南网能源2026中报：精益投资落地投资额降七成，节能服务收入增265%领跑转型

一、战略主题演变：从"加快转型"到"双轮驱动落地"

2025年年度报告将当年定位为"加快推进战略转型"之年，管理层在报告期内统筹推进"服务倍增""节能倍增"重点专项任务，并于2025年12月审议通过《战略规划2026年度执行重点计划》，明确"不再新增投资综合资源利用业务、不再新增持有光伏等智慧绿电项目，推动由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营转型"。

2026年半年度报告将该决策转入执行期。管理层提出坚持"精益投资+高端服务"双轮驱动，以"投资+服务+产品"为核心业务载体，并同步研究编制《南方电网综合能源股份有限公司"十五五"发展规划》《南网能源公司综合性改革方案（2026-2028年）》。"持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出"首次以单独表述写入半年报主要业务进展，显示资产结构调整已从方向性决策进入节奏管理阶段。战略定位表述由2025年半年报时期的"综合能源供应商、综合能源服务商"统一收敛为"综合能源运营商、节能减碳服务商、数智生态提供商"。

二、业务结构变化：基本盘让位于服务与新业务

分产品收入结构与上年年报、上年同期对比：

三项结构性信号值得关注：

• 增长引擎切换。2025年全年收入增长的主要驱动是智慧能源项目（+20.99%，多个智慧绿电能源站项目投产）和综合资源利用项目（+70.90%，藤县、赤水生物质项目恢复启机）。2026年上半年两大引擎增速分别回落至+7.73%和+16.68%，管理层将智慧能源增长归因于"2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效"，即驱动因素由新增装机转向存量运营收益；综合资源利用增速放缓的同时毛利率下降2.29个百分点，源于营业成本增速（+20.52%）高于收入增速（+16.68%）。

• 高端服务放量。节能服务收入0.27亿元，同比+265.49%，管理层归因于能碳交易服务与数字化服务业务持续增长；报告期内节能服务收入增速与2025年报该板块-39.25%的收缩形成鲜明对比（2025年收缩主因是多个空调设备维护维修项目合同于2024年到期终止）。

• 区域结构。华南大区收入11.82亿元（占比67.98%，+9.33%），仍是绝对基本盘；西南大区收入2.19亿元（+21.84%），毛利率同比上升23.31个百分点，为毛利率改善最明显的区域；华东收入1.32亿元（-6.12%），是唯一负增长区域。

三、关键措施执行情况：上年规划的落地与未落地

对照2025年年报"公司未来发展的展望"与2026年半年报复盘，可评估上一年度重点工作的执行进展：

• 智慧绿电退出落地，投资同步收缩。报告期投资额6.23亿元，同比减少70.33%；投资活动产生的现金流量净额-5.96亿元，较上年同期（-20.90亿元）增加71.47%。管理层明确解释为"不再新增持有智慧绿电项目，因此购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期有所下降"。筹资活动现金流量净额-1.46亿元，而上年同期为+13.35亿元，源于新增带息负债同比下降。

• "节能倍增""服务倍增"推进。2026年上半年新增节能服务面积82.8万平方米（2025年全年为519万平方米，投资及服务口径），中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目；节能服务收入+265.49%与上述措施相互印证。

• 新业务从规划转为产品。2025年报提出发展气体业务、清洁供暖与热泵、虚拟电厂、新型储能等增量方向；2026年上半年发布《2026年节能降碳和智慧能源产品体系》，全面启动气体、高效节能热泵、电能质量治理、碳业务、新型储能、绿电氢能6项新业务，并称已成功应用于江苏双登、陕西莱特夸石等项目。

• 并购整合进入团队组建阶段。2025年报规划"组建专业团队专职推进并购项目"，2026年上半年表述为"组建专业团队积极开展并购整合，聚焦提升关键技术水平等需求实施内部整合和外部并购"。

• 生物质与光伏资产处置推进中存在时滞。阳山南电公司2025年8月经法院裁定破产清算、公司丧失控制权；2026年上半年南能昌菱公司破产重整申请获防城港市中级人民法院受理，管理层预计其不再纳入合并范围将增加2026年度净利润。但市场化退出方面，赤水生物质发电项目资产组（评估价值42,642.11万元）、贺州公司51%股权、藤县鑫隆源60%股权、漳浦扬绿热能100%股权、屋顶分布式光伏及户用光伏资产组等多笔挂牌资产，截至报告披露日均未出现摘牌方。资产退出节奏低于年初预期，处置进度仍待后续报告验证。

四、核心能力建设：研发强度跃升后的成果转化

研发投入基数扩大后，成果侧呈现两条主线：一是AI与数字化方向，2025年报聚焦"启成"综合能源数字化管理平台、电力交易关键技术、分布式能源边缘AI控制终端等赛道；2026年上半年"AI+高效冷站技术"进入应用阶段，"全场景能碳数智化生态服务平台"获数字中国创新大赛一等奖。二是硬件与产品迭代，上半年完成能源站控制柜、边缘网关等多款软硬件产品迭代。人才建设方面，公司建立领军、骨干、青年三级科创人才库，在库专业人才400余人（2025年报口径为战新产业人才库400人，其中领军级7人、拔尖级14人），并组建数字化平台技术、数字化装备专职研发团队。

品牌与市场地位方面，公司在中国节能协会节能服务产业委员会综合能力评定中获工业、建筑、公共设施三大领域5A评级（最高评级），南方医院、珠江医院项目被纳入国家机关事务管理局公共机构示范案例推广。报告期内实现项目节约电量27.18亿千瓦时，减排二氧化碳86.18万吨。

五、财务表现与经营质量：现金流改善与费用扩张并行

经营质量层面，两组信号值得持续跟踪：

• 现金流与利润的匹配度改善。2026年上半年经营活动现金流量净额6.43亿元，增速（+19.94%）高于净利润增速（+5.97%），管理层将改善归因于"收到回款增加"；2025年报经营现金流增速（+14.11%）亦高于收入增速。投资收缩叠加回款改善，现金及现金等价物净增加额-1.00亿元，较上年同期（-2.19亿元）收窄54.37%。

• 费用扩张侵蚀利润弹性。管理费用1.26亿元，同比+31.46%，管理层解释为"广纳贤才，随着人员增加，人工成本也随之增加"；财务费用1.61亿元，同比+9.61%（其中利息费用1.63亿元）；2025年报管理费用、财务费用已分别同比+20.75%、+17.05%。收入同比+8.48%而净利润同比+5.97%，费用增速快于收入增速是主要原因之一。

资产质量方面，应收账款期末余额31.79亿元，占总资产比例13.70%（较上年末上升1.32个百分点）；其中可再生能源电价补贴账面余额225,390.07万元，占应收账款61.23%，较2025年报的211,203.27万元（占比62.6%）余额上升。固定资产减值测试中，碧宗30MW畜光互补光伏发电项目资产组计提减值准备1,061.25万元。2026年中期利润分配预案为每10股派现金红利0.23元（含税），现金分红合计8,712.12万元，高于2025年报的每10股0.21元及2025年半年报的每10股0.07元。

六、风险认知演进：风险清单扩容，退出不确定性显性化

2025年年报列示五类风险：市场竞争、政策、合同能源管理、应收账款回收、债务及利息费用持续增加。2026年半年报扩展为六类，新增"业绩波动的风险"，明确表述"公司智慧绿电项目战略退出存在不确定性，战略转型进程可能不及预期，导致经营业绩短期波动"。这反映出管理层对资产结构调整本身可能带来的盈利波动有了前置性提示。

应收账款风险的表述细节出现变化：2025年报补贴余额占比62.6%，2026年半年报为61.23%；但半年报进一步提示"可能存在前期已确认补贴收入被核减的风险"，与2025年半年报披露的"2024年下属子公司生物质综合资源利用项目核减可再生能源补贴金额约2.39亿元"形成延续。政策风险描述中，行业环境部分新增"绿电直连推向多用户规模化""新能源全量入市、固定峰谷电价逐步取消"等表述，与公司退出智慧绿电持有的策略互为因果。债务维度，管理层预计"未来有息负债规模和利息费用将进一步增长"，资产负债率维持在65.56%的较高水平。

七、综合结论

南网能源2026年半年报呈现出一条清晰的执行主线：投资端收缩（投资额同比-70.33%）、资产端退出（智慧绿电停止新增并推动转让、综合资源利用业务破产重整处置）与经营端转换（节能服务收入+265.49%、6项新业务产品化）并行推进。收入增长驱动由2025年的"智慧绿电投产+生物质项目恢复"切换为"存量项目收益释放+高端服务增量"，智慧能源项目与节能降碳项目毛利率同步回升（分别+1.00、+1.32个百分点），经营现金流增速（+19.94%）高于净利润增速（+5.97%）。同时，报告期内收入增速（+8.48%）较2025年报（+16.59%）明显放缓，管理费用扩张、应收账款中补贴余额上升、多笔挂牌资产尚无摘牌方，均对转型期的利润弹性与资产周转形成约束。2025年报披露的2026年预算为收入约35.9亿元、对外投资约17.3亿元，上半年实际收入17.39亿元、投资额6.23亿元；下半年智慧绿电资产处置节奏、南能昌菱出表对净利润的正向影响及新业务收入转化，将决定全年经营结果的兑现程度。

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