日月股份2026年中报：抢装透支叠加生铁剥离致量价承压，核电放量出海扩容成新支点

一、战略基调：从"高增长延续"转向"转型期调整"

2025年年报对行业的定性总体积极：风电市场整体回暖，国内新增装机规模保持较快增长，公司产量突破70万吨创历史新高，管理层将核心驱动因素归纳为全球风电高景气、机组大型化、一体化交付能力提升、原材料价格回落及海外市场拓展。在此基础上，公司提出"稳健经营、聚焦主业、合纵连横、降本增效、共创共享"二十字经营方针，明确"非必要不投资"原则，推动成熟板块从重资产向轻资产转型。

2026年半年报的行业判断明显转向审慎：主要受电价机制改革政策影响，国内风电装机项目推进节奏放缓，产业链下游需求阶段性走弱。《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）推动电价机制从"固定保底"转向"市场化定价"，发电业主投资趋于谨慎；2025年上半年抢装带来的高基数效应进一步拖累项目落地进度。报告期内公司沿用并深化"六大任务"（安全、环保、效率、质量、产量、成本）框架，经营重心从扩张转向提质降本。

值得关注的是，管理层同时给出边际修复信号：2026年6月以来风电装机显著修复，7月招标放量单月创新高，行业呈现边际修复态势；2026年上半年风力发电机组出口订单增长，海外市场成为行业增长重要动力。

二、业务结构：生铁业务出表，核电与高温合金接棒

主营业务收入概况

2026年上半年收入下滑由两个结构性因素叠加：一是主要产品出货量下降，二是报告期内无生铁业务。生铁业务的退出系公司主动调整——2025年12月公司转让本溪辽材61%股份，该子公司不再纳入合并报表范围，与"从重资产向轻资产转型"的经营方针一致。

增长引擎切换路径

• 风电铸件（2025年）：铸件类产品收入616,927.77万元，同比增长33.51%，毛利率17.08%；其中球墨铸铁类产品收入577,939.89万元，同比增长35.48%。风电大件类产品（轮毂、底座、主轴、轴承座）生产量25,984件、同比增长79.04%，销售量23,581件、同比增长63.46%，大型化产品结构升级是收入高增的主要驱动。2025年全年产量突破70万吨，甘肃日月实现月产能突破万吨。
• 海外市场（连续兑现）：2025年国外销售收入85,443.59万元，同比增长15.96%，毛利率28.39%，显著高于国内销售的15.27%——海外业务贡献了更高盈利质量。报告期内实现维斯塔斯海上产品稳定供货、恩德重点机型量产；2026年上半年延续该逻辑，实现维斯塔斯海上产品稳定供货、恩德新品机型量产，并明确"海外市场订单火爆"。
• 核电（从储备到放量）：2025年百吨级核乏燃料容器铸件获得国家级产业化项目支持、完成批量化生产条件储备，2026年初获得批量化订单并实现首批成品发货交付，推进客户多元化开发。管理层将核电业务定位为聚焦产能提升、强化高端核电装备一体化交付能力。
• 高温合金（产业化起步）：2025年下半年与科研院所签约共建高温合金研发中心；2026年6月成立宁波日月新材料科技有限公司，打造高温合金"母合金制备+精密铸件铸造"一体化产业平台。
• 风电运营：肃北浙新能项目建设推进中，2026年上半年在建工程同比增长59.64%，主要即该项目投入增加。

对照2025年年报"分产品"口径，其他类产品收入38,987.88万元、同比增长9.87%，毛利率6.40%、同比减少4.54个百分点，非核心品类的盈利贡献有限。整体看，增长引擎已从单一风电铸件规模扩张，转向"风电铸件大型化+海外放量+核电批量+高温合金产业化"的多点结构。

三、关键措施执行情况：一体化交付兑现，扩产节奏主动收敛

产能规模在2025年末至2026年年中保持70万吨铸件、42万吨精加工的规模未变，叠加"年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目"暂缓实施，显示公司在需求阶段性走弱时选择收敛资本开支、优先消化存量产能。产能利用率风险被列入风险清单，2026年上半年存货同比增长22.46%（主要系期末产成品增加），库存消化压力需持续跟踪。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利质量稳步增长

2026年上半年的研发费用绝对值同比下降，但降幅（-5.08%）显著小于收入降幅（-20.79%），研发投入的刚性特征明显。产业化节点集中兑现：核电乏燃料容器从"具备批量制造能力"推进至"首批成品发货交付"；高温合金从"共建研发中心"推进至"成立产业化平台公司"。公司当前的护城河表述围绕球墨铸铁厚大断面技术（最大250吨铸造能力）在风电、核电、合金钢三个方向的贯通展开，"规模-研发-技改"正向循环和"铸造+精加工+装配"一体化交付能力构成核心竞争壁垒。

五、财务质量：利润承压与现金流改善并存

收入利润与费用端

2026年上半年营业成本21.47亿元，同比下降20.99%，与收入降幅基本同步，产品毛利空间相对稳定。利润端压力主要来自费用与减值：

• 销售费用676.46万元，同比增长24.44%，主要系产品年度保险费用增加；
• 管理费用1.00亿元，同比增长3.08%，在收入下滑背景下费用刚性凸显；
• 财务费用-1,260.59万元（上年同期为-6,385.47万元），主要系计入财务费用的外币汇兑损失增加——2025年年报曾受益于汇兑收益，2026年上半年方向逆转，出口业务规模扩大带来的汇率敏感性已经显性化；
• 信用减值损失-1,124.63万元（上年同期-102.59万元），主要系应收账款增加后计提坏账准备增加，对应应收款项较上年末增长12.51%。

现金流与营运资金

2026年上半年经营活动现金流量净额3.59亿元，由上年同期的-2.24亿元转为净流入，管理层归因为"在手承兑汇票到期托收和在利率较低时贴现增加"，即以票据变现为主要驱动。2025年全年经营现金流7.53亿元则由"加强货款回收、客户优化、货款回收质量持续改善"驱动——两年现金流转正的原因并不相同，前者指向回款质量改善，后者包含贴现节奏因素，现金流的可持续性仍需结合后续季度观察。

另一值得关注的资产负债表变化：一年内到期的非流动资产15.77亿元，较上年末增长146.52%，系大额存单到期重分类所致，公司以自有资金配置的大额存单规模较大，资金储备充裕；同期筹资活动现金流量净额9,088.40万元，同比减少62.02%，主要系借款减少。

股东回报方面，2026年7月公司实施2025年度利润分配，每股派发现金红利0.38元（含税），合计派发387,035,244.00元，占2025年度归母净利润的69.94%。

六、风险认知的演进：集中度风险延续，市场定价风险权重上升

对比两年风险清单，六大风险条目（原材料价格、行业及客户集中、安全生产及环保、市场需求波动与产能利用率、固定资产投资、海外业务及汇率）基本延续，但表述细节反映管理层判断的变化：

• 行业定位措辞调整：2025年年报将风电描述为"稳定性最高的可再生能源品类"，2026年半年报改为"重要的可再生能源品类"。电价市场化改革背景下，风电的收益确定性被重新评估——管理层在产能利用率风险中明确"投资收益波动可能影响业主投资积极性"。
• 客户集中度风险持续提示：2026年半年报重复披露"风电类产品营业收入占比超过80%，前五名客户销售额占年度销售总额超过50%"，与2025年年报口径一致，单一行业、单一客户群依赖度未见缓解。
• 原材料风险细化：两年均提及"反内卷"政策对钢铁领域纠偏、推动落后产能退出，可能改变供需格局推升价格；2026年上半年生铁、废钢及树脂价格已实际呈上升趋势，成本管控压力从风险提示转化为当期经营约束。
• 固定资产风险具体化：酒泉项目主体厂房由开发区建设平台代建、公司租赁生产，若收购将扩大固定资产规模并形成财务压力——该表述两年保持，扩产资产的后续处置路径尚待明确。

七、综合结论

2026年上半年的业绩下滑是行业周期与公司主动调整的叠加结果：需求端受电价市场化改革与2025年抢装透支影响，出货量回落；供给端公司完成生铁业务剥离，收入基数中剔除该板块；利润端则承受销售费用、管理费用的刚性增长及汇兑损失的逆转。与此同时，三个结构性变化值得长期跟踪：其一，经营现金流转正至3.59亿元，但主要依赖票据贴现，回款内在质量需后续验证；其二，核电业务完成从订单获取到成品交付的闭环，高温合金产业化平台设立，第二增长曲线进入执行期；其三，海外市场在风电出口订单增长背景下客户结构与订单能级同步提升，2025年国外销售毛利率28.39%高出国内13.12个百分点，盈利质量溢价显著。管理层对下半年的判断基于2026年6月装机修复与7月招标放量的边际信号，以及对"十五五"规划指标集中释放的政策预期，行业需求的确认仍取决于装机落地节奏与原材料成本走向。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。