中际联合2026年中报：营收+17.55%而归母净利+0.52%，汇兑与税费返还回落侵蚀利润，海外拓展和风机大型化仍是主线

一、战略主题演变：从"稳中求进"到"价值增长"

2025年年报中，管理层将当年定调为"在复杂多变的外部环境形势下坚持稳健经营"，核心战略关键词为"技术创新筑牢根基、全球化布局拓宽空间、新领域开拓激活增长"，全年实现营业收入187,848.32万元（+44.64%）、归母净利润53,033.64万元（+68.47%）的双增长。

进入2026年上半年，管理层对经营环境的判断趋于审慎：报告开篇即指出"外部环境变化影响持续，人民币汇率呈现整体升值态势"，并首次将汇率列为经营讨论的首要变量。战略表述相应转为"坚守价值增长的发展主线"与"向管理要效益"，在延续"一横一纵"产品方向（纵向深耕风电、横向拓展至电网、建筑、储能等17个行业）的同时，将降本增效与费用管控提升至与业务扩张并列的位置。2026年上半年销售费用、管理费用、研发费用三项费用同比均下降，是这一战略重心转移的直接体现。

二、业务结构变化：风电基本盘稳固，海外主体盈利放量

2025年年报披露的主营业务结构显示：风电行业收入182,654.34万元，占主营业务收入的97.85%；其他行业收入4,021.81万元，占比2.15%。外销收入97,119.67万元，同比增长50.38%，占主营业务收入比例由2024年的50.09%提升至52.03%。分产品看，高空安全升降设备收入122,116.37万元（占主营65.42%）、高空安全防护设备57,591.13万元（+62.25%）、高空安全作业服务6,968.65万元（+51.50%），三类产品收入同步增长。

2026年半年报未再细分行业与地区收入，但子公司层面的数据显示海外经营主体显著放量：

上半年单季度的净利润已超过其2025年全年水平。结合2025年外销占比升至52.03%的趋势判断，海外市场对收入增长的拉动作用在2026年上半年进一步增强。报告期末境外资产73,562.22万元，占总资产的19.25%。

产品端，公司持续围绕风机大型化推进品类升级：齿轮齿条升降机、双机联动登塔方案、单叶片吊具、盘车工装等产品进入主要产品序列；能源安全系统解决方案报告期内"在风力发电场持续取得订单，并已完成交付"，控股子公司中际烟台获"储能创新力企业奖"。非风电业务（2025年仅占主营2.15%）仍处于订单培育期，尚未改变风电独大的收入结构。

三、关键措施执行情况：产品升级与降本落地，利润兑现未同步

对比2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报的复盘，各项举措的执行情况如下：

已取得实质进展的领域

• 降本增效：2026年上半年销售费用4,644.37万元（-5.06%）、管理费用5,244.93万元（-15.57%）、研发费用3,481.71万元（-3.11%），三项费用同步收缩，管理层归因于职工薪酬、中介咨询费下降及零基预算、数字化管理的推进。
• 产品结构升级：主推齿轮齿条升降机等高价值产品，拓展运维、改造等全生命周期服务；"升降机+免爬器"双机联动方案持续推广。
• 海外营销：参加美国CLEANPOWER 2026风能展（公司本部）、美国CONEXPO展（中际装备）、国际太阳能光伏和智慧能源与储能及电池技术与装备大会（中际烟台）。

执行与兑现存在落差的方向

2025年年报提出2026年"重点推广大载荷升降机和齿轮齿条升降机等产品，着力提升高价值产品在升降机订单中的占比"，并计划"逐步提高非风电业务收入贡献"。半年报口径下，收入端+17.55%的增幅印证了订单与出货的韧性，但利润端仅+0.52%，产品结构升级带来的毛利率改善尚未在报表层面显性化——本期营业成本增长20.63%，高于营业收入17.55%的增速。

四、核心能力建设：专利与认证稳步积累，研发投入强度收缩

研发投入方面，2025年全年研发投入7,931.02万元，占营业收入4.22%，研发人员158人、占公司总人数17%；2026年上半年研发费用3,481.71万元，同比下降3.11%，管理层解释为"结合在研项目实施进度安排，研发人员职工薪酬同比下降"。在风电行业面临三项强制性国家标准落地（GB 45187-2024已于2026年1月1日实施，GB 23468-2025与GB 38230-2025于2026年9月1日生效）的背景下，公司以189项资质认证和参与制定标准的方式构建准入门槛，主营产品在风力发电细分市场占有率保持第一。资质认证数量半年净增13项，是报告期内核心能力建设的主要增量。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流回落

利润增速与收入增速的背离主要由三项因素叠加：一是汇率，财务费用由上年同期的-1,638.67万元转为本期的+3,535.86万元，管理层明确归因于"美元汇率波动产生的汇兑损失较上期增加"；二是税费返还节奏，其他收益314.32万元，同比-81.60%，主因增值税即征即退返还金额减少；三是所得税，所得税费用4,573.41万元，同比+37.10%，含递延所得税资产转回的影响。

费用端整体管控有效：销售费用-5.06%、管理费用-15.57%，叠加2025年全年销售费用-10.88%的降幅，费用率呈持续下行趋势。需要关注的是经营现金流净额-40.59%，管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金同比有所回落，以及增值税即征即退形成的税费返还同比减少"。现金流与净利润的背离程度（净利润26,342.93万元对经营现金流6,450.85万元）较2025年同期（26,206.76万元对10,859.02万元）有所扩大。

分红方面，公司2026年半年度拟每股派发现金红利0.38元（含税），与2025年度每股0.38元（含税）的水平一致，延续了回报节奏。

六、风险认知的演进：汇率风险由"潜在"转为"现实"

对比两份报告的"可能面对的风险"章节，风险清单保持七项一致（下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、经营风险、技术风险、财务风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险），但对风险的认知深度出现变化：

• 2025年年报中，汇率波动被描述为"未来人民币汇率或主要海外销售区域所在国汇率发生较大波动"的潜在不确定性；2026年半年报则在经营情况讨论与分析的开篇直接陈述"人民币汇率整体升值……汇率波动对公司汇兑损益带来阶段性压力，其波动对经营业绩产生一定影响"，该风险已在当期报表中兑现。
• 应对工具同步加码：2025年全年外汇掉期合约实际损益72.80万元，2026年上半年为674.54万元；2026年4月公司审议通过外汇衍生品交易业务议案，报告期末衍生品期末账面价值占净资产比例为11.06%（2025年末为13.84%）。套保规模维持高位，但尚不足以完全对冲人民币升值对以美元、欧元结算为主的外销收入的影响。
• 国际贸易摩擦风险表述随外销占比提高而趋具体：2025年年报披露外销收入97,119.67万元、占主营业务收入52.03%，并指出"贸易摩擦政治化的倾向日益突出"；2026年半年报延续该判断，地缘政治与贸易保护主义被列为主要外部不确定性。

综合结论

数据表明，中际联合处于从"规模高增"向"价值增长"切换的阶段：2025年收入、利润分别+44.64%、+68.47%，而2026年上半年收入+17.55%的同时归母净利润仅+0.52%，利润与现金流的阶段性承压主要由汇率、税费返还节奏与所得税等非经营性波动因素造成，而非需求端恶化——上半年收入仍保持两位数增长，海外主体中际美洲半年净利润已超2025年全年，风电行业2025年新增装机1.3亿千瓦（同比+49.9%）、GWEC预计2026—2030年全球海上风电年均复合增长率24%的行业背景提供了需求支撑。中期视角下，三个维度值得持续跟踪：其一，高价值产品（齿轮齿条升降机、双机联动方案）收入占比提升能否在毛利率与净利率上显性化；其二，经营现金流与净利润背离的收敛情况；其三，在人民币升值与贸易摩擦并存的格局下，海外业务占比继续提升对盈利质量的实际影响。公司以"风电细分市场占有率第一"的市场地位、189项资质认证和三项强制性国标落地带来的行业规范化红利为基础，其"一横一纵"战略的执行效果将在后续报表中接受检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。