天通股份2026年中报管理层讨论分析：材料主业双位数增收，装备减值致亏损扩大

一、战略基调：从"底部出清"转向"积蓄动能"，经营拐点尚未兑现

2026年半年度报告的经营情况讨论开篇将产业环境定性为"结构性分化阶段：AI算力需求快速崛起，汽车电动化趋势不断加深，而光伏行业则处在筑底修复期"。这一判断与2025年年报"电子材料高景气、光伏装备持续低谷"的分化框架一脉相承，但管理层叙事基调明显后移——2025年年报将当年定义为"底部出清、结构优化的关键一年"，并正式提出2026年以"强材料、优装备、重研发、拓客户、稳现金流"为核心战略、目标是"实现经营拐点"；2026年中报则表述为"聚焦核心业务赛道……为后续健康增长积蓄新动能"，未再重申"经营拐点"的时间承诺。

对比两份报告的执行口径，战略重心呈现一条清晰的转移路径：

半年维度上，"收缩光伏、做强材料、装备转轨晶体加工"的执行方向与年报计划一致，但盈利目标未实现：2026年上半年归母净利润为-2.82亿元，同比由盈转亏（上年同期为+0.53亿元），管理层将原因指向装备板块"整体销售额下降、大额逾期账款及滞压存货"，而非材料主业本身。

二、业务结构变化：收入增长引擎已切换至材料板块

2025年年报披露的分行业收入结构（全年口径）显示增长引擎的切换已在年度层面完成：

2026年上半年，公司整体营业收入17.54亿元，同比增长10.75%，管理层在科目变动说明中明确增量来源为"电子材料制造业务中磁性材料制造业务、蓝宝石晶体材料制造业务和电子部品制造及服务业务的销售收入同比增加"。对照来看，压电晶体板块未进入收入增长驱动项，而专用装备（受光伏拖累）整体销售额下降，板块间"材料增、装备减"的分化在半年报中延续。

三大材料板块的纵向对比

• 磁性材料：2025年年报口径为收入增长但毛利率下降（"高毛利产品降价、采购端原材料涨价"），产品切入AI服务器电源模块、车载OBC、DC-DC转换器等高端场景；2026年中报进一步明确"在GPU、CPU等核心芯片领域维持持续高速增长"，重点布局固态变压器、一次电源、芯片电感方向，并"持续加大产能扩充的力度"。行业地位表述由年报的"稳居全球前列"延续。
• 压电晶体：2025年年报披露该板块收入同比减少、毛利率减少，主因日元汇率低位下日本产品冲击与射频滤波器端价格竞争传导，同期8英寸压电晶圆实现量产、12英寸研发取得关键突破；2026年中报将策略表述为"聚焦主业、围绕技术产能管理与市场四维协同升级"，核心动作为推进"年产210万片大尺寸射频压电晶圆项目"并建成"专业化、标准化的压电异质晶圆生产线"。
• 蓝宝石：2025年年报称"价格基本恢复到盈亏平衡线水平"、1000kg级超大尺寸晶体研发成功；2026年中报披露衬底片销售额稳步增长、大尺寸晶片新品销售额同比明显增长、消费电子小尺寸晶棒晶块晶片销售"大幅上升"，并称"产品毛利呈现上升趋势"。

产能项目推进情况

对应地，报告期末在建工程较期初增加33.40%，管理层说明"主要系蓝宝石晶体制造与加工基地投入增加所致"。半年度重大对外股权投资合计约6.50亿元，其中使用募集资金向天通精美增资4.00亿元（截至期末已履行2.50亿元），资金投向与压电、磁材产能扩张方向一致。

核心子公司损益分化

装备子公司的半年度亏损额已接近甚至超过其2025年全年水平，是合并层面亏损的主要来源；蓝宝石主体天通银厦保持盈利，但半年度利润规模低于2025年全年的一半，反映蓝宝石"量增利稳"但尚未回到高盈利区间。

三、关键措施执行情况：年报"六条计划"的中期对照

以2025年年报披露的2026年经营计划为基准，逐项核查中报执行：

• 聚焦主业、收缩光伏装备：中报披露"对光伏业务实施了全面收缩与战略转型"，并称"已成功开发大尺寸金刚线高速精密切割机，并在蓝宝石晶体材料上实现稳定应用"。该条实质性推进。
• 产能建设释放增长动能：压电晶圆项目进度由35%推进至43%，蓝宝石基地在建投入增加，磁材两项目进度小幅推进。该条按计划执行。
• 技术研发突破核心瓶颈：中报披露完成固态变压器（SST）多功率等级产品研发测试与性能优化，成功研发并中试8英寸、12英寸GaN功率器件用蓝宝石衬底及12英寸圆形、310×310与510×515等大尺寸方形蓝宝石载盘；8英寸、12英寸蓝宝石衬底及载盘产品处于中试至市场导入阶段，距年报计划中"12英寸压电晶体良率提升、薄膜铌酸锂材料及装备、超大尺寸蓝宝石量产"的表述仍有差距。
• 拓展高端客户、提升海外收入占比：半年报期间新设海南优联互通、丰拓瑞天通非洲能源、优能肯尼亚新能源等主体，境外资产规模由2025年末的5,080.52万元增至8,353.60万元，占总资产比例由0.44%升至0.74%，海外布局处于起步阶段，对收入结构的实质贡献尚未在报表中体现。
• 严控经营风险、改善现金流：经营活动现金流净额4,165.31万元，同比+174.81%，上年同期为-5,567.92万元，实现转正；但应收账款风险仍在释放，见下文分析。
• 材料+装备协同：粉体设备"伺服压机占比大幅提升"，已量产10吨至250吨伺服电动系列压机，自动化柔性产线稳定运行。

整体看，年报计划中"扩张类"措施执行可追踪、有实物进展，"出清类"措施（光伏收缩、应收清收）仍在进行且成本集中体现在当期损益中。

四、核心能力建设：研发强度回升，能力壁垒向"异质集成与载板"延伸

2025年全年研发投入合计2.27亿元，占营业收入7.10%，全部费用化；研发人员826人，占员工总数17.24%。2026年上半年研发费用1.37亿元，同比+14.85%，管理层说明"主要系研发材料投入增加"，研发强度并未因亏损收缩。

知识产权与标准化口径延续：截至2026年6月末，公司主导/参与制修订国际标准14项、国家标准18项、行业标准13项、团体标准8项，拥有知识产权757件，与2025年末披露口径持平。报告期内新增成果集中于标准发布与平台建设：主导的2项铁氧体磁心国家标准正式发布（等同采用IEC标准），参与共建的浙江省光电晶体材料创新中心入选2026年度培育建设清单，与清华大学联合承担的国家重点研发计划《高频大带宽射频滤波关键材料与器件技术》项目通过验收。

管理层在中报中将其技术护城河的表述从年报的"材料+装备垂直一体化"，进一步细化为"压电单晶材料生长、晶片精密加工到高质量薄膜制备的全流程自主可控"以及蓝宝石向GaN衬底、先进封装载盘的卡位。能力结构上，公司正在从晶体材料制造商向"材料+异质晶圆+精密承载平台"方向延伸，研发叙事由2025年的"12英寸研发突破"推进至2026年上半年的"8/12英寸衬底与载盘中试"。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，减值集中释放

亏损扩大的直接原因在利润表中清晰可辨：2026年上半年信用减值损失为-1.94亿元（-193,708,680.21元），资产减值损失为-1.99亿元（-199,036,874.38元），两项合计约3.93亿元，而上年同期两项合计仅约0.38亿元。减值对应的资产端信号包括：应收账款账面价值较期初下降12.44%，存货较期初增长3.25%，递延所得税资产因"应收账款坏账准备及存货跌价准备等可抵扣暂时性差异增加"较期初上升45.46%。

费用端同样承压：管理费用同比+14.17%（折旧摊销和办公经费增加）、财务费用由-24.53万元转为+930.68万元（变动+3,894.04%，汇兑损失增加）、研发费用+14.85%、销售费用+17.19%。

现金与资产负债结构方面存在边际改善：经营活动现金流净额转正，管理层归因于"销售商品、提供劳务收到的现金同比增加"（该现金流入由上年同期的13.77亿元增至17.26亿元）；投资活动净流出由-5.64亿元收窄至-1.71亿元，主因购建固定资产等资本开支由5.40亿元降至2.08亿元；资产负债率32.51%，较2025年末的32.43%基本持平，财务结构保持稳定。需要关注的是，本期利润亏损主要来自非现金减值，经营现金流转正与亏损扩大并存的组合，说明回款改善与信用风险出清正在同步发生。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，敞口表述更加具体

2025年年报列示六类风险（市场风险、原材料价格波动、技术迭代冲击、贸易壁垒与政策风险、下游需求不及预期、应收账款回收风险）；2026年中报收敛为四类（地缘政治以及供应链安全风险、技术迭代冲击风险、下游需求不及预期风险、应收账款回款风险）。对比可见两个变化：

• 风险框架的合并与升级：宏观、原材料、贸易壁垒三类风险被整合进"地缘政治以及供应链安全风险"，应对措施出现"搭建本地循环供应链""建立动态的国际制裁清单排查机制""优先选择中立地区的国际商事仲裁机制"等跨境合规维度，表明管理层对地缘风险的认知从价格传导延伸至合规与执行层面。
• 应收账款风险的量化口径显著收紧：2025年末应收账款余额21.65亿元，2026年6月末为21.46亿元，规模小幅压降，但计提尺度大幅提高——对新疆中部合盛硅业的单项坏账计提比例由2025年末的40%（坏账准备1.22亿元）提高至70%（坏账准备2.13亿元），曲靖阳光新能源的单项计提比例亦升至70%，账龄组合整体计提比例达16.94%。半年报同时披露，天通智能装备、天通日进与合盛硅业下属公司的设备买卖合同履约纠纷仍在诉讼进程中，该风险敞口的最终处置结果仍存在不确定性。

管理层对下游需求的表述也更趋分化：一方面承认"公司前期基于行业高景气布局的产能或将面临产能利用率不足、产能闲置的问题"，另一方面将数据中心、光伏储能、新能源汽车列为对冲传统市场波动的确定性赛道。风险判断整体偏谨慎，风险清单的收敛并非风险减少，而是将资源集中于当前最现实的现金回收与供应链安全问题上。

七、综合结论

2026年上半年的管理层讨论与2025年年报共同勾勒出天通股份"材料上行、装备出清"的过渡期图景：收入端，磁性材料、蓝宝石与电子部品三个板块支撑营业收入同比增长10.75%，材料主业增长逻辑成立，压电项目与蓝宝石基地的资本开支按计划推进，研发强度不降反升；利润端，经营拐点未能在上半年出现，光伏装备遗留的应收账款与存货问题通过大额减值集中暴露，上半年信用减值与资产减值合计约3.93亿元，吞噬了材料业务的经营成果，装备子公司天通智能装备半年度亏损3.11亿元成为合并报表最主要的亏损源。

值得跟踪的正面信号包括：经营活动现金流由上年同期的净流出转为净流入4,165.31万元，资产负债率稳定在32.51%，光伏装备业务已从"收缩"进入"向晶体材料加工设备转型"的执行期，大尺寸金刚线高速精密切割机在蓝宝石材料上实现稳定应用；同时，压电异质晶圆产线建成、8/12英寸蓝宝石衬底与载盘中试完成，为下一阶段的收入结构升级提供了产品储备。主要的未决变量集中于两点：一是以合盛系诉讼为代表的大额应收款项的回收与减值节奏，直接决定利润表的出清进度；二是晶体材料加工设备与压电、蓝宝石新增产能的商业化放量能否在下半年及以后对冲装备板块收缩的收入缺口。管理层在"提质增效重回报"行动方案中披露的下半年10大专案降本措施与晶体加工设备推广，是检验年报所提"重研发、拓客户、稳现金流"计划执行成色的下一观察窗口。

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