天宇股份2026年中报：制剂扭亏与星可并表扩张，CDMO下滑和价格下行拖累利润

一、战略主题演变：业务版图由三大板块扩容至四大板块，重心向内销与多元化倾斜

天宇股份2026年半年报管理层讨论与分析显示，公司业务模式由仿制药原料药及中间体、CDMO原料药及中间体、制剂三大板块，扩展为包含高纯溶剂在内的四大板块。上半年公司完成星可高纯84.8216%股权交割并取得控制权，同一控制下企业合并触发以前年度数据追溯调整，2025年半年度营业收入由15.67亿元调整为17.76亿元。

2025年年报提出的年度工作主题为"提高个体素质，增强组织能力，迎接智能化效率革命"，并明确高纯溶剂业务整合、CDMO战略升级、创新药临床管线布局等方向；2026年半年报中，管理层将战略落点表述为"以特色原料药为核心业务基础，持续推进产品结构优化和国际化市场拓展"，同时首次将高纯化学品列为与制剂、CDMO协同推进的业务板块，战略叙事从"原料药龙头向综合型医药企业转型"进一步推进至"医药+高纯化学品"双主线布局。

内外销结构的逆转值得关注：2024年外销占比65.25%，2025年降至53.17%，2026年上半年进一步降至46.80%，内销首次过半，增长引擎正从出口导向转向内外双驱。

二、业务结构变化：非沙坦、制剂、高纯溶剂接棒增长，CDMO呈现高波动

仿制药原料药及中间体：量增价减，非沙坦占比继续提升

2026年上半年仿制药原料药及中间体实现营业收入13.73亿元，同比增长21.36%，增速较2025年全年的11.42%明显加快。结构上，沙坦类销量1,903吨，同比增长21.15%，收入8.17亿元，同比增长13.40%；非沙坦类销量482吨，同比增长44.93%，收入5.56亿元，同比增长35.34%。收入增速持续低于销量增速，管理层将其归因于"部分产品市场竞争加剧及价格下降"，该板块毛利率27.36%，同比下降4.70个百分点。

CDMO：收入阶段性回调，项目储备逆势扩充

CDMO业务2026年上半年收入1.04亿元，同比下降58.61%，毛利率46.99%，同比下降7.35个百分点，成为拖累当期利润的主要因素。管理层解释为"项目制特征，受各项目所处研发阶段、商业化推进节奏及客户采购周期的综合影响，收入确认呈现阶段性波动"。值得关注的是，同期公司开发触达新客户180余家，实现商业化生产项目10个，在研创新药中间体及专利原料药项目11个，项目储备与当期收入确认节奏之间存在明显错位，CDMO仍是公司阶段业绩波动的主要来源。

制剂：收入增速56.30%，上半年首次实现盈利

制剂业务2026年上半年收入2.80亿元，同比增长56.30%，销售数量8.23亿片，同比增长62.27%，并于报告期内首次实现盈利，管理层称"经营效益明显改善"。增长主要来自集采和续采中标产品数量及销售额增长，厄贝沙坦氢氯噻嗪片（150mg/12.5mg）、厄贝沙坦片、依折麦布片（10mg）三个品种合计占制剂销售收入约40%。截至报告期末，第1至8批国家集采接续项目共有20个品种（30个品规）中选；零售端百强品牌连锁覆盖率达92%，较2025年末的88%进一步提升。

高纯溶剂：并表贡献2.07亿元收入

高纯溶剂业务2026年上半年收入2.07亿元，同比增长26.87%（追溯调整口径），毛利率16.39%。星可高纯上半年实现营业收入2.33亿元、净利润19.23万元，投后整合尚处推进期。管理层同时披露，原募投项目"年产1,000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目"因市场及产品需求变化投入放缓，已于2026年5月至6月经董事会及股东会审议，将其中6,500.00万元募集资金变更投入昌邑天宇"年产1万吨合成乙腈项目"，与高纯溶剂业务形成联动。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现度

对照2025年年报"未来发展的展望"，上半年各项部署的推进情况如下：

• 非沙坦规模业务形成：非沙坦收入增速35.34%，高于沙坦类的13.40%，2025年提出的"加快高附加值非沙坦类原料药的规模业务形成"取得实质进展，累计完成6个原料药品种工艺验证、6个原料药及中间体项目中试放大，国内新获批5个原料药产品，另有9个品种处于审评阶段。
• CDMO战略升级：在连续流、多肽、ADC等前沿平台持续布局，酶工程及生物合成平台完成超过1,000个酶的酶库建设，偶联药物L-P平台及多肽药物研究平台建设有序推进，但收入端尚未兑现。
• 制剂集采与渠道拓展：第1至8批国家集采接续项目20个品种中选，报告期内新获7个品种（9个品规）药品生产批件，新提交9个品种（11个品规）注册申请，集采放量与批文储备同步推进。
• 高纯溶剂整合：星可高纯股权收购交割完成，与原规划一致；其余2.9957%股权过户仍在推进。
• AI应用与智能化：2025年年报明确"AI应用尚处逐步落地阶段，现阶段尚未对公司经营业绩产生积极影响"；2026年半年报表述为"积极推进数据及AI工具在生产运营场景中的应用"，仍处培育期。

四、核心能力建设：研发投入强度回落，注册与质量壁垒继续加厚

2026年上半年研发投入1.26亿元，同比下降4.64%，占营业收入比例6.29%，较2025年全年的8.44%回落。研发人员数量2025年末为741人，占员工总数15.81%，硕士学历研发人员同比增长70.13%。专利产出方面，上半年新获得授权发明专利8项，高于2025年全年的1项；截至2026年6月末累计已获得授权专利163项，公司并通过《企业知识产权合规管理体系要求》（GB/T 29490-2023）认证评审。

质量与注册体系呈持续加厚态势：京圣药业以"零缺陷"通过日本PMDA现场检查，上半年新增欧洲ASMF注册2个、巴西ANVISA注册1个，向全球多个国家和地区新递交注册申请20项，办理出口证明文件6个品种。2025年全年公司共接受官方检查22次、国内外客户审计193次，均一次性通过，并取得5个CEP证书、3个欧洲国家ASMF批准、26个品种《出口欧盟原料药证明文件》。客户交付层面，2026年上半年客户订单交付率99.60%，跨基地项目协同达成率100%。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与存货双向改善

2026年上半年营业收入20.11亿元，同比增长13.23%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降32.12%；扣非净利润1.02亿元，同比下降27.93%。增收不增利的直接原因，管理层归因于CDMO收入下降、部分原料药产品价格下行及各业务板块毛利率的同步收窄。上半年毛利率变动呈现全线下滑特征：仿制药原料药及中间体-4.70个百分点、CDMO-7.35个百分点、制剂-5.96个百分点、高纯溶剂-4.91个百分点；分地区看，内销毛利率24.17%，同比下降7.45个百分点，降幅大于外销的4.06个百分点。

与利润端形成反差的是现金流与存货指标的改善。上半年经营活动现金流量净额4.16亿元，同比增长4,734.66%，上年同期（调整后）为-896.74万元，管理层解释为"本期销售回款增加、支付采购货款减少"。期末存货15.42亿元，较年初下降10.86%，存货占总资产比例由年初的24.65%降至22.39%，存货账面价值占流动资产比例由2024年的57.83%降至49.19%，存货跌价准备余额1.53亿元，占存货余额9.01%。

费用端，财务费用4,206.95万元，同比增长214.11%，主要系汇率损失增加；销售费用同比增长6.80%，增速低于制剂收入增速。非经常性损益合计207.90万元，其中政府补助890.70万元、非流动性资产处置损失477.66万元。归属于上市公司股东的净资产35.64亿元，较上年末下降4.74%，加权平均净资产收益率2.74%，低于2025年全年的3.92%。

六、风险认知演进：价格与存货仍为主线，外销依赖度与库存水位双降

对比两份报告的风险章节，风险框架保持稳定，均为市场竞争、产品质量、环保安全、募投项目、汇率波动、存货减值六项，但管理层对风险参数的更新揭示了两点变化：

其一，汇率敞口收窄。年报中披露的外销收入占比从2023年的71.92%降至2025年的53.17%，半年报进一步更新为本报告期46.80%，叠加外汇衍生品套期保值工具的运用，汇率风险的实际暴露程度下降。但财务费用中汇率损失的大幅增加显示，人民币波动对当期损益的扰动依然存在。

其二，存货风险水位下降但绝对值仍高。存货账面价值由2024年末的19.00亿元降至2026年6月末的15.42亿元，占流动资产比例由57.83%降至49.19%；存货跌价准备余额由2025年末的1.79亿元降至1.53亿元。管理层仍将存货减值列为专项风险提示，并将"强化存货精细化管控、围绕核心品种排产联动消化盘活库存"列为核心经营措施之一。

此外，2026年半年报首次将国内医药制造业的"价格端承压"作为宏观背景强调：上半年医药制造业生产者出厂价格同比平均下降4.6%，2025年化学原料药行业营业收入同比下降0.6%、利润同比下降4.5%。管理层对行业竞争格局的判断由"产能规模"转向"质量注册、工艺效率、成本控制和综合服务能力"，并据此将降本增效（工艺优化、收率提升、自动化改造、库存精细化管理）列为对冲价格下行压力的主要手段。

七、综合结论

2026年上半年天宇股份的经营呈现清晰的"结构分化"特征：收入端，非沙坦原料药、制剂和高纯溶剂三个方向合计提供增量支撑，原料药及中间体销量同比增长21.36%、制剂销量同比增长62.27%；利润端，CDMO收入-58.61%与各板块毛利率的同步回落形成双重挤压，归母净利润同比下降32.12%。管理层在半年报中给出的业绩归因与此前年报的经营计划形成对应——制剂首次盈利、星可高纯并表、非沙坦放量属于计划内的兑现项；CDMO的项目储备（触达新客户180余家、商业化项目10个）与当期收入的背离，则构成下半年最关键的观察变量。公司业务结构正处于从"沙坦单核"向"沙坦+非沙坦+制剂+高纯溶剂"多极切换的过渡期，价格下行周期内盈利能力能否随制剂规模效应与高纯溶剂整合推进而修复，将决定这一转型的成色。

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