香山股份2026年中报解读：衡器剥离与汇兑损失致上半年转亏，新能源充配电与电子皮肤成新引擎

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断的变化

核心战略主题的演变

• 2025年年报的战略主线为"聚焦主业、研发赋能、海外质效双升"，核心动作是完成衡器业务剥离、海外区域化整合与人员优化、维持高研发投入。管理层提出两大战略愿景：智能座舱饰件时尚设计师、新能源充配电系统领航者。
• 2026年半年报的战略重心转为"产品出海、产品能级跃升、创新破局"，下半年三项重点工作为改善海外经营效率、提升新能源业务盈利能力、加快电子皮肤产业化落地。公司定位已从"衡器+汽车零部件"双主业，切换为纯汽车零部件企业，并着手培育电子皮肤这一跨领域第二增长曲线。

二、业务结构变化与板块表现

收入结构对比

板块定位变化与增长引擎切换

• 衡器业务自2025年12月完成出售后彻底退出收入构成，2026年上半年营业收入下降18.23%的主要解释即为衡器收入及成本出表。管理层称该业务"成长空间有限且战略协同性较弱"，剥离后可改善财务状况，聚焦汽车业务。
• 增长引擎发生明确切换：新能源汽车配件、充配电业务收入连续放量，2025年同比+38.59%，2026年上半年进一步+50.40%，收入占比由22.67%升至33.98%。管理层披露该业务销量在2025年同比增长92.96%，上半年收入同比+50.40%，已成为公司最主要的收入增量来源。
• 承压板块为智能座舱部件，2025年同比-6.59%，2026年上半年同比-19.51%。管理层将其归因于豪华车市场下行（全球电动汽车头部企业高端车型停产、宝马/奔驰中国交付量下滑）与乘用车大盘收缩，并明确"已剔除衡器业务剥离的影响"，汽车零部件业务整体收入下降4.28%、毛利率下降0.40%。
• 区域结构上，境外收入占比由2025年的48.93%降至2026年上半年的46.40%，境外收入同比-28.62%，降幅高于境内（-6.43%），反映海外客户订单波动与豪华车下滑的影响。

三、关键措施执行情况：2025年规划 vs 2026年上半年进展

海外整合的持续性投入值得关注：2025年年报中管理层已将海外子公司业绩承压归因于订单波动、产能利用率不足与关税政策，并计提重组费用；2026年上半年海外经营压力延续，但德国主体（JOYSONQUIN Automotive Systems GmbH，含其全资控股境外子公司）资产收益状况由2025年末的-8,061.44万元收窄至6月末的-2,441.82万元，波兰主体亏损由-4,889.28万元收窄至-1,298.72万元，海外减亏已有边际改善迹象，墨西哥主体仍为最大亏损来源。

四、核心能力建设：研发投入与新壁垒

• 投入强度维持：2025年研发投入5.96亿元，同比+10.55%，占营业收入9.88%；2026年上半年研发投入2.14亿元，同比+2.09%，在收入收缩背景下研发费用保持正增长。
• 专利储备：截至2026年6月末，国内汽车零部件业务授权专利近600项（其中发明专利140余项）、软件著作权近100项，境外授权专利30余项，口径与2025年末一致。
• 产品迭代节奏：多合一充配电集成产品完成全栈研发（超薄铜排激光焊接工艺，产品能量密度提升15%）；充电口盖电动执行器实现规模化量产并搭载多个主流新能源车型；空气管理系统获评国家级制造业单项冠军，2019-2024年连续6年国内市占率第一、全球第二。公司在巩固智能座舱与充配电既有优势的同时，通过智能清洗系统量产与电子皮肤系列产品发布，向"智能座舱+充配电+机器人触觉感知"的能力组合延伸。

五、财务表现与经营质量

主要财务指标对比

• 盈利下行的构成：管理层将上半年亏损拆解为三因素——乘用车产销收缩叠加豪华车下滑致汽车零部件收入-4.28%、毛利率-0.40%；地缘政治下美元欧元汇率波动形成0.28亿元汇兑损失；衡器剥离造成收入利润基数减少。财务费用同比+63.38%与汇兑损失直接相关。
• 毛利率趋势：汽车零部件业务毛利率由2025年的21.42%降至2026年上半年的20.78%；结构上，智能座舱部件毛利率23.33%（同比+0.68%）、新能源充配电业务毛利率15.88%（同比-0.02%），高增长的新能源业务毛利率显著低于传统业务，结构性拉低作用在2025年报中已被管理层点名（当年拉低汽车零部件整体毛利率1.17个百分点）。
• 经营质量信号：上半年经营活动现金流量净额2.83亿元，同比+8.45%，在亏损状态下经营现金流保持净流入且同比改善；货币资金由上年末11.83亿元降至9.08亿元，短期借款、长期借款分别降至11.17亿元、8.67亿元，筹资活动现金流净额-3.13亿元（-4,274.21%），管理层表述为"降低借款规模，减少财务风险"，公司正处于主动去杠杆阶段。

六、风险认知的演进

• 两份报告均披露9类风险（市场、汇率、经营成本、产业政策、管理能力、海外整合、商誉减值、竞争加剧与研发投入、供应链与断供），风险框架保持稳定，但表述重心明显迁移。
• 2025年年报将外部风险重点表述为"关税政策波动""地缘贸易政策"；2026年半年报则以实际损益量化风险——0.28亿元汇兑损失、全球电动汽车头部企业高端车型停产对海外业务的进一步影响、豪华车交付量两位数的同比下跌，并首次明确将"电子皮肤等创新业务研发的不确定性与产业化风险"写入研发投入风险，反映出管理层对创新业务从研转产的审慎判断。
• 海外整合风险在两份报告中均被单独列示，2026年半年报进一步指明"近两年公司受海外客户、成本、管理效率等影响，业绩持续承压"，并承认整合优化费用"或将对公司短期业绩产生一定的不利影响"，风险描述较上年更为具体。

综合结论

香山股份2026年上半年经营呈现"主动收缩与被动承压并存"的特征：主动方面，衡器业务出表使收入基数下降，但资产结构优化、借款规模压降，经营现金流同比改善；被动方面，豪华车市场下滑、新能源汽车价格竞争与汇率波动叠加，导致汽车零部件主业收入下滑4.28%（剔除衡器影响）并出现上市以来半年度首亏。业务天平正在向新能源充配电业务（收入+50.40%、占比升至33.98%）倾斜，电子皮肤与智能清洗系统构成下一阶段的产业化看点，而海外经营效率修复与新能源业务毛利率改善是管理层列示的两项关键待解课题。多份报告连续提及的海外扭亏目标尚未达成，其进展将构成后续经营质量的重要观察变量。

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