国信证券2026年中报：增长引擎切换至财富管理，战略愿景数智化重构

一、经营环境与战略基调：从"十四五"收官到"十五五"开局

宏观判断的延续与升级。 2025年年报将当年定义为"十四五"收官之年，管理层定调"国民经济顶压前行、向新向优发展"，A股主要指数上行、市场成交保持活跃，行业整体业绩向好，公司自身实现营业收入241.43亿元、净利润110.73亿元、经营业绩创近十年新高。2026年半年报则将2026年定义为"十五五"规划开局起步之年，宏观表述升级为"上半年我国经济承压前行，顶住外部复杂环境与内部结构调整双重挑战"，并明确提及"关税战、贸易战和中东冲突等重大风险考验"以及"全球资本市场大幅波动、跨境风险传导加剧等超预期冲击"。市场层面的判断趋于乐观：2026年上半年上证指数、深证成指、创业板指数分别上涨3.16%、19.82%、35.58%，全市场累计成交金额突破317.5万亿元，同比上升95.86%；相比之下2025年全年两市成交额414.2万亿元、同比增加62.6%。

战略愿景发生实质性重构。 2025年年报的战略愿景为"打造'全球视野、本土优势、创新驱动、科技引领'的世界一流综合型投资银行"，并部署"一个打造、两翼驱动、六大推进、八大支撑"（"1268"）工程。2026年半年报的战略愿景更新为"建设功能突出、专业卓越、数智领先、融通全球的一流现代投资银行"。对比可见：核心表述从"全球视野、本土优势"转向"功能突出、融通全球"，从"创新驱动、科技引领"转向"专业卓越、数智领先"，"综合型投资银行"调整为"现代投资银行"。战略重心从规模与牌照导向的综合化，转向功能性优先与数智化驱动的现代化，与2025年年报董事长致辞中"以功能性引领盈利性，以盈利性支撑功能性"的提法一脉相承。2026年上半年管理层同步完成两项规划落子：高质量编制公司"十五五"发展规划，以及数智金融与金融科技"十五五"规划并全面推动落地实施。

二、业务结构变化：增长引擎从自营切换至财富管理

2025年全年与2026年上半年分业务收入结构对比如下：

财富管理与机构业务成为第一增长引擎。 收入占比由2025年上半年的47.09%升至61.25%，同期投资与交易业务占比由49.18%降至33.57%，二者位次对调。收入结构印证了这一切换：手续费及佣金净收入658,711.56万元，同比+51.57%，占营业总收入比重由39.24%升至52.45%；投资收益393,149.82万元，同比-22.39%，公允价值变动收益79,614.92万元，同比-17.10%。盈利弹性来源从方向性投资转向中介型业务。财富管理板块内部，公司披露经纪业务客户数超2,400万、较上年末增长5.5%，融资融券余额达1,086.36亿元、较上年末增长15.62%（2025年末为940亿元、较上年末增长34.05%），机构客户股基交易量同比增长约120%，公私募产品保有规模双双创历史新高。营业利润率59.70%、同比上升8.28个百分点，显示出量的扩张与率的改善同步。

投行业务走出低谷。 2025年全年收入下滑8.56%后，2026年上半年恢复至+29.51%，营业利润率由负转正改善20.90个百分点至9.99%。股票承销端完成6家IPO项目过会、市场排名第5，新增受理11家IPO项目、市场排名第7；债券主承销金额1,331.50亿元（372只），其中公司债704.23亿元、较上年同期430.06亿元明显放量。投行营业利润率仍为四大板块中最薄（9.99%），利润率修复能否延续取决于下半年项目落地节奏。

资产管理与投资交易承压。 资管业务收入连续两个报告期下滑（2025年全年-22.48%、2026年上半年-25.69%），但规模端出现拐点：集合、单一、专项资管净值规模1,377.12亿元，同比增长11.11%，扭转了2025年末较上年下降14.38%的颓势，其中集合资管规模367.61亿元、较上年末增长19.59%。收入与规模背离，反映费率环境与收入确认结构的压力。投资与交易收入-22.59%则主要受2025年上半年高基数影响，管理层表述为权益业务"在震荡环境中获取了较好收益"、固收业务"多措并举实现稳健投资回报"，该板块营业利润率93.54%仍为各板块最高。

三、关键措施执行情况：前一年规划的多项兑现

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年实际动作对照，多数部署已有实质进展：

• "十五五"规划编制：年报列为首项任务，半年报披露公司"十五五"发展规划及数智金融与金融科技"十五五"规划已编制并落地实施。
• 国际业务拓展：年报提出"国际业务边界持续拓宽"，上半年境外地区营业总收入16,424.96万元、同比+30.59%，营业利润6,668.37万元、同比+58.49%，国信香港以整体协调人等角色协助8家IPO企业完成上市、完成19只境外债券发行。
• 万和证券整合：2025年完成发行股份购买万和证券96.08%股份后，上半年《国信证券收购万和证券整合方案》已报送中国证监会并依据反馈意见修订完善，处于整合方案审批推进阶段。需留意的是，万和证券上半年净利润为-1,470.99万元，且子公司层面出现海南证监局警示函、上交所公开谴责（万和弘远投资）等监管措施，整合期的管理输出仍存磨合成本。
• 两融与客户扩盘：年报提出"全力扩大融资融券业务规模与市场份额"，两融余额由940亿元增至1,086.36亿元，在全市场两融余额历史性突破3万亿元背景下实现份额的同步扩张。
• 买方投顾与品牌矩阵："国信鑫投顾""国信鑫智投""国信鑫私享"等财富管理品牌在两个报告期持续被强调并延展，2026年上半年新增"国信领先30"等服务载体及"国信财富中国行"线下活动超400场。
• 分红机制：2025年实现一年多次分红（含前三季度合计每10股派4.50元），2026年中期延续该机制，以10,241,743,060股为基数每10股派1.00元（含税），现金分红总额10.24亿元，占2026年上半年归母净利润的17.87%。

四、核心能力建设：AI从平台搭建进入规模化商用阶段

证券行业不适用研发投入披露（2025年年报该栏目为"不适用"），公司以信息技术投入口径披露科技建设：2025年母公司信息技术投入13.28亿元、合规风控投入4.47亿元。2026年半年报未披露对应金额，但措施层面的演进路径清晰：

• 2025年年报：建成"慧芯"智能体平台，集成DeepSeek、Qwen、GLM等20多个前沿开源大模型，"证券大模型工程化建设项目"获金融科技发展奖。
• 2026年半年报：算力规模实现翻倍扩容，迭代升级自研MossAI、AIHub平台，金太阳大模型算法完成多层级合规备案，推动Harness工程、多模态等新技术落地，并将核心金融能力封装为开放化AI Skills标准服务对外输出。

管理层将2026年上半年的科技主线表述为"加快AI技术规模化商用与业务创新发展"，金太阳手机证券用户总数超4,100万（较上年末+12%，2025年末超3,700万、同比+27.6%），AI应用从内部平台建设走向客户服务、展业、投研决策的多场景产出。核心能力建设的重心，正从"科技引领"的基建投入转向"数智领先"的价值变现。

五、财务表现与经营质量：增速换挡，质量指标分化

增速显著换挡：2025年归母净利润增速（34.76%）高于营收增速（28.21%），呈利润弹性放大特征；2026年上半年归母净利润增速（6.79%）低于营收增速（13.40%），利润弹性收敛。管理层给出的直接原因是所得税费用167,380.32万元、同比+90.35%，源于收入结构变化及非应税收入占比下降；营业总支出516,563.77万元、同比+7.42%，成本增速低于收入，合并营业利润率58.87%、同比上升2.29个百分点，经营效率指标仍属改善。

值得关注的三个数据点： 其一，归母净资产12,726,729.92万元，较上年末下降3.14%，与2025年度及2026年中期现金分红实施、其他综合收益大幅转负（-243,454.31万元）相关，净资产基数的收缩将影响后续ROE的同比口径。其二，经营现金流净额2,823,339.37万元、同比-12.48%，延续2025年全年（-49.41%）的收缩趋势。其三，母公司流动性覆盖率288.11%，较上年末下降136.96个百分点，降幅明显但绝对水平仍高于120%预警线；风险覆盖率354.04%、净稳定资金率186.02%、资本杠杆率21.51%，各项风控指标均显著高于监管标准，母公司净资本8,388,116.79万元、较上年末增长3.52%。

六、风险认知的演进：外部冲击维度显著前置

两份财报五大风险类别（市场、信用、操作、流动性、声誉）及管理表述基本一致，但风险认知的侧重点出现变化：

• 2025年年报的风险描述偏重行业内部因素——"随着证券公司及其子公司业务的快速发展，其所承受的各类市场风险正在不断增大"。
• 2026年半年报在同一表述基础上，将行业环境定性为经受"关税战、贸易战和中东冲突等重大风险考验"，并在机构业务部分明确"监管机构持续收紧程序化、场外衍生品、短线交易等监管，开展非法跨境业务专项整治，全链条穿透式问责常态化"。

风险维度从市场内生风险向地缘政治、跨境传导、监管问责等外部与合规维度外延。2026年上半年公司本部及子公司合计收到5项监管措施（基金托管履职、债券受托管理履职、万和证券营销管理、万和弘远REITs交易违规、国信期货河南分公司互联网营销），涉及债券受托管理、托管、子公司管理多条线，与并购整合后的管理半径扩大直接相关。公司层面与2025年年报相同的表述还包括"公司连续多年保持国内券商最高的国际信用评级（惠誉'BBB+'）"未在半年报重复披露，但MSCI ESG评级提升至A的记录保留在年报之中。

七、综合结论

两份财报对照呈现出一条清晰的主线：国信证券正由"投资交易驱动、综合化扩张"的经营范式，转向"财富管理驱动、功能性优先、数智化赋能"的发展范式。2026年上半年收入、利润增速较2025年明显回落，但增长质量出现结构性改善——手续费及佣金净收入占比升至52.45%，自营投资收益占比降至31.30%，盈利对市场方向性行情的依赖下降；投行业务收入转正、资管规模重回增长、国际业务收入+30.59%构成多点支撑。同时，利润增速落后于收入增速、净资产缩表、现金流连续收缩、子公司整合期监管事件增多，构成下半年需要跟踪的四个变量。战略愿景的更新（从"世界一流综合型投资银行"到"一流现代投资银行"）与"数智领先"的定位，使金融科技投入产出效率、AI规模化商用的实际转化，成为评估其护城河变迁的关键观测指标。

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