常友科技2026年中报解读：增长引擎切换至芯材，盈利承压下的逐季修复与边扩张边收敛的业务版图

一、报告期经营环境与战略基调

宏观判断：2026年半年报未设独立行业章节，管理层在主营业务分析中对经营环境的定性为"受上年末项目中标价格回落、地缘冲突引发的外部市场波动影响，核心原材料采购成本上涨，产品端售价与成本端双向承压"。相比2025年年报以"风电行业整体回暖、下游市场需求持续提升"定调，2026年上半年的表述转为确认价格与成本两端挤压的既有事实，行业景气（2025年全国风电新增并网装机120GW、同比增长51%）与公司盈利压力并存。

核心战略主题：管理层将当期经营主题概括为"提质增效"与"经营基本面稳步修复"：一方面向合作客户发送调价函、推进产品调价协商；另一方面推进成本管控与费用精细化管理、优化产品结构。报告期内公司同步完成新疆基地投产并设立常友国际控股有限公司、PT NANYANG CHANGJIE NEW MATERIALS两家海外主体，延续2025年年报"国内外知名的复合材料整体应用服务提供商"的战略方向。

二、业务板块表现与策略

报告期内两大主营板块呈现明显的增速分化：

• 风电机组罩体：作为第一大收入来源（占报告期营收约49.31%），收入仅增长0.55%，毛利率下滑8.77个百分点至19.48%，是盈利压缩的主要来源。管理层将其归因于上年末中标价格回落与原材料成本上行叠加。
• 风电轻量化夹芯材料：收入增长26.94%，与2025年度2.80%的增速相比显著提速，成为当期收入增长的主要拉动项（增量约5,545万元，占营收增量的95%以上）。毛利率16.77%略降1.12个百分点，韧性优于罩体业务。
• 市场地位：管理层维持"国内风电机组罩体领域第一梯队企业"的定位表述，并披露已进入金风科技、电气风电合格供应商体系；报告期向前五大客户销售收入占比95.40%，较2025年度的89.90%进一步上升。

三、研发投入与核心竞争力

• 投入情况：报告期研发投入22,734,912.12元，同比增长39.85%，管理层说明系"材料支出增加及新增委托研发所致"。2025年度研发投入36,744,577.42元、占营业收入3.12%，2026年上半年研发投入强度延续提升趋势（2025年上半年研发费用16,256,912.65元）。
• 成果与方向：核心竞争力章节沿用四大优势框架（技术创新、产品联合设计开发与整体解决方案、行业地位与客户资源、先进生产工艺与产品质量），新增表述为"加入深圳市无人机行业协会并当选副会长单位……持续拓展产品应用边界与业务领域"，与2025年年报披露的"布局非金属模具、航空航天、军工、无人机等领域"规划相衔接。
• 可验证的研发转化：2025年年报披露的多项研发项目（可回收式机舱罩Elium树脂材料、箱变上移机舱罩、复合式机舱罩舱体密封防水结构、PET发泡回料系统等）中，箱变上移机舱罩、集成式密封结构、可伸缩式拉杆、芯材加工工艺类项目已处于"已完成"状态，对应产品升级与芯材加工工艺改进，与当期芯材业务放量的节奏一致。

四、关键财务与经营指标分析

4.1 盈利表现：增收不增利，但季度环比明显改善

收入增长11.43%而营业成本增长20.29%，成本增速显著快于收入，直接解释了毛利率的下滑。管理层披露第二季度实现营业收入3.50亿元、同比增长18.21%，归母净利润2,819.56万元、同比增长20.07%，"第二季度整体毛利率环比提升7.54%"。结合第一季度营业收入203,585,486.53元、净利润-5,084,856.18元的实际值推算，上半年利润全部集中于第二季度实现，调价函与成本管控措施的成效在下半年仍待观察。

4.2 现金流与资产负债表：经营现金流改善，应收与存货双高

• 经营活动现金流净额-56,395,712.75元，同比改善64.10%，管理层归因于销售回款增加。
• 报告期末应收账款523,657,080.83元（占总资产25.77%）、存货350,800,273.18元（占17.26%）、短期借款408,597,695.74元（占20.11%），较上年末均有上升；在建工程121,176,335.71元，较上年末72,601,039.62元增长，对应募投项目建设投入。
• 应收账款、应收款项融资及应收票据合计账面价值817,405,879.63元，占本报告期营业收入的147.62%（2025年末为826,758,885.30元，占2025年度营业收入的70.17%）。
• 募集资金截至期末累计使用24,316.73万元、使用比例92.58%；"研发中心项目"实施主体由上海常友绿能变更为公司本部、实施地点迁回常州金坛并延期至2027年3月4日，"轻量化复合材料部件生产线扩建项目"调整建设内容并增加投资总额，管理层说明系"满足公司主营产品需求增长带来的原材料配套需求、进一步完善供应链布局"。

4.3 期间费用与资产减值

与2025年度销售费用+34.23%、管理费用+13.76%的扩张态势相比，2026年上半年期间费用全面收缩，是"费用精细化管理"的直接体现；所得税费用下降67.73%系盈利水平回落所致。营业外支出1,802,958.85元（占利润总额6.89%），主要系非流动资产毁损报废损失、罚款及违约金。

五、未来规划与风险预警（2026年中报口径）

经营计划与举措：半年度报告通过"采取的措施"章节披露下阶段方向：①产能扩展——"继续坚持以风电配套等复合材料制品生产为核心，并向生产销售非金属模具、碳纤维复合材料制品及配套服务延伸"，借助募投项目扩大产能；②技术创新——加强研发中心设施建设、吸引人才；③市场拓展与资本运作——"通过股权融资、债权融资、并购重组等各种资本运作手段积极拓展业务规模"。报告期新设新疆常友科技、常友国际控股有限公司、PT NANYANG CHANGJIE NEW MATERIALS三家子公司，海外布局进入执行层面。

风险预警：管理层列示五项风险——原材料价格波动（首位）、下游行业政策变动、毛利率下降、应收账款规模较大、客户集中度较高。其中两项披露了当期量化指标：应收类项目占报告期营业收入147.62%；前五大客户销售占比95.40%。

六、纵向对比：2025年年报 vs 2026年中报

6.1 战略主题演变

战略重心从2025年的"规模扩张驱动"转向2026年上半年的"盈利修复驱动"：收入端仍在增长（+11.43%），但管理层将资源指向毛利率修复（调价函）、费用管控（销售、管理费用双降）和供应链重塑（募投项目变更投向原材料配套）。

6.2 业务结构变化：增长引擎实质性切换

增长的接力棒从罩体交棒至芯材：罩体业务收入2025年全年尚增长18.14%，2026年上半年基本停滞；芯材业务增速从个位数跃升至26.94%。同时，业务版图呈现"收缩与扩张并行"——轨道交通车辆部件收入2025年同比下降99.67%（16,875.01元），2026年中报主要业务概述中已不再提及该品类；罩体模具收入2025年同比下降58.51%；而2025年年报新增"国防装备及低空装备产品"收入6,076,345.13元，叠加加入深圳市无人机行业协会，第二增长曲线方向的投入在加大。

6.3 关键措施执行情况

• 海外拓展：2025年年报在行业层面提示"我国风机新增出口7.7GW、同比增长48.9%"并规划"走向海外"，2026年上半年即落地常友国际控股与印尼主体，属于持续强调并取得实质进展的举措。
• 产能扩张：2025年新设哈尔滨基地（当年上半年投产）、注销川滇基地；2026年上半年新疆基地投产。募集资金累计使用比例从2025年末的约81%（21,340.06万元）提升至92.58%（24,316.73万元），但两大电动项目均发生方案调整——研发中心项目变更实施主体与地点并延期、轻量化扩建项目增加投资总额，显示募投执行依据市场变化动态修正。
• 降本增效：2025年年报提出"持续深化成本管控与费用精细化管理"，2026年上半年销售费用、管理费用同比下降10.75%、10.85%，措施落地；但产品调价的效果尚需更长时间验证，罩体毛利率仍在继续下滑通道。
• 客户结构：前五大客户占比从89.90%（2025年报）升至95.40%（2026中报），客户集中度风险在加剧而非缓解，与"新客户拓展"举措的表述形成张力。

6.4 核心能力建设

公司在风电存量业务上的投入强度持续提升，同时通过无人机行业协会、研发中心迁回常州本部（与生产体系协同）等方式构建面向第二增长曲线的能力。2025年度研发项目集中于大型化机舱罩（箱变上移、可回收树脂、轻量化密封结构）与芯材加工工艺（后缘合模、热丝切割、楔形块加工），前者服务罩体产品升级，后者直接支撑芯材业务的产能扩张与降本，与当期芯材放量形成呼应。

6.5 财务表现与经营质量

• 收入：2025年上半年+11.44%、2025年全年+12.20%、2026年上半年+11.43%，三年区间内保持约11%至12%的稳定增速。
• 利润：2025年上半年-24.23%、2025年全年-15.52%、2026年上半年-33.00%，利润降幅在2026年上半年重新扩大；但季度维度从第一季度亏损508.49万元修复至第二季度盈利2,819.56万元。
• 现金流：2025年全年经营现金流净额-78,712,060.52元（同比-313.49%）；2026年上半年-56,395,712.75元（同比改善64.10%）。销售回款驱动下现金流回补，但期末货币资金126,011,924.43元较上年末203,382,384.02元下降，短期借款上升至408,597,695.74元，净现金状况由上年末的转负幅度扩大，资金运营依赖借款支撑。
• 营运资金：存货从2025年末293,878,593.08元升至350,800,273.18元，管理层在2025年年报曾解释备货增加与新基地投产相关；应收账款规模居高不下，叠加客户集中度上升，回款质量是经营质量的核心观察点。

6.6 风险认知的演进

风险认知呈现明显的"从乐观到审慎"迁移：2025年半年报尚判断风电"去补贴政策对销售价格的影响日益下降、产业链降本已逐步趋于平稳"，而2026年半年报将原材料价格波动置于首位，并明确表述"地缘冲突持续扰动全球能源供给，加剧石油产业链价格波动"——该风险在2026年第一季度已实际冲击利润（毛利率同比下降致一季度亏损）。同时，应收账款风险披露的量化口径从占全年收入70.17%变为占半年度收入147.62%，客户集中度从89.90%升至95.40%，反映出管理层对资产负债表端风险敞口的关注度在提升。

七、综合结论

常友科技2026年上半年的管理层讨论与分析的实质内容是"在行业高景气延续与公司盈利承压并存下的再平衡"：收入保持11.43%的增长，但增长结构已由风电机组罩体切换至风电轻量化夹芯材料，后者贡献了绝大部分收入增量，同时罩体毛利率加速下滑（-8.77个百分点）拖累整体盈利（归母净利润-33.00%）。公司应对路径清晰且可验证——报告期内调价函推进、期间费用收缩、经营现金流改善64.10%、第二季度营收与净利润同比双增、毛利率环比回升7.54个百分点；战略上延续2025年年报"第二增长曲线"规划，通过新疆基地、海外子公司设立和无人机领域布局，将产能与市场的边界向外延伸。值得关注的结构性矛盾有三：一是前五大客户占比升至95.40%、应收类项目占报告期营收147.62%，收入与现金循环对头部客户的依赖进一步加深；二是罩体业务毛利率连续两年加速下滑，价格传导机制的实际效果仍待验证；三是研发投入同比增39.85%与费用全面收缩并存，研发强度提升的可持续性取决于收入端能否企稳。公司经营基本面呈现"边修复、边扩张、边收敛"的状态：利润在修复，产能与海外版图在扩张，非核心业务（轨道交通、川滇基地）在收缩，而风险评估表述趋于审慎。

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