南风股份2026年半年度报告：营收降22.88%由盈转亏，研发逆势加码39.44%

一、战略基调：从"稳经营、提效率、控风险"到转型投入期

2025年年报将当年工作主线概括为"稳经营、提效率、控风险"，管理层将业绩下滑归因于"客户工程项目进度和产品销售结构变化"，并判定"主营业务、核心竞争力、主要财务指标未发生重大不利变化"，确定了"深耕主业、多元拓展、资本赋能"的总体战略导向，及2026年"聚焦主业、开拓新域、海外突破"的战略主线。

2026年半年度报告中，管理层讨论与分析部分未再对当期经营举措进行类似概述，行业判断则明显转向积极：核电领域表述为"批量化、常态化发展的态势已经形成"（2025年报表述为"连续四年保持年核准10+台的常态化审批节奏"），并引述《原子能法》施行、"2030年在运核电容量达到1.1亿千瓦左右"的规划目标。战略重心表述上，半年报延续了"从单一通风行业解决方案提供商向多领域高端制造+专业服务+系统解决方案综合提供商转型"的框架，3D打印与海外市场仍是"新域"的主要落点。值得关注的是，战略表述的积极与当期经营数据的回落形成反差：2026年上半年归母净利润-734.83万元，同比下降131.30%，为2025年四季度单季亏损后首次出现半年度亏损。

二、业务板块：主业毛利率加速下滑，3D打印放量但拖累扩大

两个报告期分产品经营数据对比：

通风与空气处理系统设备仍是绝对收入来源，但毛利率连续两期下行且降幅扩大，2026年上半年毛利率21.32%，同比下降7.22个百分点，直接侵蚀利润。3D打印服务收入同比增长31.63%，但毛利率由正转负至-5.48%，子公司南方增材当期实现营业收入246.01万元、净利润-548.80万元，亏损规模已超过其2025年全年水平（净利润-394.60万元）。3D打印业务占收入比重不足1.1%，尚处于市场拓展与亏损投入阶段，未形成第二增长引擎。

三、研发与能力建设：投入逆势加码，专利缓慢积累

研发投入是两期报告中少数逆势扩张的科目。2026年上半年研发投入1,199.61万元，同比增长39.44%（上年同期860.27万元）；而2025年全年研发投入1,996.71万元，同比下降2.38%，占营业收入比例3.52%。按上半年节奏折算，2026年全年研发投入强度将继续提升。研发方向集中于核级设备（Ⅱ型、Ⅲ型碘吸附器、双向零泄漏密闭阀、核电站非核级变频直膨组合式空调机组）与高效流体装备（高速鼓风机、离心后倾式EC风机、高速推力风机）等，2025年已实现首台自研NB系列单级高速鼓风机发布。

专利数量从2025年末的99项增至2026年6月末的100项，增量相对有限（2025年全年新增专利申请8项、授权4项、发表学术论文3篇）。核心竞争力表述两期一致，均围绕技术研发、专利资质、产品质量、客户资源四项展开，公司仍是国内HVAC行业首家取得核级风机和核级风阀设计、制造许可证的企业。

四、财务质量：现金流大幅转负，应收与理财并存

主要财务指标两期对比：

经营现金流转负是本期最突出的财务特征。管理层解释为"销售商品收到的现金同比减少及购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致"。与现金流恶化相伴随的是应收账款升至5.41亿元，占总资产比例25.82%，较上年末提升3.22个百分点。同期货币资金由6.02亿元降至1.73亿元，占总资产比例下降19.28个百分点，资金主要流向理财产品：报告期末交易性金融资产3.83亿元，委托理财余额合计约3.80亿元（银行理财9,000万元、券商理财29,048万元，均为R1低风险）。当期投资收益121.99万元、公允价值变动损益305.08万元，理财产品收益合计427.39万元被认定为经常性损益；2025年全年同类理财收益为1,020.94万元。账面理财规模与经营现金流为负、应收账款高企并存，反映资金更多沉淀于金融资产而非经营周转。

五、2025年规划执行情况核查

2025年年报提出的2026年经营计划包括四项：构建"国内+国际"双循环市场格局、深化数智化与精益管理、拓展3D打印业务、夯实组织建设。对照2026年上半年实际披露：

• 海外突破：2025年已完成成立海外营销部、检测实验室获新加坡SAC认证等铺垫，但2025年分地区收入口径仍为100%国内，海外收入尚未形成规模；2026年半年报未披露海外收入及海外订单信息，"自主出海+搭船出海"仍处投入期。
• 数智与精益：MES、PLM系统已于2025年上线并实现OTD L5流程贯通，VMI供应模式落地；2026年上半年营业成本同比-14.97%，降幅低于收入降幅（-22.88%），毛利率仍下滑，精细化运营暂未对冲产品结构与价格压力。
• 3D打印拓展：收入+31.63%兑现增长，但毛利率转负、子公司亏损扩大，2026年计划中"高端体育用品、军工、航空航天、散热等领域"的落地成果尚未在半年报中体现。
• 组织建设：2026年7月公司完成董事会换届并变更法定代表人（袁学亮离任，肖文钊接任），属于报告期后事项，未在当期经营层面体现。

收入确认节奏仍是短期业绩的核心变量：2026年一季度营业收入同比-36.24%，公司归因于"根据工程进度的需求供货，产品未到交货期所致"；上半年降幅收窄至-22.88%，但收入恢复程度有限。

六、风险认知的演进

两期报告均列示八类风险（宏观经济政策、成本上升、市场竞争加剧、管理、应收账款、新产品新技术开发、新业务拓展、高新技术企业认证），框架稳定，但具体内容有两点变化：

一是高新技术企业认证风险进入实质化阶段。公司2023-2025年度享受15%企业所得税优惠税率，2026年上半年重新申请认定"结果暂未公示"，存在无法延续税率优惠的风险，对净利润的影响具有实质性。

二是对新业务风险的描述更具体。3D打印业务风险从笼统的"业务拓展不及预期"细化为"原材料体系、技术成熟度、市场验证周期、下游需求释放节奏、行业竞争及成本控制"等多因素，并给出优化设备与原材料体系、加快客户认证、深化产业链协同等应对路径，反映该业务已进入批量客户验证阶段。

行业层面，管理层对核电、地铁隧道、工业建筑三大下游均给出积极判断，其中核电"我国在运核电装机规模有望于2030年前超越美国成为世界第一"的表述较2025年报更为明确。行业景气预期与当期收入下滑之间的时间差，构成公司业绩修复的主要变量。

综合结论

南风股份2026年上半年经营呈现"行业预期向上、当期业绩向下"的组合：通风主业收入与毛利率双降导致由盈转亏，经营现金流大幅转负且应收账款占比上升；同时研发投入逆势增长39.44%、3D打印收入放量、核电审批常态化及"出海"布局持续推进。公司正处于主业盈利承压、新业务尚未盈利的转型过渡期，后续需重点跟踪收入确认节奏与毛利率走势、应收账款回收情况、高新技术企业认定结果以及3D打印订单转化进程。

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