长联科技2026年中报：硅基材料放量拉动营收+18.73%，净利润降40.03%，增长引擎切换期盈利承压

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断：2026年半年报将外部环境定性为"复杂多变"（2025年年报表述为"复杂多变的外部环境与下游行业结构性调整"），管理层延续了"稳中求进"的总基调，经营理念维持"科技创新、合作共赢"。

核心战略主题：2025年年报的经营主线为"提质增效、创新拓展"，并将2026年定义为"推动战略项目落地、实现业绩复苏、巩固行业领先地位的关键一年"；2026年半年报进一步细化为"持续聚焦主营业务深耕细作，加快重点项目建设落地；加大研发创新投入，优化产品结构与生产运营效率；强化内部管控体系建设，降本增效；依托现有产业基础积极布局新业务、拓展新赛道"。战略重心从"提质增效"转向"产能释放与盈利修复"。

二、业务板块表现与策略

核心业绩驱动：2026年上半年营业收入32,328.85万元，同比+18.73%。管理层明确将增长归因于"硅基材料经过一年多前期投入，产能逐步释放，产品销量提升，拉动公司整体营业收入增长"。

关键策略举措：- 硅基材料：经历2025年全年投入期（2025年产能利用率仅43.39%）后，2026年上半年销量显著放量，收入同比+134.81%，且毛利率同比改善+3.72pct，成为营收增长第一引擎。- 水性印花胶浆：核心存量业务收入连续两个报告期下滑（2025年全年-18.43%），2026年上半年进一步收缩至13,729.96万元，同比-14.40%，管理层未将其列为增长来源。- PCB干膜（江西明宇）：2025年末完成51%股权收购并纳入合并报表，属"早期项目"，2026年上半年江西明宇（合并江西阪桥）净利润-336.52万元，对公司净利润影响-186.79万元；公司"为加大江西明宇产能，投入了新产线"，并计划持续加大投入。- 新赛道布局：报告期内投资设立广东硅肌智能科技有限公司（筹备、研发阶段）。

市场地位：管理层维持"水性印花胶浆产销量居于国内同行前列"的表述，并援引沙利文数据：公司国内市场占有率从2018年的10.30%上升至2022年的11.50%，2020年和2022年均排名第一。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况：2026年上半年研发投入1,851.25万元，同比+24.05%（2025年全年研发投入3,384.22万元、占营收5.96%；2025年上半年研发投入1,492.40万元，同比+8.58%）。投入强度显著提升。

成果产出：2026年上半年末累计取得发明专利44件、实用新型专利7件；参与制修订3项国家标准、13项行业标准及9项团体标准（2025年报披露为2项国标、13项行标、9项团标）。研发方向覆盖生物基材料、3D打印硅基墨水、PCB干膜用聚氨酯丙烯酸酯（PUA）共聚物及含羧基丙烯酸树脂等，其中生物基水性材料技术仍处于小批量试产阶段，其余核心技术处于大批量生产阶段。

护城河判断：管理层将核心竞争力归纳为五项——头部品牌供应体系（产品最终应用于Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、SHEIN等）、垂直化专业能力及市场前列地位、三位一体成本管控体系、"材料+设备+工艺"一站式整体解决方案、应用型研发团队及自动化印花实验室。上述表述与2025年年报一致，未出现边际弱化；PCB干膜作为新增业务与公司水性树脂、环保助剂技术的协同性被管理层视为构建新能力壁垒的方向。

四、关键财务与经营指标分析

收入与利润背离的原因：管理层明确归因于三点——（1）石化系原材料价格上行，叠加水性印花胶浆销售收入下滑，综合导致营业毛利总额同比减少；（2）持续加大新产品研发及市场渠道拓展投入，期间费用上升，其中研发投入+24.05%、管理费用+27.06%、财务费用+89.42%（汇率波动导致汇兑损失增加）；营业成本同比+30.08%，增幅显著高于收入，系"销量增长及硅基材料占比提高但其单位成本较高"所致；（3）硅基材料销售占比提升但单位毛利较低，摊薄整体盈利。

现金流与运营质量：经营活动现金流净额同比+287.50%，管理层解释为"收入增加且公司增强货款催收管理，销售收到的现金增加"；报告期末应收账款30,065.53万元，较2025年末的31,713.02万元有所压降，信用减值损失本报告期转为净转回963,085.45元。现金及现金等价物净减少19,019.19万元，主要系购买未到期理财产品及其他权益工具投资增多，其中新增其他权益工具投资5,000.00万元。

成本与供应链管理：管理层针对原材料风险提出完善供应链体系、签订长期供货协议、拓展多元化采购渠道、建立价格动态监测机制等四项措施；同时通过自主研发水性树脂和防粘剂优化配方、降低原料耗用，属于年报披露的"三位一体成本管控体系"的延续。

五、未来规划与预期

经营计划：2026年半年报未设独立"未来展望"章节，但从经营情况概述看，管理层延续2025年年报披露的2026年度经营计划框架——加快募投项目建设落地、推进有机硅油项目达产、优化硅基材料产能布局、加快合作研发项目产业化转化、稳步推进并购项目（江西明宇）产能扩张。

产能与项目进度：- 募投项目"年产2.775万吨环保水性印花胶浆建设项目"（由原两个募投项目整合变更）累计投入7,637.18万元，投资进度37.19%，预计2027年7月31日达到预定可使用状态；- "总部基地及研发中心建设项目"已于2025年11月结项，节余募集资金963.15万元永久补充流动资金；- 截至2026年6月30日，累计使用募集资金13,843.18万元，使用比例49.94%，尚未使用募集资金存放于专户并进行现金管理（未到期现金管理余额10,500.00万元）。

风险预警：公司披露八项风险，与2025年年报一致——业绩成长及市场需求变动、原材料价格波动或紧缺、人才流失和技术失密、环境保护、安全生产、毛利率波动、应收账款坏账、项目投资及新增产能消化。

六、纵向对比分析

1. 战略主题演变

2025年年报确立"提质增效、创新拓展"经营主线，2026年经营计划明确提出"实现业绩复苏、巩固行业领先地位"；2026年半年报继续以"稳中求进"为基调，措辞转向"产能持续爬坡、新产品规模化放量、盈利能力稳步修复"。战略重心从"规模扩张"（2025年硅基材料收入+221.40%）转向"利润修复"——管理层在半年报中首次明确"后续……公司盈利能力有望稳步修复，推动整体经营质量持续提升"的预期路径。

2. 业务结构变化：增长引擎切换

增长引擎已明确切换：水性印花胶浆作为传统核心业务连续收缩（2025年-18.43%、2026H1-14.40%），硅基材料连续高增（2025年+221.40%、2026H1+134.81%）并成为收入增长主力；PCB干膜作为并购新增业务仍处亏损培育期，尚未形成利润贡献。值得关注的是，硅基材料毛利率仍显著低于水性印花胶浆（2026H1分别为10.27%与35.37%），尽管单期毛利率已同比改善3.72pct，但收入结构向低毛利产品倾斜是净利润下滑的直接原因之一。

3. 关键措施执行情况

对照2025年年报提出的2026年五项经营计划：- 聚焦研发创新：执行到位，上半年研发投入+24.05%，专利与标准成果持续积累；- 推进项目落地：有机硅油改建项目环评已于2025年12月获批，募投项目（2.775万吨环保水性印花胶浆）处于建设期、预计2027年7月达产，江西明宇新产线已投入；- 深耕市场拓展：未完全兑现——国际市场2025年全年收入同比-11.13%，2026年上半年继续-4.66%，与2025年年报"加大欧洲、美洲、中东、非洲等区域市场开拓力度"的计划存在落差；境内市场2026年上半年+18.09%，回暖明显；- 强化精益运营：部分兑现——经营现金流大幅改善、应收账款压降，但毛利率仍处下行通道（化工行业毛利率同比-7.61pct）；- 强化风险防控：风险清单保持稳定，应收账款催收管理强化。

4. 核心能力建设

研发投入强度从2023年的5.06%提升至2025年的5.96%，2026年上半年延续高增（+24.05%）；发明专利从41件增至44件（半年净增3件）；参与国家标准从2项增至3项。能力建设方向呈现双重特征：一方面强化传统水性印花材料的技术迭代（生物基、功能型胶浆、数码涂料墨水），另一方面向硅基材料（医疗级液体硅橡胶、硅胶泡棉、3D打印硅基墨水）和PCB感光干膜（LDI干膜系列）构建新壁垒，与"从单一印花材料商向多材料平台"的转型路径一致。

5. 财务表现与经营质量

收入增速明显修复（由2025年的+2.71%回升至2026年上半年的+18.73%），但盈利连续两个报告期深度下滑，且2026年上半年归母净利润（1,478.30万元）已低于2025年同期（2,464.93万元）。经营现金流与净利润背离扩大，体现回款管理改善对经营质量的支撑；但毛利率下滑幅度（2026H1化工行业毛利率23.58%，较2025年全年的29.50%继续走低）提示盈利端的压力尚未触底。2026年上半年利润分配预案为每10股派现0.80元（含税），与2025年度每10股派1.00元+转增4股相比，现金分红绝对额下降。

6. 风险认知的演进

两次报告披露的风险清单一致（八项），但风险内涵随经营变化有所位移：- 原材料价格风险由理论预警转为现实冲击——2026年上半年石化系原材料价格"上行"被列为首要利润侵蚀因素（2025年全年原材料价格整体下行，曾带动产品售价下调）；- 业绩成长风险中新增"海外市场开拓受阻"的表述，与境外收入连续下滑（2025年-11.13%、2026H1-4.66%）相互印证；- 毛利率波动风险持续升级：2025年年报披露近三年主营业务毛利率35.59%、34.54%、28.90%，2026年上半年化工行业毛利率进一步降至23.58%，管理层将"毛利率存在进一步下滑的风险"列为直接影响盈利能力的因素；- 产能消化风险范围扩大：从募投项目扩展至有机硅油项目、江西明宇干膜扩产及硅基材料新产能，与公司在建工程（84,650,431.06元，较2025年末+15.72%）规模扩张对应。

七、综合结论

长联科技正处于增长引擎切换与盈利承压并存的阶段：传统核心业务水性印花胶浆收入连续下滑，硅基材料以产能释放驱动收入高增但毛利率偏低，导致"增收不增利"成为2026年上半年的核心特征（营收+18.73%、归母净利润-40.03%）。管理层将盈利修复的路径明确为"硅基材料产能持续爬坡、新产品规模化放量、内部精细化管理成效显现"三个支点，其中硅基材料毛利率单期改善（+3.72pct）和经营现金流大幅回升（+287.50%）是当前为数不多的积极信号；境外收入连续两个报告期负增长、江西明宇仍处亏损培育期、毛利率下行通道尚未扭转，是后续观察管理层执行力的关键变量。2025年年报提出的"业绩复苏"承诺，在2026年上半年尚未兑现，下半年及2027年募投项目达产节点的执行情况将决定这一判断的走向。

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