红相股份2026年中报解读：通信板块收入下滑46.21%致业绩转亏，电力板块订单回升支撑双翼战略

一、战略基调：双翼战略延续，板块执行首次分化

管理层在2025年年报中首次提出"军民业务协同发展的双翼战略"，明确民品业务（电力板块）向智能配电网、新能源消纳、电力数字化运维方向转型升级，军品业务（通信电子板块）以SIP系统级封装产线建设与产能释放为核心。2026年半年报延续"电力设备板块及通信电子板块"的双业务布局表述，未调整战略框架，但两翼执行结果出现明显分化。

2025年全年营收与现金流双改善的势头在2026年上半年出现逆转：营收同比减少5,777.74万元，归母净利润由上年同期盈利0.19亿元转为亏损0.16亿元。管理层将原因归结为三方面：部分产品收入确认的阶段性收缩、部分订单续约不及预期、资产减值计提。

二、业务板块：电力板块体现韧性，通信板块量价双降

通信电子板块——业绩下滑的主要来源

报告期内营业收入减少5,777.74万元中，通信电子板块贡献了4,716.20万元降幅。管理层披露，该板块降幅源于批量产品可确认收入的数量同比下降较大、新签订单不及预期，且报告期内新签订单较上年同期继续下降。

子公司层面，星波通信2026年上半年实现营业收入0.60亿元、净利润-0.15亿元，而2025年全年营业收入2.47亿元、净利润0.27亿元；浙江涵普2026年上半年营业收入1.60亿元、净利润0.08亿元，2025年全年营业收入3.91亿元、净利润0.21亿元。通信板块毛利率较上年同期下降13.82个百分点，呈现收入与盈利能力同步收缩的特征。

电力板块——订单蓄力但收入确认滞后

电力检测及电力设备收入1.77亿元，同比微降3.93%，毛利率则逆势提升0.57个百分点至31.65%。管理层重申涵普电力电能表校验装置市场占有率连续多年位居全国首位，并称其未来市场份额有望持续提升。电力板块收入小幅收缩被归因于收入确认的阶段性因素，而非需求端萎缩。

在手订单结构——重心向电力倾斜

在手订单总额增长的同时结构显著变化：通信板块订单余额收缩约2,524.18万元，电力板块订单余额增加约7,355.52万元。订单重心的迁移与管理层"聚焦智能配电网领域相关产品的市场推广与销售"的年度经营计划方向一致。

三、研发投入逆势加码，产能建设进入投入期

2026年上半年研发投入0.23亿元，同比增长22.90%，与同期营业收入下降19.50%形成反差；2025年全年研发投入0.45亿元，占营业收入比例6.18%（2024年为8.34%），研发支出资本化率连续三年为0.00%。

截至2026年6月30日，公司拥有74项发明专利、137项实用新型专利、285项软件著作权；2025年末为78项发明专利、142项实用新型专利、270项软件著作权。发明专利与实用新型数量小幅下降，软件著作权增加15项。

产能建设方面，星波通信在建SIP自动化产线预计2026年投入试运行，超高热导封装材料产线计划于2026年启动试运行；2025年星波通信在大功率控制电路领域实现高功率固态放大电路产品化。资产负债表显示，在建工程由上年末0.06亿元增至0.22亿元，占总资产比例由0.35%升至1.35%，与产线建设投入期相符。

四、经营质量：减值损失扩大侵蚀利润，合同负债增厚收入基础

2026年上半年计提信用减值损失1,936.18万元，较上年同期增加1,834.69万元，占利润总额比例达98.51%。管理层解释为部分长账龄应收账款收回不及预期，账龄结构跨期恶化，坏账计提比例相应上升。期末应收账款3.89亿元，占总资产比例24.00%，较上年末3.68亿元继续增加；资产减值损失9,213,532.04元主要为存货跌价准备及如皋项目收款权减值准备。

现金流方面，经营活动现金流量净额-0.57亿元，较上年同期减少2,400.76万元：现金流入增加1,570.26万元（销售回款及政府补助增加），但现金流出增加3,971.01万元（采购付款增加5,821.25万元，付现费用减少2,418.11万元）。这与2025年全年销售商品收到现金7.92亿元、同比增长17.40%的回款佳绩形成节奏反差，上半年历来为回款淡季，但采购付款前置放大了现金流出压力。

值得关注的积极信号是合同负债由上年末1.19亿元增至报告期末1.90亿元，占总资产比重由7.35%升至11.69%，叠加电力板块在手订单增长，为下半年收入确认提供了缓冲。

五、2026年经营计划执行评估

2025年年报提出的2026年三项经营计划中：

1. 治理与内控：报告期内公司完成工商变更登记，治理层面无重大事项披露；
2. 电力板块提质增效：在手订单增长19.77%，智能配电网产品推广按计划推进，但收入确认落后于订单增长；
3. 通信板块交付转化与新客户拓展：执行不及预期——"高效完成订单到收入的转化"未实现，批量产品可确认收入数量同比下降，部分型号产品续约情况不及预期，通信在手订单下降12.20%。管理层已将此前的"新客户拓展"策略转为"保障现有客户订单需求、深化与现有客户合作的同时积极拓展新市场渠道"。

六、风险认知：四类风险表述连续，订单履行风险由预警转为现实

2026年半年报与2025年年报列示的风险类别完全一致：宏观经济及产业政策变动、订单履行、行业竞争加剧、因信息披露违法违规面临投资者索赔。两期报告均强调下游涉及能源、国防等战略性基础行业的计划性特征。

差异在于风险性质的变化：2025年年报将订单履行风险表述为计划性订单"可能在交付进度上与合同约定发生偏差"的预警；2026年上半年通信板块实际出现"续约情况不及预期"，预警转化为现实经营数据。投资者索赔风险方面，半年报披露数起证券虚假陈述责任纠纷案件已进入二审阶段（合计涉案金额约18.99万元），另有宁夏中赢正源发电有限公司追偿权纠纷案（涉案金额498.92万元）处于一审开庭阶段。管理层应对措施连续两期保持一致：多元化产品组合与跨地区布局、密切沟通客户需求进度、依靠品牌与持续研发维持份额、从应诉准备与资金筹备等层面应对诉讼。

七、综合结论

2026年上半年的经营结果呈现清晰的单点驱动特征：业绩由盈转亏的直接变量是通信电子板块——收入下降46.21%、毛利率下降13.82个百分点、在手订单收缩12.20%，叠加信用减值损失扩大至1,936.18万元。而电力板块虽收入微降3.93%，但毛利率提升、在手订单升至4.46亿元、合同负债占比升至11.69%，显示需求端仍受新型电力系统建设与电网投资高景气支撑。

双翼战略框架下，增长引擎在报告期内从军品通信暂时切换至民品电力。SIP产线与超高热导封装材料产线的投产进度、通信板块新签订单恢复情况，以及应收账款账龄结构的改善程度，是后续观察公司经营质量边际变化的三条主线。

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