姚记科技2026年中报：扑克牌成为唯一增长引擎，游戏与数字营销双降拖累盈利质量

一、战略主题演变：从"全球布局"到"AI驱动"，半年报战略表述收敛

2025年年报中，管理层将公司战略概括为"技术驱动、用户为本、全球布局"，据此实现营业收入26.89亿元、归母净利润4.67亿元，并评价"整体经营稳健，核心竞争力不断增强"。面向2026年，年报"未来发展的展望"提出"AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级"四大主线，对应三大板块的定位分别为：移动游戏侧重"核心产品迭代与小游戏赛道突破"，互联网创新营销强化"AI智能投放与达人全链路服务"，扑克牌致力于"扩产提效与渠道优化"。

2026年半年度报告的"管理层讨论与分析"未单设战略与展望章节，战略表述收敛为各业务经营模式描述与行业趋势研判。但其行业判断与年报主线一脉相承：游戏行业被描述为"AI技术向游戏全产业链全面渗透，在实现行业降本增效的同时重塑游戏研发模式与玩家玩法体验"；互联网营销"逐步迈入由AI驱动的、以'深度价值创造'与'智能生态协同'为核心的全新发展周期"。

值得关注的是，战略重心向"提质增效"倾斜的执行信号在上半年已有所显现：销售费用同比-32.50%，管理层归因于游戏板块"优化营销渠道实现精准市场投放，投放费用有所降低"；同时公司主动提前终止《Bingo Wild 长期游戏发行许可协议》，计划通过自主运营平台"提升盈利质量与经营自主性"。

二、业务结构变化：扑克牌重回第一大收入板块，游戏与数字营销双降

从收入构成看，三大板块在2026年上半年呈现"扑克牌增长、游戏与数字营销双降"的格局，扑克牌以34.76%的收入占比成为当期第一大板块，游戏板块占比降至30.54%：

• 游戏板块：收入下降16.03%，管理层在主要财务数据变动说明中归因于"报告期公司游戏板块流水波动回落"。该板块营业成本同比增长176.07%，毛利率88.13%但仍较上年同期下降8.26个百分点，成本结构变化（含分成与内容投入）值得持续跟踪。
• 数字营销板块：收入下降13.52%，管理层归因于"业务结构变化收入减少"；毛利率8.69%，为三大板块中唯一毛利率同比提升者，与2025年报"达人全链路业务落地、全链条闭环"的表述形成呼应。
• 扑克牌板块：收入增长7.23%，为唯一正增长板块。2025年报披露"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目"已正式进入试生产阶段；2026年上半年该募投项目实现效益4,988.36万元（营业收入口径），掼蛋扑克等新品构成产品端支撑。
• 分地区：境外收入0.84亿元（占比6.37%），同比-8.48%；2025年全年境外收入1.69亿元，同比-14.65%。境外收入连续下滑，与2026年度经营计划"重点开拓东南亚、中东、日韩、欧美四大市场，扩大海外市场份额"的目标尚未形成收入端的规模性兑现。

从主要子公司看，游戏板块的分化更为显著：成蹊科技上半年净利润1.51亿元；大鱼竞技（海外Bingo类产品主体）上半年净利润-11.92万元，而2025年全年净利润为3,060.20万元，对应公司已提前终止《Bingo Wild》授权协议并支付违约金1,772.52万元，海外游戏业务处于合作模式切换期。扑克牌双主体启东姚记、浙江万盛达上半年净利润分别为2,166.61万元、2,208.71万元；芦鸣科技净利润1,379.78万元。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半年进度核验

将2025年报提出的2026年度经营计划与2026年上半年执行情况对照，各条线的推进进度存在明显分化：

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，制造端扩产与数据端收购并行

• 研发投入：2025年研发投入1.61亿元，同比-14.13%，占营业收入5.98%，研发投入全部费用化（资本化率为0）；2026年上半年研发费用0.66亿元，同比-15.98%，研发投入强度延续收缩趋势。2025年研发人员413人，同比-6.35%，占比24.97%。
• 研发成果方向：2025年报披露的重点为AI相关能力建设——引入AI编程工具并建立"人机互审"机制、上线自研数据分析平台（用户画像、价值及流失预测）、推进AIGC在美术制作环节的全流程落地、完成小游戏服务器框架搭建。2026年上半年核心竞争力章节维持"品牌与渠道协同、研发技术规模品质、精细化运营与大数据、人才团队"四维表述，未新增能力维度。
• 制造端壁垒：公司保持"国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业"定位，年产6亿副基地项目部分完工转入固定资产后，固定资产占总资产比例升至15.19%，产能与自动化水平构成扑克牌业务的成本与品质护城河。
• 数据与资产端变化：报告期完成对隅笃信息及其下属呆萌猫、萌猫幻游、天天爱扑克等的非同一控制下并购，报告期投资额9,985.00万元，较上年同期的150.00万元大幅增加；商誉账面值相应增至11.97亿元，占总资产22.45%。2025年度公司已计提商誉减值损失2,890.21万元，并购整合与减值测试的后续结论是核心能力建设成色的重要观察项。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄，现金流与盈利结构承压

主要财务指标的趋势呈现"收入降幅收窄、利润降幅扩大、现金流走弱"的组合：

• 盈利结构：当期归母净利润2.16亿元低于扣非净利润2.23亿元，主要因非经常性损益合计-721.09万元，其中最大单项为提前终止《Bingo Wild》协议支付的违约金。投资收益合计3.16亿元，其中成本法核算的长期股权投资收益3.09亿元（上年同期3.48亿元，-11.11%）、权益法核算投资收益372.67万元（上年同期544.88万元，-31.60%），参股公司分红仍是利润的重要来源且连续收缩（2025年全年成本法投资收益3.64亿元，2024年为5.13亿元）。
• 费用端：销售费用0.71亿元（-32.50%）、管理费用1.02亿元（-18.16%）、研发费用0.66亿元（-15.98%）全面收缩；财务费用0.27亿元（+62.79%），管理层归因于"报告期人民币相对美元升值汇兑损失增加及利息收入降低"，汇率因素连续两个报告期推升财务费用（2025全年财务费用同比+62.38%）。
• 现金流：经营活动现金流净额1.33亿元（-36.69%），"主要为报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致"；投资活动净流出1.42亿元，因取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加；筹资活动净流出2.87亿元，因被收购公司偿还前股东借款。
• 资产负债端：货币资金8.82亿元（占总资产16.54%，比重下降5.38个百分点）；应收账款4.69亿元（占总资产8.80%，比重上升1.82个百分点），因期末互联网营销板块应收账款增加；存货5.51亿元（占总资产10.34%），因原材料备料及库存商品余额增加。公司同期对中德索罗门自行车（北京）、北京博士纯科技、陕西鑫创互娱网络科技等客户的应收款项按100%单项计提坏账准备。
• 股东回报：本期利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税），2025年度为每10股派5元，2025年中期未分配，中期分红节奏趋于常态化。

六、风险认知的演进：风险清单稳定，财务端风险信号增多

2026年半年报风险章节与2025年报的结构基本一致：游戏业务（政策监管、市场竞争、网络安全、知识产权、第三方分发渠道、海外市场）、扑克牌业务（原材料供应与价格波动、行业政策）、互联网营销（字节跳动等媒体流量供应商集中、信用风险、网络监管政策、市场竞争）、核心人才流失与对外投资商誉减值。

对比之下，上半年实际经营中已显性化的风险点包括：一是汇率风险——人民币升值引发的汇兑损失连续推升财务费用，已成为费用端的主要扰动项；二是游戏业务调整风险——流水波动回落叠加《Bingo Wild》授权协议终止，海外游戏收入与外延合作模式均处于重构期；三是商誉风险——并购新主体后商誉增至11.97亿元，且2025年已计提减值，测试结论对利润表的潜在影响加大；四是信用风险——互联网营销板块应收账款期末增加，部分客户应收款已全额计提坏账。管理层应对表述仍维持"谨慎投资、年度商誉减值测试、分散供应商、合规经营"的常规框架，未新增AI伦理、地缘政治等风险维度；对AI技术的判断呈现两面性，既视其为行业降本增效与营销模式变革的机遇，也提示技术迭代带来的竞争压力。

综合结论

2026年上半年，姚记科技处于"收入降幅收窄、利润与现金流承压"的过渡期：游戏与数字营销两大板块收入双降，扑克牌凭借扩产提效成为唯一正增长板块并重回收入占比首位；管理层通过收缩销售投放、终止低质量授权协议、推进自主运营平台等动作贯彻"提质增效"导向。支撑性因素包括扑克牌产能扩张创收（募投项目贡献效益4,988.36万元）、数字营销毛利率改善、中期分红落地；矛盾性因素则集中在游戏板块流水回落与毛利率下滑、境外收入连续收缩与"全球化布局"目标尚未兑现、利润对参股公司分红依赖度较高且该项收入连续下降、经营现金流-36.69%与应收账款上行并存、商誉余额放大。

后续跟踪重点为：游戏自主运营平台改造及《Bingo Wild》等存量产品的流水恢复情况、海外市场放量进度、年产6亿副基地达产后的产能消化与毛利率走向、商誉减值测试结论以及经营现金流质量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。