德恩精工2026年半年报解读：主动收缩低效益订单聚焦主业，毛利率提升亏损收窄

一、经营环境与战略基调：从规模扩张转向质量优先

2026年半年报管理层对收入下滑给出了明确归因：主动优化产品结构。公司称营业收入同比下降10.64%，"主要系公司主动优化产品结构，缩减部分机床、直发毛坯类低效益订单，资源向机械传动与传动联结件等核心主业倾斜所致"。本期营业成本同比下降12.45%，降幅较营收降幅高出1.8个百分点，带动综合毛利率同比提升。

这一表述与此前年度形成鲜明对照。2025年年报显示，公司自2024年起加大对薄利多销型新能源汽配铸坯件的研发与生产，并于2025年度实现规模化量产，带动营业收入增长18.06%；当年销售量40,207.19吨，同比+47.58%即主要来自该类坯件增量。2025年度的经营逻辑是"以量补价、释放产能、摊薄固定成本"，2026年上半年则切换为"削减低效益订单、聚焦核心主业、以毛利率修复为先"。战略重心从规模扩张转向利润质量的轨迹清晰，且是管理层主动为之，而非单纯的需求下行。

值得关注的是，2026年上半年公司业务类型与利润构成均未发生重大变动，五大板块（机械传动与传动联结件、机械非标定制件、工业机器人、数控机床、产业互联网平台服务）的框架表述与2025年年报一致。

二、业务板块表现：传动件毛利率修复，非标定制件成唯一正增长引擎

2026年半年报披露了占比10%以上的产品收入结构：

对照2025年年报分产品数据，结构的演变更为直观：

三个结构性信号值得关注：

• 增长引擎发生切换。2025年非标定制件收入+77.71%，是当年收入增长的主要驱动，但其毛利率仅1.75%；2026年上半年该板块收入+4.18%保持正增长，毛利率大幅修复至7.21%（+4.04个百分点）。管理层在2025年年报中确认，新能源汽配铸造坯件的放量是销售吨数增长47.58%的主因；2026年上半年主动缩减的"直发毛坯类低效益订单"与之直接对应，收入让位于毛利。
• 设备类业务收缩。2026年半年报未再单列数控机床、工业机器人收入，归入"其他"类，该类别收入同比下降44.90%。结合"缩减部分机床……订单"的表述，机床及设备类业务是本期收入下滑的主要构成项。2025年数控机床收入已同比下降17.34%，收缩呈延续态势。
• 核心传动件板块以毛利率修复对冲收入下滑。传动联结件收入-8.82%，但毛利率+1.26个百分点至12.42%，仍低于2025年全年的13.88%，也低于2025年上半年的水平修复空间。

分地区看，2025年年报显示境外收入1.97亿元（占32.59%），同比下降6.31%，管理层归因于国际环境及关税贸易摩擦；境内收入4.07亿元，同比+35.05%。2026年半年报未披露分地区收入结构。

三、子公司与参股公司：屏山仍为主要亏损源，联营企业贡献投资收益

2026年半年报主要子公司及参股公司数据显示：

德恩精工（屏山）仍是集团最大亏损源，2026年上半年亏损2,748.50万元，已接近公司当期归母净亏损1,845.13万元；该子公司2025年全年亏损4,905.14万元，减亏进度是下半年经营质量的关键观察点。佛山智能装备子公司厂房已建设竣工转固（管理费用+10.83%即源于此），但当期收入仅16.28万元、净亏损256.68万元，产能爬坡尚未形成收入贡献。

盈利端支撑来自参股公司：本期投资收益725.07万元，主要系按持股比例享有参股公司净利润，成都金顶精密铸造与四川丹齿精工科技上半年合计净利润3,577.03万元。本期还通过购买股权取得四川维嘉增材制造有限公司（无重大影响），并新设四川眉好智造科技服务有限公司（暂未开展经营）。

四、财务与经营质量：亏损收窄、现金流显著改善、债务结构长期化

经营质量呈现三个改善与两个压力点：

改善一：毛利率与现金流转好。 营业成本降幅（-12.45%）大于收入降幅（-10.64%），综合毛利率同比提升1.84个百分点；经营活动现金流净额2,612.88万元，同比+119.76%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少，与收缩低效益订单、压缩采购支出的动作一致。2025年全年经营现金流净额6,627.64万元（+46.36%），现金流改善呈跨期延续态势。

改善二：亏损连续收窄。 2026年上半年归母净利润亏损较上年同期收窄14.95%，扣非亏损收窄6.77%。2025年全年归母净亏损4,747.99万元，较2024年已收窄63.69%。需要留意的是，非经常性损益合计1,326.69万元，其中政府补助1,152.28万元、对非金融企业收取的资金占用费310.68万元，扣非口径亏损（-3,171.82万元）仍明显大于表观亏损，盈利质量依赖补助的特征未变。

改善三：债务结构长期化、杠杆温和压降。 期末货币资金1.35亿元、短期借款2.11亿元、一年内到期的非流动负债1.25亿元，均较上年末下降（主要系归还银行借款）；长期借款2.80亿元，占总资产比重+4.63个百分点至15.17%，主要系到期长期借款续贷后重分类所致。公司通过"短债换长债"缓解短期偿债压力，但筹资活动现金流净额-0.43亿元，现金及现金等价物净减少1,727.30万元，流动性仍处净消耗状态。

压力点一：财务费用与所得税费用反向放大。 财务费用709.00万元，同比+69.65%，管理层明确归因于汇兑损失增加；所得税费用95.26万元，同比-69.63%，系缴纳所得税的子公司利润减少，侧面反映盈利主体承压。

压力点二：研发投入连续收缩。 本期研发投入1,169.02万元，同比-7.89%（2025年上半年已同比-10.47%）。拉长看，2023年至2025年研发投入分别为3,512.84万元（占营收7.05%）、2,755.69万元（5.39%）、2,633.19万元（4.36%），连续三年金额与占比双降；研发人员由2024年的78人降至2025年的72人（占比5.17%）。截至2025年末，公司拥有专有技术及成果86项（其中发明专利28项），主导或参与制定国际标准1项、国家标准29项。投入收缩与2026年经营计划中"技术创新，推动AI+"的表述存在张力，是后续需要跟踪的指标。

五、2026年经营计划执行对照与风险认知演进

2025年年报提出了2026年四项经营计划，半年报可作如下对照：

风险认知维度出现可辨识的变化。2025年年报列示五项风险（市场竞争、宏观波动、贸易保护、存货跌价、产能利用不足），2026年半年报增至六项，新增"汇率波动的风险"，与本期财务费用中汇兑损失增加直接呼应——公司将汇率从财务科目层面的因素提升为独立风险项。对境外市场的应对表述亦趋具体：2025年年报提出"积极应对全球经贸格局波动及美国加征关税等外部挑战"，2026年半年报进一步明确"重点开发'一带一路'沿线国家、RCEP成员国等政策友好型市场，建立海外营销网络，设立区域仓储中心"。此外，2026年半年报在宏观经济风险应对中重申"开拓新能源汽车零部件、智能装备及其核心零部件等新兴市场"，与2025年年报的规划保持一致。

六、综合结论

德恩精工2026年半年报呈现"一收一升"的经营结构调整：收入端主动收缩低效益订单（机床、直发毛坯类），毛利率、经营现金流、亏损幅度三项指标同步改善，管理层所述"降本增效"在本期具有实质性财务兑现。核心传动件业务毛利率修复与非标定制件毛利率大幅回升（+4.04个百分点）表明产品结构优化已传导至盈利端。与此同时，收入下滑幅度（-10.64%）大于减亏幅度，屏山子公司单半年亏损2,748.50万元、研发投入连续收缩、对政府补助的依赖、汇兑损失放大等因素，构成下半年经营改善持续性的约束条件。公司当前处于"以规模换取质量"的战略调整期，后续收入端能否在聚焦主业后企稳回升、佛山产能能否形成收入贡献，是检验本次结构调整成效的关键变量。

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