杰创智能2026年半年报解读：智算云服务半年收入超去年全年，增长引擎切换中利润承压

一、战略主题演变：从"双高增长业务"收敛至"智算云服务+Token工厂"优先

2025年年报中，公司将自身定位为"人工智能产品和应用解决方案提供商"，提出重点布局"AI+云计算"和"AI+安全"两大高增长业务，并加快行业数智化解决方案业务转型升级，发展路径为"自研+合作+生态"，以技术产品带动解决方案，向产品型、运营型业务发展。

2026年半年报对战略表述做出明显收敛：优先大力发展"智算云服务"和"Token工厂"业务，建设多个智能算力集群以满足CSP云厂商、大模型企业及垂类模型应用企业的算力需求；同时将过去在行业数智化和公共安全场景中的积累升级为"AI Infra+行业AI应用"新框架。资本运作手段的描述亦从"战略合作、合资经营、投资并购"扩展至"定向增发"。

战略重心转移的方向明确：AI+安全从2025年度的"两大高增长业务"之一降格为"加快培育"的板块；行业数智化由"转型升级"进一步收敛为"控规模、提质量、强回款"；公司资源向算力运营类业务集中。这标志着公司增长路径从"技术产品带动解决方案"切换为"算力资产运营变现"。

二、业务结构变化：算力运营收入成为第一大收入产品线

注：2025年为全年口径，2026年上半年为六个月口径。

AI+云计算业务2026年上半年收入2.12亿元，不仅同比大增583.19%，亦超过2025年全年该业务板块收入规模，半年收入即实现上年度全年量的1.67倍。管理层披露，报告期内智算云服务收入1.72亿元，在华南、华东、华北等地建成约9,000P（FP16）算力智算云集群，形成智算集群设备资产超过25亿元，在建集群算力超40,000P（FP16），建成集群均进入运营期。

分产品口径显示收入结构的实质性切换：

算力运营服务已取代解决方案服务成为第一大收入产品线，营业成本中"其他费用"（以固定资产折旧为主）占比由上年同期的25.30%升至60.80%，直接材料占比由69.56%降至36.72%。与之对应，AI+安全业务收入3,265.19万元、同比下滑82.18%，毛利率下降21.93个百分点，2025年作为增长主力的通信安全产品收入贡献出现萎缩；行业数智化业务收入与上年同期基本持平，毛利率提升8.49个百分点，"规模企稳、质量提升"的调整思路初步体现。

三、关键措施执行情况：集群建设与现金回款兑现，海外扩张与AI+安全收入滞后

将2025年年报提出的"2026年经营管理工作计划"与2026年上半年实际执行情况对照：

对照结果显示：智算集群建设、融资体系搭建、现金流管控是执行最充分的领域；海外集群布局与新型执法装备的规模化收入兑现相对滞后，AI+安全板块上半年收入较2025年全年2.91亿元的水平出现明显收缩，业务处于"产品定型早于收入确认"的阶段。

四、核心能力建设：研发投入收缩，资产结构向算力运营重资产转型

2026年上半年研发投入2,818.64万元，同比下滑38.49%。管理层归因于两方面：公司聚焦资源投入云计算、AI具身智能等高增长业务的技术产品研发，裁撤多条传统产品研发线；部分研发项目阶段性收尾，集中研发耗材、外协研发等费用阶段性缩减。需注意，2025年研发资本化率已达44.51%，研发支出资本化的金额3,460.12万元占当期净利润比重290.54%，研发投入的会计处理口径变化对后续利润表的影响值得持续跟踪。

2026年半年报核心竞争力章节表述为"报告期内，公司核心竞争力无重大变化，该部分内容见《2025年年度报告》"。资产端的变化更能反映能力建设方向：固定资产由上年末10.06亿元增至20.79亿元，在建工程由628.63万元增至5.06亿元，两项合计占总资产比例约38.29%，公司资产结构已由解决方案型轻资产模式转向算力运营型重资产模式；研发人员结构则保持153人至149人的小幅调整区间（2025年同比-9.70%）。

五、财务表现与经营质量：现金流与毛利率改善，净利润亏损与负债扩张并存

净利润由盈转亏的直接原因明确：公司大力投建智算集群，财务费用由上年同期-22.40万元升至4,881.48万元，叠加折旧同比大幅增加。剔除股份支付影响后的净利润为406.03万元，同比-84.94%，仍维持微利。

经营质量呈现多方面信号：

• 经营现金流转正且规模显著：管理层归因于前期投建的智算集群逐步交付并进入运营计费周期，形成持续稳定现金流入，叠加盈利能力提升与营运资金管理优化；期末合同负债2.11亿元，主要由算力服务客户预付款增加形成，为后续收入确认提供储备。
• 应收账款风险敞口下降：应收账款期末账面余额6.63亿元，占总资产比例由16.89%降至7.63%；信用减值损失-126.03万元，较2025年全年的-4,968.86万元明显收窄。
• 负债扩张与利息压力上升：长期借款26.15亿元（占总资产38.72%）、短期借款8.22亿元、长期应付款3.43亿元；受限资产合计10.44亿元（固定资产抵押借款及售后租回8.996亿元、应收账款质押8,302.19万元）。总资产半年增长107.09%主要由债务融资推动，净资产仅微增0.11%。
• 季度节奏改善：2026年第二季度单季营业收入同比增长34.83%、环比增长28.83%，单季归母净利润同比增长115.23%、环比扭亏为盈。管理层据此判断"随着智算集群持续交付、投入运营，公司业绩有望呈现持续环比增长态势"。
• 主要子公司盈利分化：广东杰创智能由2025年全年盈利572.81万元转为2026年上半年亏损887.05万元；蓝玛星际由全年盈利1,030.61万元降至上半年60.41万元；常青云上半年亏损391.30万元。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，资本开支节奏表述趋谨慎

2025年年报与2026年半年报列示的风险项均为六项且框架一致：行业竞争加剧、供应链、需求、技术创新、业绩季节性波动、应收账款坏账。但表述细节出现变化：

• 行业竞争风险方面，2026年半年报首次明确点出"头部厂商通过平台化生态向下渗透和垂直领域专精企业加速场景深耕的双重竞争，价格战与技术同质化双重冲击可能导致毛利率承压"，并新增"人员团队的技能结构需要不断调整""受人才供应缺口影响较大"的表述，与研发投入收缩、组织调整的动作相互印证。
• 需求风险方面，2026年半年报在"当前AI基础设施与AI应用市场需求持续旺盛"的判断之后，新增"灵活调整智算资源部署节奏，避免过度超前投资"的应对表述，反映出管理层在智算集群大额资本开支之后对投资节奏与需求匹配度的关注度上升。
• 应收账款风险表述中，明确"部分客户财政预算较为紧张"，与2025年全年计提信用减值损失4,968.86万元、个别客户出现流动性危机的情形相衔接。

对风险的总体判断层面，管理层维持了乐观基调（对AI算力需求的判断为"持续旺盛"），但在具体应对路径上，从2025年年报的"紧抓窗口期、全面加码"逐步转向"加快建设与灵活调整资源部署节奏并重"，谨慎程度有所提升。

综合结论

杰创智能2026年半年报呈现清晰的三重切换：业务引擎从"AI+安全与AI+云计算并重"切换为"智算云服务单极驱动"（该板块半年收入2.12亿元，超2025年全年，毛利率50.65%）；资产模式从解决方案型轻资产切换为算力运营型重资产（固定资产与在建工程合计占总资产38.29%，总资产半年扩张107.09%）；财务特征从"毛利率修复、归母净利转正"切换为"毛利率继续提升至39.26%、经营现金流转正至2.98亿元，但归母净利润亏损326.10万元"。净利润亏损源于智算集群建设带来的利息费用与折旧，这一成本结构将随集群陆续转固而持续存在，其对利润表的影响程度取决于算力运营收入的爬坡速度与上架利用率；同时，AI+安全板块收入同比-82.18%、海外智算集群布局尚无进展披露，构成战略切换过程中的两个待验证环节。管理层明确的下半年路径是试点多个垂类场景"Token工厂"、加快已建成集群运营计费并推动环比改善，相关执行的进度与质量将是观察公司战略兑现的核心变量。

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