同为股份2026年中报：收入重返增长、利润与现金流承压，战略锚定供应链韧性与北美市场

一、经营环境与战略基调：从"稳健经营"到"战略定力"

2026年半年报中，管理层将当期环境定调为"复杂多变的国际环境和人工智能技术的快速发展"，应对方式为"以战略定力应对外部不确定性"，核心动作集中于三处：提升供应链韧性与抗风险能力、坚持技术创新与深度集成定制、深化内部改革聚焦核心能力建设。与2025年年报"机遇与挑战并存的复杂环境下坚持稳健经营、以积极审慎的态度应对外部变化"的表述相比，外部环境的权重明显上升，"供应链安全"从2025年的风险提示项升格为本期的经营主线之一。

二、业务板块表现与策略

（一）前、后端产品：收入增速回正，毛利率同步走低

2026年上半年，前端视频监控产品收入4.31亿元，同比增长18.95%，占总营收比重升至71.98%；后端视频监控产品收入1.32亿元，同比增长12.45%，占比22.10%。两者较2025年全年（前端-2.10%、后端-4.73%）均由负转正，前端产品重新成为收入扩张的主要载体。但板块毛利率出现同步下行：安防行业整体毛利率40.12%，同比下滑4.82个百分点，其中前端毛利率39.41%，同比下滑5.51个百分点，后端毛利率44.54%，同比下滑3.27个百分点，营业成本增速（+26.50%）显著高于收入增速（+16.30%）。

策略层面，管理层延续"聚焦业务主航道"的研发导向，明确推动AI大模型"万物识别、自然语言检索、视频理解、Agent"等技术产品化，并以"AI+云+安防"策略完善视频云平台与云VMS，构建"云边端"协同体系，意图以智能化产品迭代支撑前端收入放量。

（二）分地区：境外绝对主导，境内高基数效应下提速

2026年上半年境外收入5.84亿元，同比增长15.68%，占比97.66%；境内收入1398.84万元，同比增长50.26%，占比2.34%。境外仍是绝对收入来源，且管理层明确"重点加大北美市场拓展力度"，以专有资源池覆盖海外核心空白市场，同时维持欧美客户技术支持服务；境内则依托上海、北京、深圳、成都四大区域中心推进渠道分销与SMB项目市场下沉。境外毛利率40.16%，同比下滑4.86个百分点，与整体毛利率走势一致。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入1.14亿元，同比增长16.70%，增速高于2025年全年的+10.17%；截至2026年6月底研发人员505名，占员工总数的32.98%，较2025年末的507名、34.35%略有收缩。公司核心竞争力表述与2025年年报保持一致（无重大变化，参见2025年年报），护城河仍建立于研发优势、完整产品体系、品牌渠道与安全合规体系之上；本期技术进展集中在大模型产品化（视频搜索、图像效果及AI算法更新迭代）与云平台建设（云VMS、"云边端"协同智能安防体系）。

四、关键财务与经营指标：增收不增利的分化格局

2026年上半年公司实现营业收入5.98亿元，同比增长16.30%；归母净利润5513.69万元，同比下降33.75%；扣非净利润5129.71万元，同比下降28.94%。收入端恢复增长与利润端继续收缩形成鲜明对照，管理层归因于两方面：一是行业整体毛利率随成本上行而收窄（营业成本+26.50%）；二是财务费用1524.27万元，同比增加883.45%，主要受到汇率波动影响。

现金流指标出现方向性变化：经营活动现金流量净额-1.46亿元，同比下降378.18%，管理层解释为报告期支付货款增加所致；筹资活动现金流量净额-5147.88万元，同比下降558.42%，主要系支付现金股利所致（上年同期为正值）。

资产负债表同步反映经营策略的调整：期末存货4.77亿元，占总资产比例28.53%，较上年末的15.89%提升12.64个百分点，与管理层"加强关键物料战略储备"的提法一致；合同负债4901.03万元，较上年末2841.76万元增加且占总资产比重上升1.20个百分点；货币资金2.53亿元，占总资产比重由30.38%降至15.14%。联合大厦建设项目报告期投入1402.92万元，累计投入6897.47万元，项目进度由2025年末的52.33%推进至65.69%。

五、纵向对比：战略与执行的延续与偏移

（一）战略主题演变

战略主线的位移体现在两个层面。其一，经营姿态从2025年的"稳健经营、积极审慎"切换为"以战略定力应对外部不确定性"，供应链韧性、供应链安全与抗风险能力被写入经营概述首句。其二，技术叙事从2025年度的"图像、AI和云三大技术领域"收敛并深化至大模型与云平台两个抓手，2025年率先实现大模型在摄像机、NVR嵌入式终端的规模化落地，2026年上半年进一步推进至万物识别、自然语言检索、Agent等产品化能力，并强调云VMS与"云边端"协同——"AI+云+安防"的发展方向在两份报告中保持一致。

（二）业务结构变化

前端产品占比持续提升（2025年70.74%至2026年上半年71.98%），后端产品占比缓降（23.05%至22.10%），收入增长引擎由2025年的存量维护切换为2026年上半年的前端放量，境外占比由97.04%升至97.66%，境内市场在低基数上增长50.26%但占比仍不足3%，海外市场的绝对主导地位未发生改变。门禁对讲、热成像等新业务被持续列为"保持研发投入"的对象，未见收缩或剥离动作。

（三）关键措施执行情况

将2025年年报提出的"2026年主要工作"与2026年半年报实际披露对照：

（四）核心能力建设

研发投入增速在收入恢复增长背景下同步抬升（+10.17%至+16.70%），研发人员数量基本持平但占比下行1.37个百分点，反映人员结构向非研发环节（制造、营销、供应链）倾斜，与制造体系智能化、海外基地产能爬坡及营销体系建设的投入方向相印证。新能力壁垒的构建集中于AI大模型产品化与云平台，属于对"视频监控产品提供商"既有定位的延伸。

（五）财务表现与经营质量

收入与利润的剪刀差、经营现金流转负、存货大幅备货同时出现，表明公司正处于"以库存和成本换取交付保障与收入弹性"的阶段性安排中；合同负债上升与收入增速回正构成相匹配的积极信号，但毛利率与现金流的压力在半年维度上尚未见到收敛迹象。

（六）风险认知演进

两份报告的风险清单均为7条，结构基本一致：技术更新及新产品开发风险、境外市场占比较高及国际贸易环境不确定性风险、主要产品价格及毛利率波动风险、汇率波动风险、网络安全风险、供应链风险（中报更名为"国际贸易环境变化及供应链风险"）、法律合规风险。变化在于：一是供应链风险前增加"国际贸易环境变化"限定，风险表述更显审慎；二是"主要产品价格及毛利率波动风险"在2025年报中列为前瞻性提示，2026年上半年毛利率实际下滑4.82个百分点，该风险已由潜在转为现实；三是在人民币汇率波动背景下，财务费用同比+883.45%，汇率风险与套期保值有效性构成中报财务层面的直接映射。

六、综合结论

同为股份2026年上半年的经营呈现清晰的两面性：收入端在境外市场（尤其北美）带动下重返双位数增长，前端产品与合同负债同步改善，显示需求侧回暖；利润端则受毛利率下滑、汇率波动与备货占用现金的三重挤压，归母净利润连续第二个报告期下行，经营现金流由正转负。管理层将资源配置重心明确投向供应链韧性、双制造基地与AI/云能力建设，存货占总资产比重升至28.53%是这一战略取向在资产负债表上的显性表达。战略执行延续性较高，2025年报提出的海外拓展与双基地机制均获实质推进，国内市场区域中心口径由五个缩减为四个则构成一个值得跟踪的调整信号。综合来看，公司正处于"以短期盈利与现金流换取交付保障、市场渗透与技术卡位"的转型区间，毛利率走势与北美市场落地效果将是后续观察的核心变量。

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