ST易联众2026年半年报解读：收入恢复增长与技术服务占比提升并行 盈利端与现金流仍承压

一、战略主题演变：从"一体两翼、双轮驱动"到"AI+"全面落地

2025年年报中，管理层首次明确提出"一体两翼、双轮驱动"的经营战略，即以技术驱动和资本驱动为双轮，持续发展数字政务业务基本盘，拓展大健康产业和大数据产业赛道，并设定2026年"稳中求进、提质增效"的总体思路，将"全面推进'AI+'战略，加快AI产品研发、推广和应用场景落地"列为年度重点。

2026年半年报（报告期2026年1月1日至6月30日）对战略执行的表述进一步聚焦：报告期内公司"陆续出台配套政策，一方面引进和培训并举，发掘人工智能技术人才，另一方面鼓励研发部门加快AI+产品研发进度"，目前已取得多个"AI+"产品实施案例，并"建设AI技术平台，让AI赋能公司内部管理和产品研发"。管理层在行业判断中将医保、人社两大领域定义为"正加速从'信息化'向'智能化'全面跃迁"，卫生健康领域"加速由传统数字化建设转向数智融合发展"。战略重心从2025年的"两翼布局"（大健康、大数据）向2026年上半年的"AI产品变现"收敛，落地节奏明显加快。

二、业务结构变化：数字科技并入数字服务，技术服务成为增长引擎

业务条线口径出现调整：2025年年报将主营业务划分为数字人社、数字医保、数字医疗、数字科技与数字服务五大板块；2026年半年报合并为数字人社、数字医保、数字医疗与数字服务四大板块，原数字科技的AI平台、大数据、智能终端等内容并入数字服务业务披露。口径变化本身反映出公司在收入归集上向"数字服务"集中的倾向。

产品维度的收入结构变化更为直观：

对比2025年全年：定制软件及IC收入3.23亿元（323,128,650.40元）、同比-12.87%；技术服务收入1.24亿元（124,306,758.52元）、同比+12.84%；系统集成及硬件收入0.47亿元（47,016,424.21元）、同比-22.07%。可以看出，技术服务是2025年全年唯一正增长的产品线，2026年上半年延续+16.49%的增速并进一步扩大；定制软件及IC从全年-12.87%恢复到上半年+5.71%，显示核心软件业务止跌回升。与此同时，系统集成及硬件在2025年年报的收入构成中被单列且收缩明显（-22.07%），2026年半年报"占营业收入10%以上"的披露口径中已不再单列该项，收入披露重心从硬件集成向软件与技术服务的结构性偏移持续。

区域结构方面，2025年福建地区收入2.08亿元（208,470,973.32元）、同比-26.32%，占比从50.67%降至41.81%，省外"其他"地区收入0.63亿元（63,279,044.08元）、同比+71.38%，甘肃同比+129.99%，体现省外扩张对冲福建省内下滑；2026年上半年福建地区收入0.89亿元（88,551,610.86元）、同比+25.60%，毛利率51.85%（+5.95个百分点），省内基本盘回暖。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项对照

2025年年报为2026年制定的经营计划包含三个方面：业务上从"面、线、点"协同发力（稳住数字人社、数字医保基本盘，深挖重点区域客户价值，将成熟AI解决方案快速产品化、规模化）；管理上守好网络与数据安全底线、建强内部服务赋能平台（"易知企业知识库"、"易启AI研发平台"）；推动生产方式从"靠人力和经验"向"靠数据和算法"升级。

2026年半年报的经营复盘显示上述计划多数取得实质进展：

DRG/DIP支付方式业务在2025年"新增莆田、漳州、泉州等9地市建设"的基础上，2026年上半年继续推进上述9地市建设并续签福建省本级、湖北省本级等8个统筹区运维，吴忠门诊按人头付费、福建龙岩APG付费正常运行，属持续执行并形成滚动收入的业务。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩背景下，资质与专利逆势上量

研发投入延续收缩趋势。2025年全年研发投入42,792,906.03元（占营业收入8.58%），较2024年的57,370,076.47元（10.27%）和2023年的95,340,602.07元（11.96%）连续下降；研发费用41,340,637.82元，同比-27.94%，归因于职工薪酬减少；研发人员数量由407人降至310人（-23.83%），研发人员占比从22.59%降至17.88%。2026年上半年研发投入19,853,493.74元，同比再降5.34%。

与之形成对照的是成果产出与资质体系扩张：2025年新增软件著作权79件、发明专利授权7件，参与制定的《中华人民共和国社会保障卡一卡通规范第2部分：应用规范》等2项国家标准于报告期内发布；2026年上半年新增软件著作权29件、发明专利授权5件，新取得数据管理能力成熟度DCMM 3级、软件过程能力成熟度CSMM 5级、信息安全服务资质（二级）三项认证，并复评通过CMMI 5级、ISO9001等认证，入选厦门市重点软件和信息技术服务企业。

市场地位的量化指标同步上修：医学影像信息化产品累计服务医院数从2025年末的387家增至400多家，其中三甲医院从187家增至202家（复旦百强医院从20家增至22家），解放军及武警系统三甲医院从38家增至40家；新就业形态人员职业伤害保障平台试点纳入范围从超2,510万人增至超2,990万人。管理层在核心竞争力章节的表述为"各竞争力要素均衡发展，总体竞争力得到进一步巩固和提升"，新取得的DCMM 3级与CSMM 5级认证被定位为"政府与大型项目采购的重要门槛"。

五、财务表现与经营质量：收入回升但盈利端与现金流转弱

盈利结构的解读需要区分经常性损益与非经常性损益：上年同期归母净利润为正（+37,175,661.79元）而扣非后为-37,921,632.31元，显示2025年上半年盈利高度依赖非经常性项目；本期归母净利润转负，主因非经常性损益合计-11,525,109.87元，其中交易性金融资产公允价值变动损益-8,548,284.41元（本期公允价值变动-8,502,926.38元），另有营业外支出3,504,318.34元"主要系公司受到中国证监会厦门监管局行政处罚300万元"。扣非口径下亏损同比收窄4.77%，经常性业务亏损面略有改善，但归母净利润口径由盈转亏。

2025年全年维度，归母净利润49,322,669.82元（+213.96%）的实现同样依赖非经常性损益合计81,191,997.59元，其中与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益59,690,354.79元（对应违规担保诉讼终审判决冲回前期计提预计负债本金及利息6,045.45万元并转回信用减值损失），扣非后全年亏损31,869,327.77元。即连续两年（2025全年、2026上半年）扣非为负，盈利质量对非经常性项目的依赖在2026年上半年未得到根本扭转。

现金流方面，2025年全年经营活动现金流净额21,197,099.18元（+161.70%）实现转正，主要归因于购买商品、接受劳务支付现金和支付职工现金的大幅减少，且分季度看净流入集中于第四季度（+146,473,226.11元），前三季度累计为-125,276,126.93元。2026年上半年经营现金流净流出1.13亿元，较上年同期的1.06亿元扩大6.69%，季节性特征延续。期末货币资金261,677,291.98元，较上年末367,545,857.46元下降28.81%，占总资产比例从38.71%降至31.09%；总资产841,637,579.63元（-11.37%），归母净资产313,514,170.21元（-13.21%），净资产收缩与报告期亏损直接相关。合同负债期末211,305,235.30元，较上年末214,900,609.15元基本稳定，占负债端比重较高，后续收入转化仍有存量支撑。

费用端，销售费用28,670,313.95元（-4.56%）、管理费用81,410,953.47元（+1.74%）总体平稳，财务费用-394,982.08元（+46.51%）系利息收入减少所致，成本控制延续2025年"降本增效"基调（2025年管理费用-6.29%中研发费用的收缩是主因之一）。

参股公司易维科技2025年全年营业收入795,536,568.18元、净利润70,151,706.72元，管理层将其业绩大幅波动归因于硬件终端业务快速拓展；2026年上半年该参股公司营业收入135,596,036.87元、净利润30,576,018.59元，权益法下对联营企业投资收益3,969,321.01元被列为可持续性投资收益来源。

六、风险认知的演进：立案调查落地为行政处罚，合规风险显性化

2025年年报披露的审计意见为带强调事项段的无保留意见（德皓国际于2026年4月25日出具），强调"彼时公司尚未收到中国证监会就立案事项的结论性意见或决定，相关监管调查结论存在重大不确定性"。2026年7月8日（半年报报告期末后），公司收到厦门证监局《行政处罚决定书》（〔2026〕6号）：公司因未及时披露为关联方提供担保、关联方借款及重大诉讼仲裁等事项被给予警告并处以300万元罚款，原实际控制人张曦被处以1,750万元罚款并被采取终身证券市场禁入措施，相关罚款已计入2026年上半年营业外支出。公司表示"将严格按照相关法律法规要求向深圳证券交易所申请撤销其他风险警示"。

同期，涉及历史违规担保的诉讼出现确定性进展：张曦违规借款案件二审判决公司无需承担连带清偿责任，出借人向浙江省高级人民法院申请的再审已被裁定驳回，此前冲回的6,045.45万元预计负债对应事项的法律风险出清。

除上述事项外，管理层在"十、公司面临的风险和应对措施"章节列示的风险类型（技术风险、运营风险、市场风险、业务升级风险及其带来的管理风险）与2025年年报完全一致，措辞亦基本未变，其中业务升级风险仍强调"商业模式的探索、建立、成型以及业绩的释放需要较长周期和较大投入，发展存在较大的不确定性"。风险认知的增量主要体现在合规与治理维度：报告期内公司经历CEO变更（吴梁斌辞任、薛伟受聘）及董事会秘书两度变动，2025年9月已制定《市值管理制度》；公司治理章节亦披露报告期内注销全资子公司北京易联众健康科技有限公司，延续2025年注销三明金益、陕西易联众、中医诊所等主体的收缩动作。

七、综合结论

综合两年三期数据，ST易联众的经营轨迹呈现三条清晰主线：其一，收入结构从"定制软件+硬件"向"技术服务+运营服务"迁移，技术服务收入增速（2025年+12.84%）、2026年上半年+16.49%）连续跑赢整体，定制软件业务在2026年上半年由负转正（+5.71%），福建大本营收入重回增长（+25.60%），收入盘子止跌回升（整体+11.07%）；其二，"AI+"从战略口号转为产品矩阵，报告期内医保AI智能问数、智慧经办辅助等产品落地，影像、稽核等产品线相继融入大模型能力，AI应用案例成为各地项目获取的抓手；其三，盈利与现金流的修复尚不充分，扣非净利润连续为负但亏损额同比收窄4.77%，经营现金流净流出1.13亿元与上年同期基本持平，非经常性损益（公允价值变动、处罚支出）与诉讼冲回（6,045.45万元）对利润表的影响此消彼长，净资产因亏损下降13.21%。研发投入的连续收缩（2023年9,534.06万元→2025年4,279.29万元）与专利、资质产出的同步扩张构成一对值得跟踪的组合：前者决定中期产品竞争力曲线的斜率，后者反映公司在信创与高等级认证赛道上的卡位。监管处罚落地、违规担保诉讼终审出清叠加管理层更替，使公司治理层面的不确定性较2025年报披露时点有所收敛，公司已将"申请撤销其他风险警示"列为后续事项。

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