老百姓2026年中报：净利润增12.30%经营逐季回升，战略转向“扎硬寨、打呆仗、抓经营、搞业绩”

战略主题演变：从“七大战略”到“有质量的增长”

2025年年报中，管理层将公司定位为“科技驱动的健康服务平台”，围绕科技驱动、处方外流、新零售、新农村、老年人健康社交空间、自有品牌、药店多元化七大战略展开。进入2026年，半年报将年度战略目标凝练为“扎硬寨、打呆仗、抓经营、搞业绩”，并强调“持续深化‘以顾客为中心’的全价值链改革”“向内夯实经营根基、坚持做有质量的增长”。

战略表述的变化反映了管理层对行业周期的判断。两份报告对行业环境的定性一致：2025年年报指出“2025年零售药店市场总体销售规模达5,173亿元，同比下跌2.2%”“2025年全国药店净减少2.2万家”；2026年半年报进一步描述2026年上半年行业呈现“客流回暖、客单承压、品类分化”格局——全国药店店月均销售额8.2万元、同比增长2%，订单量1,267单、同比增长5%，但客单价跌至65元/单、同比下滑3%。在行业总量收缩、客流向存量门店回归的背景下，公司战略重心从规模扩张转向单店经营质量与利润修复，扩张节奏亦从“新增门店875家（2025年）”调整为“上半年新增569家”。

业务结构变化：零售回暖、加盟承压、下沉与优势省份并重

分行业看，各板块增速出现分化：

零售业务由2025年全年基本持平转为上半年增长3.24%，成为收入增长的主要引擎；加盟、联盟及分销延续负增长，公司在半年报中将其归因于主动把控合作质量、清退低协同联盟客户，截至2026年6月30日参股客户销售规模占联盟整体的48%。

分品类看，增长引擎出现切换：

中药品类扭转了2025年全年-5.49%的下滑，上半年增长6.86%且毛利率提升2.43个百分点；非药品收入延续下滑但降幅收窄至-3.52%。“中西成药销售占比约81%”的主导地位未变，公司表示中西成药增长主要系原有可比门店内生增长及线上销售增长。

分地区看，区域表现与公司“聚焦核心优势市场”策略相互印证：

华中大本营增速由负转正，华东、华南仍处于收缩区间。门店布局上，截至2026年6月30日公司共有门店15,177家（直营9,695家、加盟5,482家），较2025年末净增202家；直营门店新增140家、关闭177家，净减少37家，较2025年直营净减少249家的节奏明显放缓。新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场，而2025年新增门店中地级市及以下占比为88%，下沉力度有所收敛，优势省份深耕权重上升。

关键措施执行情况：2026年经营计划逐项落地

2025年年报提出2026年七项经营计划，半年报披露的进展如下：

持续被强调并取得实质进展的领域包括：新零售连续两年保持高增长（2025年+26.3%、2026年上半年+19.06%），自有品牌占比持续提升，医保统筹资质门店稳步扩容。同时，公司主动收缩两条线：联盟门店数由2025年末的22,491家降至18,634家，参股联盟企业由225家降至213家，对应零售规模由130.56亿元小幅缩减至129.7亿元；SKU由约2.47万种精简至约2.19万种，出清低效商品。外延并购亦显著收窄，2026年上半年仅发生1起收购（甘肃至仁同济62家门店，收购金额3,150万元），而2025年全年收购金额为3.85亿元。

核心能力建设：供应链效率与数智化构壁垒，研发投入结构生变

供应链与商品运营效率指标持续改善：统采销售占比由2025年的75.9%提升至2026年上半年的77.1%（同比提升1.9个百分点）；商品库存周转天数由2025年的88天降至86天（同比下降3天）；直营门店日均平效由48元/平方米提升至49元/平方米。

数智化是公司强调的核心竞争壁垒之一，2026年上半年公司在医保合规层面构建“逢码必采—医保校验—风险预警”数智化闭环，供应链层面升级销售预测、订货决策、智能请货等工具。组织层面，公司推进“关系型门店”转型，截至报告期末共有1,155家关系型标杆门店；会员总数（含加盟）达1.13亿人，上半年活跃会员2,259万人，会员销售占比74.28%（2025年为73.43%）；执业药师16,000人（2025年为逾15,000人）。

研发投入的单位成本结构值得关注。2025年年报披露研发投入合计9,019.98万元，占营业收入0.41%，其中费用化研发投入5,107.15万元（同比增长2,436.33%），资本化研发投入3,912.83万元，资本化比重43.38%；2026年上半年研发费用2,392.01万元，同比下降35.17%，而期末开发支出3,344.26万元，较年初增长126.37%。研发投入形态由费用化向资本化迁移，管理层将研发费用变动归因于“本期研发项目影响”。

财务表现与经营质量：利润弹性释放，现金流阶段性回落

纵向看，公司盈利轨迹呈现“探底—修复”特征。2025年全年归母净利润3.82亿元、同比下降26.44%，扣非归母净利润3.47亿元、同比下降30.15%，主因计提商誉减值损失1.50亿元及土地减值损失0.88亿元（剔除上述减值影响，2025年归母净利润6.20亿元、同比下降1.0%）；分季度看，2025年归母净利润同比增速依次为-22%、-18.9%、+2.6%、-1.47亿元（四季度亏损）。

2026年上半年盈利实现修复：

管理层披露，第二季度营业收入同比增长3.32%，归母净利润同比增长24.25%，扣非归母净利润同比增长27.76%，“业绩改善趋势明显”。利润增长主因营业收入增长及费用节降：销售费用同比下降4.11%（2025年全年为-5.02%），连续两个报告期负增长，降本增效措施持续见效；财务费用同比下降20.70%（长短期借款减少导致利息支出减少）。

经营现金流方面值得关注：2025年经营现金流净额31.43亿元、同比增长55.08%，管理层解释为“经营性应收项目的减少及经营性应付项目的增加”；2026年上半年经营现金流净额14.04亿元、同比下降13.66%，管理层解释为“本期采购用途承兑汇票到期支付”。2025年的高增长部分依赖营运资金调节，2026年上半年回落至常态化水平。

回报股东力度同步加大：2025年度现金分红合计31,114.50万元（含中期分红10,624.46万元），占归母净利润81.48%；2026年中期拟派发现金股利22,766.71万元，占上半年归母净利润50.96%。此外，公司于2026年8月披露2026年员工持股计划及限制性股票激励计划草案。

风险认知的演进：行业判断趋谨慎，风险敞口维持原四大类

两份报告的风险章节口径一致，均列示行业政策风险、市场竞争风险、并购门店经营不达预期风险、公司规模扩张造成人才储备不足风险四项，应对措施表述亦基本一致。变化主要体现在对行业竞争格局的定性：2026年半年报在市场竞争风险中进一步明确“2025年全国药店数首次负增长，中小药店进入闭店时代”，而2025年年报同期描述为“中国医药零售行业正处于集中度及连锁化率逐步提升的时期”。与之对应，公司在半年报中将“医保合规管控”上升为重点工作，成立专项工作小组并出台《老百姓大药房医保基金使用专项工作方案》，直营门店中医保资质门店占比92.69%（2025年末92.42%）。

管理层对政策面的判断趋于积极：2026年1月商务部等9部门《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》被两份报告共同引用，半年报将其定性为“对零售药店商业和社会价值的双重重估，尤其对行业龙头构成了实质性、结构性的长期利好”；2026年5月《处方药网络零售合规指南》、2026年7月《扩大消费“十五五”规划》则成为半年报新增的政策依据，指向“健康驿站”转型与处方流转。在行业出清与政策托底并存的判断下，公司将“门诊统筹资质获取能力”和“合规管理能力”视为新的竞争门槛，医保资质向头部集中的行业趋势与公司的资源禀赋形成共振。

综合结论

老百姓2026年半年报呈现出一份“拐点确认”的经营画像：零售主业增速由全年持平转正，归母净利润与扣非净利润在费用节降与低基数下实现两位数增长，第二季度单季利润增速进一步抬升；门店扩张从直营大进大出转向净减少收窄，增长质量指标（平效、库存周转、统采占比、会员销售占比）同步改善。需要持续跟踪的变量包括：加盟、联盟及分销收入连续两个报告期负增长，联盟网络主动收缩的边界与加盟店盈利模型的重构；非药品类收入尚未止跌；经营现金流在2025年高基数下同比回落；研发投入费用化收缩、资本化扩张的结构变化对后续费用节奏的影响。在行业门店持续出清、客流向存量门店回归的环境中，公司“扎硬寨、打呆仗”战略的执行效果，将主要取决于存量门店单店盈利修复的持续性与门诊统筹、处方外流政策红利的兑现节奏。

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