亚通精工2026年半年度报告解读：三大板块营收均增超20%，矿用服务化转型获20亿订单验证

以下分析以亚通精工2026年半年度报告（下称"2026年中报"）为主，对比基准为2025年半年度报告（同口径），并参照2025年第三季度报告、2026年第一季度报告验证趋势连续性。

一、战略基调对比：行业景气反转，公司经营方向从"布局调整"转向"质效双升"

管理层对经营环境的定性在两年间出现明显反转。2025年上半年管理层表述为"市场整体增长，但行业面临市场竞争加剧带来的压力，整体利润回落"；2026年上半年则定性为"总量小幅回落、结构性分化显著、外需对冲内需疲软"。

公司战略主题同步切换。2025年上半年关键词为"完善业务布局、新能源战略转型"（推进铝压铸、复合材料业务，布局常熟与马来西亚产能，矿用板块探索智慧矿山），彼时处于行业竞争加剧、业绩下滑的防守阶段；2026年上半年关键词转为"经营发展质效同步提升、三大核心业务板块协同发展"，营收与净利润均实现反转。

二、业务结构变化：三板块同步转正，增长引擎从"矿用单点支撑"切换为"三引擎并进"

2025年上半年仅矿用辅助运输设备业务正增长（+7.67%），商用车（-7.68%）、乘用车（-13.71%）双双下滑；2026年上半年三大板块收入增速全部进入双位数区间：

增长引擎结构发生实质变化：2025年上半年以矿用设备单一板块微弱增长托底；2026年上半年商用车（依托重卡行业+22.6%的景气与中国重汽主力配套地位）成为最大增量来源，矿用板块则从"设备销售"切换到"专业化综合服务"模式，大额长期订单为收入增长提供基础。

子公司层面数据印证了板块分化：矿用板块主体亚通重装营业收入由2025年上半年的18,183.66万元增至2026年上半年的226,378,470.90元，但净利润由1,777.69万元收窄至134.68万元，服务化转型带来收入放量的同时，利润率在订单执行初期明显摊薄；商用车板块的济南鲁新净利润由1,855.69万元增至2,780.21万元，莱州新亚通净利润由879.95万元增至1,962.23万元，构成当期盈利主力。

三、上期战略部署的兑现度：产能与订单两条线均有进展

对照2025年上半年经营讨论中提出的计划，2026年上半年执行情况如下：

• 马来西亚生产基地建设：2025年上半年累计投入500万元；2026年6月末境外资产达6,435.39万元，占总资产比例由2025年6月末的0.16%升至1.45%，报告期内该基地资产增加196.28万元，海外产能布局持续推进。
• 铝压铸及轻量化产能：常熟"高性能铝合金材料及汽车轻量化零部件生产项目"累计投入由2025年上半年的3,519.59万元增至2026年上半年的6,018.18万元，报告期投入787.52万元，产能建设处于投入中后期。
• 矿用业务向服务化、智慧化延伸：2025年上半年提出"向智慧矿山领域进展""开拓新疆服务基地"；2026年上半年实现国家能源集团系列大额订单落地、累计规模突破20亿元，是上期规划中兑现度最高的一项。
• 铝压铸新能源赛道：持续投入，但主体山东弗泽瑞2026年上半年仍亏损353.44万元，新业务盈利兑现尚未完成。

四、核心能力建设：研发投入止跌持平，股权激励落地

研发费用方面，2025年上半年为2,524.91万元（同比-34.07%），2026年上半年为2,499.05万元（同比-1.02%），绝对规模基本持平；从单季看，2026年第一季度研发费用1,336.90万元，高于2025年第一季度的1,089.22万元，投入强度边际回升。年报中"核心竞争力未发生重大变化"的表述延续，但2026年中报在板块协同优势中新增"布局新能源汽车铝压铸业务"的表述，构成能力边界的增量描述。

激励机制层面，公司于2025年10月完成2025年限制性股票激励计划授予，2026年上半年确认股份支付费用1,710.04万元（其中管理人员1,205.87万元、研发人员63.05万元），相应管理费用同比+46.89%。剔除股份支付影响后净利润为8,486.98万元、同比+60.89%，激励成本对当期利润形成一次性摊薄。

五、财务表现与经营质量：收入、利润、现金流同步修复

经营质量改善体现在三个层面：其一，净利润增速（+35.20%）高于营收增速（+23.21%），扣非净利润增速（+58.34%）显著高于归母净利润增速，且非经常性损益由849.47万元降至124.20万元，当期利润几乎全部来自经常性业务，2025年上半年依赖的晋能控股债务重组收益不再构成利润来源；其二，营业成本增速（+21.52%）低于营业收入增速（+23.21%），管理层归因于成本管控、产品结构优化与运营效率提升；其三，经营活动现金流净额由-8,482.99万元转为5,738.28万元，管理层说明系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

从趋势连续性看，营业收入增速自2025年第三季度（+27.12%）、2026年第一季度（+19.59%）至2026年上半年（+23.21%）连续三个报告期保持双位数增长，2025年上半年至2026年上半年的增速反转并非单季波动。

六、风险认知演进：客户集中度显著抬升，外部环境不确定因素增多

风险框架在两年间保持一致的四项结构（客户集中度、毛利率、原材料价格、经济环境），但风险敞口描述明显收窄与加深：

• 客户集中度上行：前五大客户销售收入占主营业务收入比例由2025年上半年的63.13%升至2026年上半年的74.09%，在收入高速增长的同时客户依赖程度同步加深，与中国重汽、上汽体系深度绑定是把双刃剑。
• 外部环境措辞升级：2025年上半年表述为"美国关税政策对国际经济秩序产生深远影响"；2026年上半年扩展为"地区冲突对全球地缘政治和经济形势产生不利影响，国际贸易风险加剧，美国对外贸易政策变动对国际经济秩序产生深远影响"。
• 煤炭下游景气反转：原煤产量由2025年上半年的+5.4%转为2026年上半年的-1.7%，行业效益下行风险在两期报告中均被提示；矿用板块2026年上半年的高增长高度依赖国家能源集团系列订单，其持续性取决于订单执行节奏与煤炭行业固定资产投资恢复情况。

综合结论

亚通精工2026年上半年实现营收10.21亿元（+23.21%）、归母净利润7,131.67万元（+35.20%）、扣非净利润7,007.47万元（+58.34%）、经营现金流5,738.28万元（由负转正），管理层"质效同步提升"的判断有数据支撑。增长由三重结构性因素驱动：重卡行业景气（上半年销量+22.6%）叠加中国重汽主力配套地位、上汽体系整车产销恢复性增长、矿用业务服务化转型带来的20亿元级订单积累。值得关注的矛盾点在于：矿用板块收入放量而亚通重装净利润大幅收窄，服务化转型的盈利模型尚待验证；客户集中度升至74.09%且乘用车国内需求（-24.3%）与公司乘用车业务（+27.60%）表现背离，上汽体系恢复的持续性存在不确定性；铝压铸业务（山东弗泽瑞）仍处亏损期，新产能的盈利兑现是下一阶段的观察重点。

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