中创物流2026年半年报解读：运价回升驱动营收净利双增，现金流承压与盈利质量分化

一、年度经营环境与战略基调：从"确定性应对"到"强基拓新"

管理层对经营环境的定性连续两年指向外部不确定性上升。2025年年报表述为"世界经济在动荡中前行，美国关税政策严重冲击多边贸易体系，国际地缘政治与经济形势日趋复杂"；2026年半年报进一步表述为"全球政治经济格局深度调整，地缘冲突叠加贸易保护主义升温，不确定性与复杂性显著上升"。

但两组宏观行业数据呈现明显反差，运价周期切换是公司收入端变化的核心变量：

战略主题方面，公司2025年年报为2026年设定的经营总纲是"既要开拓市场、增加收入；也要控制成本、提升效益；还要管控风险、健康发展"。2026年上半年实际执行中将其内化为"强基拓新"指导思想：稳定跨境集装箱物流这一基本盘的同时拓展工程物流、资源转运与冷链等新业务。战略措辞从2025年的防御性（以自身确定应对环境不确定）转向2026年上半年的攻守兼备。

二、业务板块表现与策略：压舱石企稳，双引擎分化

2026年半年度报告未列示分板块收入数据，管理层以定性描述为主；以下板块收入与毛利率数据为2025年年报口径，作为对照基准：

跨境集装箱物流：运价回升修复收入，客户结构主动调整

2025年该板块收入下降29.12%，管理层归因于国际海运价格下跌；2026年上半年整体营收增长17.98%被明确归因于"国际海运价格上涨影响，跨境集装箱物流收入相应增加"，运价周期反转构成收入修复的直接驱动。

管理层同时强调了对业务质量的主动管理：持续优化客户结构，主动减少低毛利、高风险客户，提升大客户及国际客户占比，重点拓展机械设备出口及化工原料出口领域客户。场站业务被定位为稳定效益贡献来源，非集装箱新业务中件杂货（工程车辆及设备类）代理量增长明显。

工程物流：国内外双线增长，中东属地化运力从0到1

工程物流是公司近年来重点布局并持续壮大的板块。2026年上半年在执行与新中标项目清单如下：

• 在执行：中海壳牌惠州三期乙烯超限设备运输、广东陆丰核电1、2号机组大件运输、远景印度206套叶片运输、电建三沙特纳瑞亚联合循环电站运输
• 新中标：哈电沙特纳瑞亚联合循环电站运输、远景印度621套叶片运输、中核五公司阿尔及利亚国际运输、五环安哥拉化肥项目

中东是国际化布局重心：沙特公司作为中东区域业务中心，2026年上半年已购置液压轴线车、车头、平板车等核心装备并形成初步运输能力，承担集团跨境门到门物流（A+B+C）全链条中C段属地化环节。在手订单层面，已签订合同尚未履行的履约义务对应收入从2025年半年报期末的3.14亿元升至2025年年报期末的6.67亿元，2026年半年报期末回落至4.60亿元（其中2.87亿元计划2026年确认、1.15亿元计划2027年确认、0.57亿元计划2028年确认），显示2025年下半年集中积累的订单正在逐步转化为收入。

资源转运物流：海外短期承压，国内产能释放对冲

该板块2025年印尼煤炭过驳量1566万吨（+3.5%），全年毛利率42.58%但同比下降10.38个百分点，已呈现盈利压力。2026年上半年管理层明确承认"受印尼煤炭出口限制性政策集中落地影响，海外资源转运板块业务量不及预期"，应对策略为聚焦浮吊核心主业、深化存量头部客户合作并拓展增量客户。

国内业务是当前主要边际增量：大连散货物流中心与跨国矿石巨头合作的西芒杜铁矿石保税破碎项目正式投产，破碎筛分产品已通过多家钢厂质量认可。该项目在2025年年报中尚处于"主体建设完毕、计划2026年3月下旬投入运营"阶段，半年内完成从调试到投产并进入市场认可期，是2025年规划中少数已兑现的产能项目。

三、研发投入与核心竞争力：数智化深耕与"物流出海"并进

公司2025年研发投入合计357.76万元（全部费用化），研发人员18人、占员工总数1.26%；2026年上半年研发费用166.81万元（+2.81%），半年口径保持小幅增长。研发投入规模在营收占比中处于低位，管理层的竞争叙事更多落在应用端而非研发端。

核心竞争力表述中，两项能力出现实质推进：

• 数智化：IPA订舱机器人、智能无人闸口、AGV智能无人仓、智慧冷链平台等技术应用持续；2026年上半年推进数字堆场深化、资源转运业务系统优化及IPA与外部数据对接；2025年年报披露的电子凭证无纸化系统已于2026年1月上线。
• 物流出海：印尼模式经3年验证后，沙特子公司于2024年下半年设立并定位为中东区域发展总部，2026年上半年落地实质运力投资。期末境外资产3.79亿元，占总资产9.46%，较2025年末的出海基数进一步扩大。

四、关键财务与经营指标分析：利润增速与现金流质量背离

利润增速的成色需要拆解。2026年上半年归母净利润增速22.77%显著高于扣非增速5.52%，差额对应非经常性损益合计3394.94万元，其中核心项为引进战略投资者MEDLOG S.A.完成海创智合供应链（上海）有限公司溢价增资，原全资子公司海创智合增资后由中创物流与MEDLOG各持股50%，公司丧失控制权、不再并表，处置长期股权投资产生的投资收益对报告期净利润影响4002.68万元。即海创智合从并表子公司转为权益法核算的合营安排，一方面产生一次性处置收益，另一方面长期股权投资期末余额增至3.20亿元（+134.88%），递延收益下降63.89%亦与海创智合出表相关。

现金流及费用端的变化更值得关注：

• 经营活动现金流量净额-0.20亿元，较上年同期的+3.19亿元大幅转负，管理层归因于国际海运价格持续走高、为采购运力支付的运费大幅增加。这与2025年全年经营现金流+37.75%（管理层归因于加快应收账款回收）形成鲜明对比，运价上行周期中公司作为货代环节垫资压力上升。
• 财务费用2679.91万元，同比增长235.00%，管理层归因于汇率波动下的汇兑损失增加，汇率风险由清单性描述转为实际利润侵蚀。
• 销售费用6949.99万元（+3.59%），管理费用2969.94万元（-1.36%），费用端整体可控。
• 期末短期借款降至0.10亿元（-89.54%），合同负债0.19亿元（+77.05%），资产负债结构维持低杠杆。

五、风险认知的演进：风险清单未变，经营变量先行

2025年年报与2026年半年报披露的可能面对的风险条目完全一致，均为六项：市场竞争加剧、人工成本上升、物流信息技术系统研发及安全运作、业务区域集中于青岛、汇率、应收账款流动性。风险清单两年间未做增删调整。

但经营讨论层面已出现清单未覆盖的实质风险变量：一是印尼煤炭出口限制性政策集中落地，直接导致海外资源转运板块业务量不及预期，属于典型的国别政策风险；二是贸易保护主义与地缘冲突在宏观环境描述中的权重上升；三是汇率风险已通过财务费用+235.00%的汇兑损失实际化。风险清单的静态性与经营变量的动态性之间存在可见落差。

综合结论

纵向对比两年财报，中创物流的战略主线保持高度连续：以跨境集装箱物流为压舱石、工程物流与资源转运物流为增长引擎的"双驱动"结构未变，"物流出海"从印尼单一据点扩展至沙特中东中心并开始自建运力。执行层面可见的兑现点包括西芒杜铁矿石保税破碎项目正式投产、沙特公司C段运力从无到有、以及以海创智合引入MEDLOG推进的冷链板块重构，后者与2025年年报提出的"冷链板块2026年改善减亏、2027年全面盈利"目标形成对应。

数据层面的主要张力在于盈利质量与现金流：2026年上半年收入与利润增速回升主要由运价周期推动，扣非增速5.52%远低于表观增速22.77%，一次性处置收益贡献明显；经营性现金流在上年同期+3.19亿元的基础上转负至-0.20亿元，运价上行期垫资与汇兑波动的组合使利润的现金含量阶段性承压。工程物流在手订单4.60亿元为2026至2028年收入提供可见度，国内资源转运产能刚进入爬坡期，其盈利兑现能力与海外政策扰动的不确定性构成后续观察重点。

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