凡拓数创2026中报解读：战略转向物理AI数据基座，传统业务收缩致营收下降27.80%

一、战略主题演变：从"全栈软件平台"到"数据基座"

2026年半年度报告将公司定位为"正从AI 3D数字孪生领军企业向'物理AI数据基座及解决方案提供商'战略跃迁"，与2025年年度报告"从数字孪生领军企业向'物理AI全栈软件平台及一体化解决方案的综合提供商'升级"的表述相比，战略锚点从"软件平台"前移至"数据基座"。管理层对行业演进的判断同步细化：2026年上半年提出"物理AI进入'数据驱动'阶段，数据基座价值凸显"，将"数据缺口"定义为制约具身模型训练与世界模型落地的核心瓶颈，并把业务方向与"能够提供规模化、多模态、可复用的物理AI数据服务的企业正在成为产业链中的关键基础设施提供者"这一行业趋势绑定。

对传统业务的定性也出现明显转向。2025年年报称"目前，公司传统业务企稳回升，新兴业务逐步放量"；2026年中报则直接表述"国内数字展馆行业整体需求收缩、竞争加剧，公司传统3D可视化及数字一体化综合服务业务承压"，并首次在风险章节提出"对部分长期低毛利的传统业务线进行审慎评估，适时采取收缩或剥离措施"。

二、业务结构变化：展馆业务下滑拖累营收，AI 3D产品保持增长

占营收约56%的数字一体化综合服务收入同比减少45.54%，是上半年营业收入由3.20亿元降至2.31亿元（-27.80%）的直接原因。管理层归因于"G端博物馆、文化馆、非遗馆、招商运营类展馆新建项目数量下降，部分项目推进停滞或预算大幅调减""B端客户展厅投资趋于谨慎，普遍压缩建设成本"。

增长端信号集中于两处：AI 3D数字孪生产品及解决方案收入增长23.73%，管理层称其"已成为推动公司转型升级的核心动能"；数智文化IP运营作为新单列板块贡献1,559.60万元收入，但毛利率仅15.59%，管理层将其定性为"尚处投入期"。分区域看弹性分化明显，华北（含东北）+40.07%、西北+47.14%、境外+21.48%，而华中-88.25%、华东-55.77%、西南-34.27%。

增长引擎切换的轨迹由此清晰：2025年全年收入增量主要来自数字一体化综合服务（+53.68%）与AI 3D产品（+255.44%）双引擎；2026年上半年，传统展馆业务收缩幅度显著大于上年同期，AI 3D产品成为唯一正增长的主营板块，增长叙事完全转移到物理AI与新业务线。

三、关键措施执行情况：物理AI布局从"能力搭建"走向"产品发布与商业化验证"

对照2025年年报提出的2026年重点行动（打造国产化物理AI模拟仿真平台、突破智能制造与电力能源重点行业、资本运作赋能），2026年上半年落地情况如下：

• FunSim具身智能数据仿真平台于2026智能机器人发展大会发布，中报称其"是国内少数具备从数据采集、仿真验证到真机部署全链路能力的仿真合成数据工具之一"，并计划下半年升级为物理AI仿真训练平台。
• 物理AI商业化验证延续2025年年报披露的路径（2025年11月中标广东省具身智能训练场建设项目（一期）综合调度中心项目、2026年4月中标深圳国创具身智能机器人公司仿真平台开发服务项目），2026年中报将"加快数据业务商业化落地，四大类数据输出能力预计将在下半年形成规模化产出"列为下半年四项重点工作之首。
• C端文化IP运营的执行节奏慢于2025年年报预期。2025年年报预计"2026年随着展览排期增加及IP运营体系逐步成熟，文化C端业务将实现较快增长"；2026年上半年该板块仍处投入期，管理层在展望中提出"推动C端业务从投入期向成长期过渡，逐步形成稳定的经营性现金流入"。
• 资本运作延续但节奏放缓：报告期投资额3,690.00万元，较上年同期的7,665.08万元下降51.86%；本期新增对广东省具身智能科技有限公司投资3,000.00万元（持股10.00%，按权益法确认投资收益-640,457.87元），两期报告均将参股该公司列为物理AI战略卡位举措。

四、核心能力建设：研发投入同比接近翻倍，技术栈向"物理仿真+数据训练"延伸

2026年上半年研发投入金额已达2025年全年的86%，投入增长主因被列为"研发人员薪酬及外协费用增加"。研发人员规模在2025年增至162人（占14.24%，2024年为149人、占12.55%）。能力建设重心从"数字孪生可视化"进一步向"物理仿真+数据训练"延伸：FTE引擎完成国产化芯片、服务器、操作系统的信创适配认证，可支撑千亿级城市模型的毫秒级动态渲染；物理AI数据基座覆盖空间数据、仿真交互数据、无本体数据、本体数据四类，依托"覆盖超三百个城市级高精度场景、承载超10亿三维模型的超大规模仿真平台"。研发投入占营收比例从2025年的5.86%升至2026年上半年的约13.83%，反映收入收缩与研发扩张的双向作用，也对应风险章节中"物理AI与数字孪生研发投入加大"对短期利润的侵蚀。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善与亏损扩大并存

管理层对上半年亏损扩大的归因包括：营收同比下降、订单实施进度放缓、成本与运营费用相对刚性、物理AI与数字孪生研发投入加大、文化C端运营项目仍在投入期、应收账款减值损失。其中信用减值损失2,862.08万元与资产减值损失1,131.96万元合计3,994.04万元，同比增加1,614.26万元；账龄2至3年应收账款计提比例为50%，3年以上计提比例为100%。

毛利率连续改善（由2025年全年的23.48%升至2026年上半年的31.49%）与亏损扩大并存，反映收入结构向高毛利迁移的进展与规模效应缺失并存的局面。分板块看，数字一体化综合服务毛利率由2025年的17.80%升至29.40%、3D可视化板块由29.35%升至43.18%，而新业务中数智文化IP板块毛利率为15.59%、其他业务毛利率为-93.58%，新增长极的盈利质量尚待验证。

现金流与资产负债表端压力同步显现：经营现金流净额由上年同期的344.25万元转为-5,796.97万元，管理层将应收账款回收列为经营重点，"力争下半年经营性现金流实现改善"；期末归母净资产596,102,671.67元，较上年末下降10.71%；短期借款由上年末的7,308.76万元增至10,290.45万元，长期借款由3,673.50万元增至8,013.56万元（含新增并购贷款）。子公司层面，AI 3D数字孪生产品及解决方案的主要运营主体广东凡拓智水科技有限公司2025年全年净利润1,623.65万元，2026年上半年转为亏损1,213.69万元（该子公司2025年6月起将禹贡科技纳入合并范围，口径存在变化）。

六、风险认知演进：从"创新风险"优先到直面"净利润持续为负"

2025年半年报以"创新风险"开篇，关注数字展馆业务占比高及"AI 3D"技术融合创新的不确定性；2026年半年报将宏观经济与下游行业资本开支风险列于首位，新增"净利润持续为负的风险"，明确承认"公司存在因上述事项导致利润持续为负的风险"，并新增"毛利率波动的风险"，将新业务毛利爬升与传统业务低位运行并列讨论。应对措施亦趋于具体：应收账款实行"全流程预警与动态跟踪机制、分级催收策略，设立'回款专项奖励'，将回款率纳入销售团队及区域负责人绩效考核"；人工成本端提出"合并重叠岗位、引入外包或共享服务模式、适时实施股权激励计划"。风险表述的变化显示，管理层对经营压力的定性已从行业性创新挑战转向对自身盈利能力的直接评估。

综合结论

两期报告呈现的图景是：公司正处于以"物理AI数据基座"为新锚点的战略换挡期。2025年全年营收增长72.81%、亏损收窄27.98%，增量主要来自数字展馆项目验收交付与AI 3D产品放量；2026年上半年，行业需求收缩使项目制传统业务收入大幅回落，研发与新兴业务投入的逆周期加码未能对冲收入下滑，亏损同比扩大64.86%。结构优化信号同时存在：AI 3D数字孪生产品及解决方案连续两个报告期保持增长（2025年+255.44%、2026年上半年+23.73%），综合毛利率连续改善，物理AI产品完成从发布到商业化验证的过渡。下半年的关键观察点集中于三点：四大类数据业务能否如期形成规模化产出、C端文化IP业务能否从投入期过渡至成长期、应收账款（期末28,860.75万元，占总资产21.12%）回收与减值计提对利润的拖累能否收敛——这决定新增长极能否对冲传统业务收缩，盈利拐点的成立仍待数据验证。

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