国创高新2026年中报：扣非与经营现金流转正、改性沥青放量，盈利由并表扩张转向内生提质

一、战略基调：行业环境判断趋紧，战略主题连续两年锚定"提质增效"

2025年年报将当年定调为"国内基建项目放缓导致道路石油沥青需求持续不足，行业整体盈利承压"，核心战略主题为"稳中求进，提质增效"，围绕"稳市场、促融合、降成本、提效率"展开，依靠战略收购宁波国沛、深化降本增效、强力推进应收账款清欠三大举措实现扭亏为盈。2026年半年报对行业环境的定性进一步收紧，管理层表述为"高成本、弱需求"：上半年国内沥青产量978万吨、同比下跌26%，表观消费量1,074万吨、同比下降27%（数据来源：百川盈孚），供给端受地缘冲突推高油价、炼厂降负荷影响，需求端受公路新建项目放缓、高油价压制施工意愿影响。

经营结果层面，2025年全年实现营业收入22.11亿元、同比增长156.71%（含宁波国沛并表追溯影响）；2026年上半年实现营业总收入7.38亿元、同比增长30.34%（同一口径调整后），归母净利润1,899.06万元、同比增长92.82%。战略表述连续两个报告期保持一致，但操作重心已从"扩规模、促融合"转向"降单耗、强风控、优服务"的精细化运营。

二、业务结构变化：增长引擎由"并表放量"切换至"改性沥青高附加值产品"

2025年公司收入结构的剧变主要来自宁波国沛同一控制下合并：道路石油沥青收入从2024年的4.53亿元跃升至2025年的17.91亿元、同比增长295.22%，占营收比重由52.62%升至81.01%，当期公司整体收入增长156.71%主要由并表驱动。2026年上半年，结构重心发生反向调整：

数据表明：改性沥青在2026年上半年实现337.11%的收入增长、占营收比重从9.28%升至31.12%，成为增量主力；道路石油沥青收入同比微降0.41%，但毛利率仍由4.01%升至6.87%；沥青业务整体毛利率从上年的4.54%升至8.27%（+4.24个百分点）。毛利率修复与产品结构升级同步，增长引擎正从低毛利的直供贸易型道路沥青转向技术含量更高的改性沥青。

区域维度同样印证战略转移：华东区2025年因并表收入增长880.04%、占比升至57.20%，2026年上半年仍保持42.24%增长、占比55.85%，但华中区（+11.35%）与西南区（+86.85%）增速回升，西南区在上年下滑53.32%后实现修复，单一区域依赖度有所缓解。

三、关键措施执行情况：年报规划的2026年重点在上半年多数落地

将2025年年报"2026年工作重点"与2026年半年报"主要工作回顾"逐项对照，可评估执行成效：

• 期货套保扩量（落地）。年报明确提出"进一步提升原材料套期保值的业务量"，并计划在湖北库区试点"大宗销售及期货业务协同"。2026年上半年沥青期货购入5,276.76万元、售出5,328.13万元，期末持仓1,121.09万元、占期末净资产2.81%；上年全年购入3,909.30万元、售出3,361.58万元、期末仅598.08万元。上半年按套期会计准则计入营业成本的有效部分为289.24万元，管理层评价"有效规避了沥青价格涨跌风险"。
• 宁波国沛改性沥青自主生产（见效）。年报将"全力支持宁波国沛改性沥青自主生产"列为首要质量工作；上半年宁波国沛实现营业收入42,423.28万元、净利润1,663.70万元（2025年报披露其全年收入127,278.72万元、净利润2,044.74万元），改性沥青收入337.11%的增幅与之直接相关。
• 降本增效（深化）。年报强调精细化预算管理与能耗物耗双降；上半年管理层披露通过工艺配方对比试验优化原料配比、推行集中统一发货并依托外租仓库分流零散供货，压缩生产能耗与物流损耗。
• 应收账款清欠（延续）。年报将清收清欠列为盘活存量资产核心；上半年应收账款403,310,245.93元，较上年同期下降9.58%。
• 闲置资产处置（未披露进展）。年报规划"加快推进惠州房产、四川基地等闲置低效资产的处置"，半年度报告未披露相关处置进展；同期2亿元"未来城"房产转入固定资产，使管理费用同比上升43.12%。

四、核心能力建设：研发投入加速，专利布局集中于高附加值产品线

2025年年报专利分布显示公司技术储备集中于特种沥青：改性沥青拥有授权专利7项（含4项发明专利）、其他特种沥青拥有授权专利10项（含9项发明专利），覆盖高粘改性沥青、抗老化、彩色沥青、浇筑式沥青等方向，与研究项目（乳化沥青冷再生、高模量彩色沥青混凝土、高掺量胶粉SBS复合橡胶沥青、高固含量SBS改性乳化沥青）对应。研发投入增速（2026年上半年+46.77%）高于收入增速（+30.34%），管理层将"国创"牌改性沥青品牌、自主研发能力及"同时满足国内行业标准和美国AASHTO标准"的产品能力列为核心竞争力，两期报告表述一致，未见削弱。

五、财务表现与经营质量：盈利含金量指标全面改善，负债成本同步上升

三个结构性变化值得关注。其一，2026年上半年扣非净利润（1,943.18万元）高于归母净利润（1,899.06万元），非经常性损益合计为-44.12万元；而2025年全年归母净利润1,975.16万元中，非经常性损益合计2,085.01万元（其中同一控制下合并产生的子公司期初至合并日净损益1,880.65万元），扣非后为-109.85万元。两期对比显示2026年上半年盈利基本来自经营性业务，盈利含金量改善。其二，经营现金流净额由上年同期的-8,789.60万元转正至3,449.40万元，公司归因于销售回款现金大于采购支出现金，且与应收账款同比下降相互印证；但2025年全年口径经营现金流仍为-1,838.10万元，上半年转正存在显著的季节性与低基数因素。其三，上半年归母净利润1,899.06万元已接近2025年全年水平，但上半年为传统施工旺季启动期，下半年需求能见度尚待观察。

与盈利改善并行的成本压力同样明确：财务费用1,000.09万元、同比+57.53%，系贷款本金增加（含新增并购股权贷款），期末短期借款3.65亿元、长期借款1.38亿元（上年末4,680.00万元）；所得税费用因宁波国沛、广西国创计提增加而上升75.42%。截至2025年末母公司未分配利润为-409,612.00万元，公司2025年度及2026年半年度均不进行利润分配。

六、风险认知演进：风险排序调整，原材料价格风险被赋予更高权重

两期报告风险清单完全一致、排序互换，但表述细节反映判断变化：2026年半年报将原材料价格风险明确与"国际地缘冲突持续扰动原油价格"挂钩，呼应上半年"地缘冲突推高原油、炼厂供给不足"的行业判断；应收账款风险对策从年报的"加大催收力度"细化为"投标前资信评价、按回款情况控制供货量、加大催收"的组合；行业周期性风险的应对延续"加强抗周期新产品研发、围绕主业延伸产业链"。风险应对工具的演进路径清晰：由"择机采购、适度备货"的被动策略，过渡到"扩大期货套保业务量"并已在2026年上半年落地为2,205.36万元的净购入规模。2025年年报预判"2026年为'十五五'开局之年，多数项目处于前期筹备阶段、沥青需求偏弱"，上半年行业产量-26%、表观消费量-27%的数据验证了这一判断。

七、综合结论

国创高新2026年半年报的核心变化可以概括为"一升一降一转换"：盈利质量指标（扣非净利润、经营活动现金流）由负转正并同比大幅改善；对并表并购的路径依赖显著下降，收购标的宁波国沛已从"报表增量"转化为"改性沥青产能与利润贡献主体"；业务增长引擎从2025年的华东区并表放量切换至改性沥青高附加值产品放量，沥青业务毛利率抬升4.24个百分点，2025年年报规划的套保扩量、宁波国沛自产、标准化服务等关键举措在上半年均有实质进展。需要持续跟踪的变量包括：带息债务扩张推高的财务费用对利润的侵蚀、管理费用因房产转固的刚性上升、母公司庞大未弥补亏损对分红的长期约束，以及行业需求端尚未出现反转信号（上半年表观消费量同比-27%）背景下，改性沥青放量与毛利率修复在下半年施工旺季能否延续。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。