何氏眼科2026年中报：营收恢复增长4.46%，屈光与非手术驱动、加盟扩容加速

一、战略主题演变：从"科技防盲"到"智慧光明城"，扩张路径由直营转向"直营+加盟"双轮

2025年年报将公司定位为以"科技防盲"为核心战略、集眼科医疗、人才培养、科研创新于一体的科技医疗集团，全年经营主线为"科技创新为引领，做优增量、提质增效"，核心任务是扭亏为盈与业务结构修复。2026年半年报则将"智慧光明城"明确为核心战略关键词，将眼病慢病管理纳入健康服务闭环，使命表述更新为"以科技和服务守护眼健康"，"天下无盲"为终极愿景。

战略重心的变化体现在网络扩张路径上：2025年年报仍以"1+N"模式（医院带动连锁视光诊所）为主表述，2026年半年报明确升级为"直营+加盟双轮驱动"战略。截至2026年8月26日，公司累计签约加盟机构99家、开业运营65家，业务网络覆盖全国22个省、市、自治区；而2025年末累计签约门店为61家，2025年上半年末为53家。管理层对加盟业务的定性也从"布局完善"转向"量质齐升"。

宏观环境判断方面，两份财报基调一致但表述有差异。2025年年报强调"市场竞争白热化、消费意愿趋紧"；2026年半年报将行业定性为"从高速增长期向高质量发展期深刻转型"，指出2024年下半年起部分竞争力不足的机构陆续关闭，行业进入持续重组阶段，竞争逻辑"从单一的规模扩张转向服务质量、品牌影响力及供应链管理的综合较量"。

二、业务结构变化：增长引擎向屈光与非手术集中，白内障持续收缩

分业务板块2026年上半年与2025年全年收入及毛利率对比：

数据表明，增长引擎结构在2026年上半年进一步清晰：屈光业务收入同比+16.66%、手术量+9%，被管理层评价为"经营业绩企稳回升的核心引擎"延续至上半年；非手术治疗（含干眼等）收入+11.21%，其中干眼业务收入+23%，管理层将其归因于从"药品依赖"向"服务驱动"转型。收缩端，白内障诊疗服务收入连续两个报告期处于-7%左右的降幅区间，玻璃体视网膜诊疗服务降幅由2025年全年的-1.30%扩大至2026年上半年的-4.55%。

值得关注的边际变化有两处。其一，视光服务收入仍为负增长（-2.02%），但毛利率逆势提升1.93个百分点至43.49%，管理层披露自营功能性镜片（昭晰、昭悦等）在18岁以下青少年客群中销量占比达56%，业务模式由"单一镜片售卖"升级为"365近视防控体系"综合解决方案。其二，综合眼病业务层面，功能性晶体占比从28%跃升至35%，白内障业务加速"数量型"向"视觉质量型"转型，以对冲人工晶体集采对价格体系的影响——但同期白内障毛利率下滑5.32个百分点，价格压力仍在释放。

此外，特色医美作为新增独立板块写入经营成果，管理层披露其"顺利完成阶段性盈利目标"、实现"医疗安全零事故"，将其定位为"眼科+医美"协同模式商业可行性的验证，该业务在2025年年报中尚未单独列示。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项对照

2025年年报提出的2026年经营计划包括四方面：聚焦视光核心、提升消费医疗占比；优化运营管理、强化品牌与客户建设；深化数字化与AI赋能；聚焦科技创新、强化科研转化。2026年半年报"围绕年初制定的经营计划主要完成以下工作"的表述提供了执行对照：

• 视光与加盟拓展：计划提出"推进视光加盟连锁全国布局、向三四线城市及县域下沉"，上半年执行显著——1-7月签约机构数量同比翻倍，7-8月全国投入运营的加盟合作机构数量较去年同期激增140%，超四成加盟商启动二店及多店布局。但计划同时提出"聚焦青少年近视防控核心需求、提升高品质高毛利产品占比"，视光板块整体收入尚未转正。
• 数字化与AI赋能：半年报披露CRM全域客户管理、健康光明小屋、橄榄会员三大数字化方向，完成积分、成长值、价值维护三账户与五级会员分层体系，电商及直播平台实现稳定营收贡献；对应2025年年报"新增眼病筛查算法数据资产登记存证"的延续。
• 科技创新：公司牵头申报的国家重点研发计划"主动健康和人口老龄化科技应对"重点专项项目拟获立项，为首次牵头申报国家级重点专项；半年报披露SCI论文9篇（与2025年全年持平）、新增发明专利4项（2025年全年为2项）。
• 国际化与再生医疗：2025年报披露的收购株式会社医道メディカル股权事项，在2026年半年报中未出现实质性进展披露，对应板块的公开信息有限。

四、核心能力建设：研发投入增速加快，专利产出结构变化

研发投入强度提升明显：2026年上半年研发投入911.77万元，同比增长48.96%，而2025年全年研发投入同比仅+0.53%。专利产出结构上，发明专利新增量翻倍，反映研发重心向原创技术倾斜；研发人员规模在2025年（125人，-1.57%）略有收缩后，2026年半年报未披露人数，投入弹性的可持续性需后续报告验证。

人才与科研储备方面，管理层在核心竞争力分析中延续了五大优势框架（医教产学研协同、智能化全生命周期管理、视光业务、国际化合作、人才梯队），2026年半年报新增的具体支撑数据包括：辽宁何氏医学院累计向公司培养眼视光、药学、智能医学工程等专业人才733人，新增学术任职23个（含国家级16项），累计培养硕博研究生约200人（2025年年报为180余人）。

五、财务表现与经营质量：收入增速回正，利润受股份支付扰动

收入端实现由2025年全年的-0.28%转为+4.46%的增长，且营业成本增幅（+2.79%）低于收入增幅，整体毛利率改善。利润端，归母净利润同比-6.30%，管理层明确归因于限制性股票股权激励费用摊销影响，剔除该因素后净利润为4,971.22万元、同比+12.15%——需要注意的对比基数是2025年上半年归母净利润已同比+84.19%的较高基数。

费用结构上的矛盾点值得关注：销售费用同比+16.93%，显著快于收入增速（+4.46%）与2025年全年销售费用的-2.83%降幅，管理层在半年报中未对销售费用扩张单独解释，但其与加盟扩容、医美获客、线上渠道投入的时间点重合。财务费用由-135.66万元变动为-44.93万元，管理层解释为闲置资金现金管理结构调整导致利息收入减少、投资收益增加。

现金流方面，经营活动现金流量净额9,870.59万元、同比-13.05%，与净利润变动方向一致；投资活动现金流量净额-22,485.90万元，同比改善51.34%，主要系结构性存款购买、赎回节奏变化。资产负债端，交易性金融资产占总资产比例由上年末36.42%升至44.27%（974,360,256.78元），货币资金占比由24.84%降至16.69%，现金管理工具结构延续上年趋势。此外，公司本期实缴出资4,000万元参与设立本草基金（累计认缴8,000万元、认缴比例15.92%），叠加此前对招华基金（认缴24,000万元）的出资，对外产业基金布局在持续推进。

六、风险认知的演进：框架稳定，AI与政策维度表述细化

2025年年报与2026年半年报均列示四项风险：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、医疗风险、人工智能技术应用相关风险，框架延续。但表述口径有实质变化：

• 行业政策风险：2026年半年报将风险场景具体化，明确DRG/DIP支付改革全面深化、高值医用耗材集采常态化、医疗服务价格规范加速落地为"关键政策窗口期"，并专门指出白内障DRG付费改革压缩医保关联基础手术盈利空间；政策应对部分从"密切关注政策走势"扩展为"提前布局调整"。
• AI技术风险：2026年半年报新增强调"算法出现偏差故障、医疗数据合规与安全隐患、区域化基层落地适配困难"，应对措施细化至脱敏技术、数据联盟、标准化数据采集标注规范——与公司AI辅助诊断、智能筛查设备大规模下沉的业务动作对应。该风险在两份财报中均注明"报告期内相关应用尚未对公司经营业绩产生重大影响"。
• 竞争风险：表述由2025年的"行业洗牌加快"演化为2026年半年报对自身定位的判断——政策环境"对合规经营、技术能力强、具备规模优势和数字化能力的头部眼科医疗机构更为有利，行业集中度有望进一步提升"。

七、综合结论

2026年半年报的管理层讨论呈现出一条连贯的战略执行链条：以"智慧光明城"为纲，通过屈光与非手术业务维持收入增长（+4.46%），以加盟网络（签约99家、覆盖22省）和特色医美完成全国化与第二曲线的商业化验证，同时用提速的研发投入（+48.96%）和国家级科研项目申报加固技术壁垒。对照2025年年报的经营计划，加盟、数字化、科研三条线均有可量化的实质进展，视光收入转正与白内障价格企稳则仍是待验证项。风险表述的细化（医保控费、AI合规、集采常态化）与管理层对行业集中度提升的判断相互印证，公司经营策略正从存量修复转向增量扩张与结构升级并行的阶段。

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