塞力医疗2026年中报解读：收入主动收缩41.26%求质量，扣非亏损收窄2307.56万元，创新业务仍处培育期

一、经营环境与战略基调：从"双轮驱动"走向"全场景服务商"

宏观判断的连续性

两期报告对行业环境的定性保持了高度一致：集采扩围、DRG/DIP 支付改革全面深化、医保控费常态化、医院回款周期拉长构成行业主线。2026 年上半年报告中，管理层将行业状态概括为"控本增效、服务升级、集约化运营、创新突围"的高质量发展新阶段，并进一步给出"低毛利、高周转、强合规"的新常态判断；2025 年年度报告则以"十四五"收官、"十五五"窗口期和行业首次大规模集中"续约潮"（到期续约项目流量占招标总量的 21%）为关键词。管理层援引的外部数据显示，2025 年我国 SPD 市场规模达 462 亿元，同比增长 19.4%，实施 SPD 的医疗机构超 2,600 家，全国超 15 省市出台 SPD 推广政策——行业扩容与公司收入收缩形成同期反差。

战略表述的演进

对比可见，战略重心从"收缩与聚焦"（2025 年报强调剥离低毛利、高垫资、弱粘性业务）进一步演进为"构建全场景 AI 产品矩阵"（2026 中报提出"院内运营—临床诊疗—院外健康—区域协同"全链条布局）。收缩端仍在继续：2026 年上半年公司"系统性收缩低效益、高资金占用、回款周期长的传统流通业务，有序退出部分非核心、低盈利项目"的表述与 2025 年报高度呼应。

二、业务板块：SPD 收入降幅最大但毛利率修复，IVD 占比上升

分业务收入与毛利率变化（合并口径）

管理层将收入下降归因于"转让部分子公司及客户结构优化"。结构层面，SPD 收入占比从 38.01% 降至 29.31%，IVD 占比升至 50.39%，但 SPD 毛利率从 12.36% 修复至 21.78%，IVD 毛利率则由 27.89% 降至 17.39%——业务结构切换的同时毛利率此消彼长，整体毛利率微降 1.16 个百分点。2025 年年度报告口径下（主营收入 10.77 亿元），单纯销售、集约化 IVD、集约化 SPD 毛利率分别为 33.14%、25.80%、14.10%，其中单纯销售收入同比下滑 67.09%，集约化 SPD 下滑 50.91%，集约化 IVD 仅下滑 9.45%，延续了低毛利贸易业务出清、集约化业务占比提升的趋势。

关键举措与市场地位

• 存量续约：2026 年上半年完成常州市第四人民医院、江阴市人民医院、石家庄市人民医院、开封市中心医院等标杆 SPD 项目续约，与 2025 年报披露的续约项目直接对应。
• 增量拓展：新增中标甘孜藏族自治州人民医院、云南省德宏州人民医院、厦门市第五医院 SPD 项目，公司称"持续渗透云南、福建、江苏等新兴区域"。
• 行业地位：公司表述"连续多年入选中国医疗器械供应链重点企业，综合实力跻身全国 SPD 服务商前十"；牵头及参与起草《医院院内医疗器械物流服务质量评价》团体标准，联合公安部第三研究所落地"商密保护一体机"项目。
• 资产剥离：2026 年 6 月以 1,862.60 万元转让北京供应链 50% 股权（该子公司 2025 年营收 3.35 亿元、净利润 925.03 万元，为集团主要并表主体之一），交易后持股降至 1%，不再并表；2025 年同期公司先后转让内蒙古塞力斯 51% 股权、清算注销塞力斯（山东）供应链。

值得关注的一个反差：SPD 业务被定位为"核心主业"并披露多项新增中标，但该板块收入绝对额降幅为三大板块中最大（由 2.22 亿元降至 1.00 亿元），管理层解释主要系并表范围变化所致，而非在运营项目流失。

三、研发投入与创新业务：投入收缩与管线孵化并行

研发费用变化

研发费用从 2025 上半年的同比增长 21.63% 转为 2026 上半年的同比下降 39.88%，管理层解释为"职工薪酬、研发材料减少"，与 2025 年报经营计划中"控制创新技术投入、对需要进一步大额投入的予以暂缓"的表述形成执行闭环。但对照 2025 年报经营计划另一条"出让塞力斯生物、武汉金豆医疗、四川携光等股权以换取投资收益"，2026 年上半年公司对外股权投资额 1,500.00 万元，同比增加 66.81%（上年同期 899.25 万元），2025 年度对外投资则同比缩减 61.28%，"处置回笼"与"继续投资"两条资金路径在半年内并存。

创新管线进展比对

• TriVerity 脓毒症检测：2025 年报预计"2026 年 4 月取得正式结题报告"，2026 中报确认已于 2026 年 4 月取得湖北省重点研发专项结题报告；Myrna 仪器平台"基本完成国产化引进转化及研发"；4 项发明专利进入实质审查阶段。
• LeviCell 细胞分离技术：2026 上半年完成微流控芯片国产化生产，正式获得 NMPA 医疗器械备案凭证（沪宝械备 20260004）。
• 华力智微药敏系统：2026 年 3 月药敏培养液通过一类医疗器械备案，全自动药敏检测设备及配套药敏板注册申报推进中；与复旦大学附属华山医院共建联合实验室。
• 长护险：天津项目"率先实现经办业务全流程与国家医保信息平台全面对接"，技术方案与实施经验"已被纳入国家医保局推广体系"。
• 创新收入：管理层明确"创新业务仍处于培育阶段，尚未形成规模化收入"，与现有供应链业务的协同价值为主要看点。
• 海思灵曦脑科学项目：2025 年报表述"IPT 数字应用系统已完成开发，进入系统测试与有效性初步验证阶段"，2026 中报表述基本一致，未见阶段跃迁。

四、财务质量：减收减亏、现金流修复与杠杆下行

主要财务指标对比

亏损收窄的三重驱动在报告中均有量化表述：其一，销售费用、管理费用、财务费用合计同比减少 4,478.10 万元，其中财务费用同比减少 81.08%，对应可转换债券部分转股、部分赎回，利息支出下降；其二，信用减值损失计提同比减少 906 万元，公司称采取函件催收、法律诉讼等手段后"部分长账龄应收款项在本期收回"；其三，剥离低效并表主体的出表效应。经营活动现金流净流出同比收窄 4,438.54 万元，管理层归因于支付的各项税费、管理费用和销售费用减少。

资产负债表端呈现明显的"缩表+股性增强"：总资产 15.91 亿元，较上年末下降 11.74%；归母净资产 10.92 亿元，较上年末增长 15.63%，一年内到期的非流动负债由 20,623.54 万元降至 660.14 万元（-96.80%），对应可转债转股与赎回。2025 年度公司计提商誉减值损失 2,861.73 万元、长期股权投资减值 345.41 万元、其他资产减值 2,187.63 万元，合计 5,394.77 万元；2026 上半年信用减值与资产减值分别计提 494.29 万元、121.25 万元，减值压力阶段性缓解。

五、经营计划执行与风险认知的演进

2025 年报经营计划的半年执行对照

风险披露方面，2025 年报与 2026 中报均列示四项风险：产业政策影响、市场竞争加剧、内部控制与运营管理（含商誉减值、跨境经营）、应收账款和资金压力，表述高度一致，显示管理层对风险结构的认知保持稳定。边际变化体现在行业判断层面：2026 中报新增"行业加速出清与集中度提升""集采推动回款周期缩短至 30 天左右"等表述，并将竞争焦点概括为"服务能力、数字化水平、全品类整合、账期管理、合规运营五大维度"。

六、综合结论

塞力医疗 2026 年上半年延续并强化了 2025 年报确立的收缩型转型路径：营业收入同比下降 41.26% 至 3.43 亿元，主要由转让子公司及客户结构优化驱动；同期扣非归母净利润亏损收窄 2,307.56 万元，销售、管理、财务三项费用合计减少 4,478.10 万元，经营活动现金流净流出收窄至 3,478.36 万元，可转债转股推动净资产增长 15.63%——"减收、减亏、减杠杆"的量缩质升特征在单期报表中同时成立。需要持续验证的环节有三处：一是 SPD 板块收入降幅最大（由 2.22 亿元降至 1.00 亿元）与"聚焦 SPD 核心主业"的表述存在张力，其后续收入修复依赖新增中标项目的并表转化；二是 IVD 业务毛利率由 27.89% 降至 17.39%，在业务占比升至 50.39% 的背景下对整体盈利质量形成拖累；三是 AI 医疗、长护险、微生态、药敏检测、双碳等创新管线"尚未形成规模化收入"，在研发费用同比收缩 39.88% 的同时，其产业化落地节奏与投入强度之间需要新的平衡。

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