申通地铁2026年中报：并表电科推升营收增29.79%，类金融出清聚焦运维科技四主业

一、战略基调：从"十四五"收官到资产结构重构落地

2025年年报中，管理层将2025年定调为"十四五"规划收官之年，提出坚持稳中求进、聚焦上海地铁"四种能力"提升与"六个高质量"发展目标，并首次明确"立足长三角、辐射全国、布局海外"的市场布局，以"主业深耕+创新驱动+资本赋能"为核心路径，打造集运维服务、新能源应用、综合服务、产业投资于一体的轨道交通产业综合服务商。

2026年中报呈现的战略重心明显转向资产结构调整与主业聚焦。报告期内公司完成三项标志性动作：其一，融资租赁公司100%股权转让于2026年4月3日完成工商变更，公司不再持有其任何股权，类金融业务正式出表；其二，收购地铁电科公司15%股权至65%，2026年4月8日完成工商变更并纳入合并报表（非同一控制下企业合并）；其三，启动申电通公司49%股权（挂牌底价2453.43万元）及金浦一期基金7500万元未实缴份额的公开挂牌转让。管理层在处置子公司说明中将此总结为"对类金融业务实施压降和退出，聚焦轨道交通运维服务、新能源、综合物业服务和产业投资业务，持续优化资产结构，提升主业竞争力"。

伴随业务版图调整，公司行业分类由"道路运输业"变更为"综合类"：公共交通运维（39.90%）、综合物业（30.27%）收入占比均超30%，新能源与电子科技合计毛利占比达46.01%，单一行业特征弱化。

二、业务板块：并表与出清并行下的结构性变化

2026年上半年各板块经营数据如下（取自各子公司单体报表）：

对比2025年年报分行业数据（运营维护管理2.80亿元、同比+11.19%，新能源0.48亿元、同比+29.29%，综合物业2.24亿元、同比-3.27%，融资租赁0.26亿元、同比+379.58%，商业保理0.19亿元、同比-68.75%），增长引擎已发生切换：2025年的主要增量来自新能源（+29.29%）与融资租赁盾构项目租金，而2026年上半年合并营收29.79%的增幅主要由地铁电科并表贡献，内生业务呈现分化。

公共交通运维是基本盘。申凯公司承担浦江线、浦东机场捷运线运营，2026年上半年浦江线运行图兑现率99.96%、发车准点率99.97%，浦东机场捷运线两项指标分别达99.99%、99.98%，均高于2025年全年水平（99.92%/99.95%和99.69%/99.66%）；但合并客运量2464.45万人次，同比-2.73%，其中浦江线客流536.42万人次，较2025年上半年有所回落。管理层表述"初步完成'扎根上海，辐射全国'的市场战略布局"，报告期内完成浦东机场捷运项目合同的展延续签，并持续跟踪国内外轨道交通项目机会。

新能源业务出现阶段性回落。营收同比-2.69%、净利润同比-10.42%，上半年发电量3525.21万度，同比-2.3%；但光伏装机规模约67.3MWp保持"全国轨道交通领域排名第一"，2025年新建的4.9MWp项目运行稳定、发电符合预期，充电桩规模由246根增至253根并纳入统一平台管理。收入下滑与发电量波动存在一致性，管理层同时披露崇明线东靖路基地、陈家镇基地项目预计新增装机不低于7.5兆瓦。

综合物业是上半年盈利改善最明显的板块。地铁物业公司营收同比+6.58%，净利润同比+114.09%至375.20万元；新承接上海轨道交通7号线、10号线、15号线设施设备综合维保项目，覆盖车站由88座大幅扩展至205座、中间风井11座、设备总量53万台套。2025年年报中该板块营收同比-3.27%，2026年上半年实现由降转增。

商业保理持续收缩，营收、净利润同比分别-67.62%、-69.66%，系"有效应对宏观经济不确定性变化，筑牢资金安全底线"下的主动压降，公司正探索买断式保理等新模式。

三、财务表现：营收高增与利润结构分化并存

归母净利润增速（+17.56%）与扣非净利润增速（-6.20%）的背离，源于本期非经常性损益合计864.60万元，其中转让融资租赁公司股权确认投资收益678.65万元、电科合并确认投资收益685.25万元（投资成本小于应享有可辨认净资产公允价值份额）。公司披露投资收益合计约2172.38万元，同比+174.93%，处置持有待售资产投资收益3862.42万元为其中最大单项。扣非口径下盈利能力实际承压，这是判断经营质量时需要关注的核心信号。

现金流结构变化剧烈。经营现金流净额0.33亿元，同比-90.58%，管理层解释为"租赁、保理项目回款于去年收回，本年该部分现金流入减少"——2025年全年经营现金流5.86亿元的较高基数中包含类金融项目集中回款的一次性因素；投资现金流净额2.12亿元则由融资租赁股权转让收到全部对价（第二期1.24亿元于2026年3月30日到账）驱动。期末货币资金4.03亿元，较上年末+160.34%。

资产负债表随并表与出清发生显著变化：总资产23.94亿元（+14.45%），资产负债率由上年末12.28%升至20.74%；应收账款2.72亿元（+104.34%）、存货1.49亿元（+1123.08%）、无形资产0.61亿元（+10245.20%）均为地铁电科并表所致，并形成商誉3254.14万元；原占总资产11.46%的持有待售资产（融资租赁公司）清零。

利润分配方面，公司2026年中期拟每10股派现0.21元（含税），合计1002.50万元，占上半年归母净利润31.15%；2025年度全年分红占归母净利润35.22%，分红比例保持稳定。

四、核心能力建设：研发加码与数字化平台成型

研发投入出现明显拐点。2026年上半年研发费用365.54万元，同比+162.69%，主要因地铁电科并表；2025年全年研发费用343.87万元、占营业收入0.58%，研发人员7名。电科并表使公司研发投入体量接近翻倍，研发主体由母公司层面扩展至子公司业务层面。

报告期内两项高新技术企业认定落地：新能源公司于2025年12月25日取得《高新技术企业证书》；地铁电科公司为2024年12月26日发证的高新技术企业。智慧光伏运维平台完成2.0版本迭代，实现发电量、设备状态、碳减排数据实时监控，运维响应时间缩短40%；地铁物业数智管控中心实现工单全流程闭环管理并将设备层级由五大专业梳理优化为58项，编制落地8套标准化维修工艺手册；申凯公司落地AI大客流预警场景应用并搭建私有化测试环境。2025年年报提出的"数据驱动、系统融合、智能应用"数智化转型方向，在2026年上半年各子公司层面均有对应落地动作。

五、风险认知演进：应收款风险显性化，并表扩容安全责任

对比两年风险披露，管理层风险框架出现三处变化：

其一，都江堰项目应收款问题首次在半年报风险章节显性化。截至2026年7月，川发申凯公司运营的都江堰M-TR旅游客运专线委托运营服务款累计应收约5027万元，其中约2016万元为待审计尾款，管理层明确表述该事项"对于日常运维、员工薪酬、安全运营等产生一定压力"，正通过董事会及各种渠道开展审计对账和款项催收。2025年年报中该风险仅体现为合同资产同比+85.91%的财务迹象，2026年中报将其升级为专项风险提示，反映管理层对该项目回款不确定性的审慎评估。

其二，安全生产风险清单扩容。随着地铁电科并表，风险披露新增"地铁电科公司生产安全风险"，涵盖电控系统架大修、通信系统改造集成、新线建设施工等作业场景；新能源公司风险描述由光伏建设扩展至"多点同步铺开"的工程集群管理，均与业务版图扩张同步。

其三，融资租赁相关风险（市场风险、信用风险）随股权转让完成退出披露框架，商业保理风险（应收账款质量、信用、法律）与股权投资风险表述延续2025年年报框架。

六、未来展望：上年经营计划的执行追踪

以2025年年报披露的2026年经营计划为基准核验上半年执行情况：浦东机场捷运线核心合同"续签优化"已完成（2026年7月展延续签）；光伏"装机容量力争不低于7.5兆瓦"目标对应崇明线项目已完成EPC招标、拟下半年并网；综合物业"新增承接线路设施设备综合维保业务"已落地（7、10、15号线）；融资租赁公司股权转让及申通鉴衡破产清算中的转让事项已收官；申凯"跟进长三角及东南亚海外市场咨询与技术支持业务"仍处于项目跟踪阶段，尚未见收入落地。总体而言，2025年报经营计划中可量化的资产处置与合同续签类目标均按期兑现，新增业务放量仍需时间。

公司2025年报给出的2026年营业收入预算约8.11亿元、营业成本预算约68242.96万元。2026年上半年合并营业收入3.53亿元，下半年的经营计划集中于崇明线项目并网、充电桩建设推进、地铁电科音视频一体化平台研发及保理新业务模式探索。

综合结论

2026年半年报是申通地铁资产结构重构的集中落地期：融资租赁出表、地铁电科并表、参股基金份额挂牌，公司从"运维+新能源+物业+类金融"的多元组合正式切换为"运维+新能源+物业+电子科技+产业投资"的四大主业格局。数据表明，本期营收29.79%的增长主要由并表贡献，内生业务中申凯（+11.39%）与物业（+6.58%）稳健增长，新能源（-2.69%）与保理（-67.62%）回落；扣非净利润同比下降6.20%，经营现金流因类金融回款节奏变化大幅缩减，盈利质量对一次性收益的依赖程度上升。与此同时，电子科技板块并表带来研发投入近倍增长、高新资质叠加与智能信息业务订单储备，商誉3254.14万元的后续减值风险与都江堰应收款回收、电科新线项目实施进度共同构成下半年需要跟踪的变量。公司正处于增长引擎切换与资产瘦身的过渡阶段，经营质效的验证将取决于电科并表后的盈利能力释放及运维主业合同续签后的现金流兑现。

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