国统股份2026年中报解读：增亏297.93%、PCCP毛利率降至11.62%，管理层转向两金压降与订单修复

一、战略主题演变：从"扭亏脱困、提质增效"转向"聚焦主业、管道+"

2025年年度报告将全年战略基调概括为"扭亏脱困、提质增效、风险防控、创新发展"，强调"稳中求进、进中提质"，并将2026年定位为"十五五"战略落地的首年硬任务，提出从"产品制造商"向"系统服务商"转型。2026年半年度报告中，管理层的表述明显收敛为"坚定聚焦PCCP输水管道核心主业""稳步夯实主业经营基础"，同时将"两金压降"（应收账款与存货）列为攻坚任务，并首次系统提出坚持"相关多元"战略、构建"管道+"产业生态以平滑行业周期波动。战略重心由多线并进的改革叙事，转向收缩防线、守住现金流与主业基本盘。

二、业务结构变化：风电塔筒收入归零，华南片区取代西北成为第一大收入来源

分产品看，2026年上半年收入结构较2025年全年发生显著变化：

2025年风电塔筒业务收入已同比下滑33.27%，2026年上半年该业务收入归零，与子公司天津河海"报告期无新增订单"、收入同比下滑98.65%（8.56万元）相互印证，风电塔筒这一2025年重点培育的第二增长曲线处于实质性收缩状态。与之相对，PCCP管材占营收比重升至86.36%，单一主业的集中度进一步抬升。

区域结构同样出现切换。2025年全年西北片区贡献27.35%的收入，为第一大区域；2026年上半年西北片区收入同比下滑99.14%（86.76万元），占比降至0.51%，而华南片区收入同比增长1,266.31%（11,450.07万元），占比达67.38%。华南放量的直接载体是2025年3月新设的全资子公司广西西津，其报告期收入10,559.06万元、同比增长1,332%，对应环北部湾广西水资源配置工程等重大项目的订单生产。

三、关键措施执行情况：在手订单修复与"两金"压降见效，PPP处置持续拖累损益

2025年年报将"全力攻坚市场拓展，持续获取新签订单"列为2026年首要经营任务。从履约义务数据看，截至2026年6月30日，公司已签订合同、尚未履行完毕的履约义务对应收入189,494,587.00元（其中89,629,365.27元预计2026年度确认、85,070,821.73元预计2027年度确认、14,794,400.00元预计2028年度确认），较2025年末的93,949,531.03元明显回升，订单承接有所恢复。但需注意，该规模与2025年6月末748,850,670.62元的在手履约义务相比仍有较大差距，订单修复属低基数上的温和改善。

"两金"压降方面，2026年上半年末应收账款账面价值516,318,965.37元、存货92,378,068.22元，分别低于2025年末的558,680,632.77元与110,220,885.38元，压降措施在资产负债表上已有体现；合同负债由15,535,440.53元增至19,309,325.53元，预收货款规模扩大亦与新增订单配套。

PPP存量业务的处置则延续亏损拖累。2026年上半年投资收益-783.65万元，源于处置长期股权投资——公司与安徽卓良新材料有限公司签订减资退出协议，确认截至减资时点亏损6,372,363.88元；天合鄯石因鄯善PPP项目进入运营期基本无收入，净利润-729.45万元、同比增亏41.06%。2025年以4,706万元转让穆棱国源水务60%股权后"截止2025年末仅收到股权转让款100万元"，反映出PPP资产变现回款节奏偏慢。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，知识产权产出节奏放缓

2026年上半年研发投入801.49万元，同比增长50.44%，在收入下滑的背景下保持投入强度提升。成果端，公司新增知识产权申请15项、授权9项，通过国家高新技术企业复审并获自治区高新技术企业专项资金，凭借山东财金鱼台县风电项目获远景能源2025年度"质量优秀奖"；子公司四川国统、哈尔滨国统、天津河海均维持国家高新技术企业资质。

与之对比，2025年全年申请知识产权30项、授权39项（含8项发明专利），研发投入3,577.88万元、占营业收入5.31%，研发人员158人、占比27.24%。半年口径下知识产权申请（15项）约为去年全年的一半，授权数（9项）则明显低于2025年全年水平（39项），亦低于2025年上半年授权14项（含发明专利5项）的节奏；2025年年报自评"专利结构以实用新型为主，核心领域发明专利储备不足，在自动化、信息化、数智化等前沿技术方向布局滞后"，2026年上半年报未再重复该问题陈述，但披露口径显示授权产出尚未修复。公司截至2026年6月30日累计持有有效知识产权200余项，与2025年年末表述一致。

五、财务表现与经营质量：收入毛利双承压，亏损额同比放大近三倍，经营现金流转正

注：2025年上半年毛利率数据按报告期内营业成本11,590.51万元及营业收入18,981.36万元计算，管理层在2026年中报披露的同比变动幅度为整体毛利率下降21.05个百分点、PCCP毛利率下降25.27个百分点。

管理层将收入下滑归因于"报告期内产品订单减少"、毛利率下行归因于"产品毛利率下降"。2026年上半年亏损额-10,058.17万元，不仅高于2025年同期，也已超过2025年全年-9,027.89万元的亏损规模，其中非经常性损益合计-3,111.35万元，主要来自预提诉讼损失计入的营业外支出-3,271.81万元（营业外支出合计2,541.09万元，占利润总额比例-25.07%）及处置长期股权投资的投资收益-783.65万元；信用减值损失转回212.01万元形成正向贡献。结合2026年一季度亏损3,418.86万元的披露，上半年亏损集中于一季度与二季度，与2025年"第一季度亏损、第二三季度实现盈利、第四季度再度出现较大亏损"的季度节奏形成反差。

值得注意的是经营现金流的改善：上半年经营活动现金流量净额1,439.14万元，同比+148.69%，管理层归因于"销售商品收到的现金增加"；2025年全年该指标为-752.31万元。应收账款与存货双降背景下现金流转正，显示回款端边际好转，但公司附注同时披露期末货币资金9,619.09万元中受限资金5,929.31万元，短期借款6,285.12万元、一年内到期的长期借款410,640.30万元，流动性压力仍存。2026年上半年末归母净资产190,175,039.84元，较年初-34.59%；2025年末资产负债率已至89.99%，亏损侵蚀净资产是负债率继续抬升的主要路径。

费用端延续压缩态势：销售费用86.14万元（-39.64%）、管理费用3,888.99万元（-21.36%）、财务费用5,102.58万元（-0.14%），管理层"全面压缩非生产性开支、严控期间费用"的表述与数据一致；但财务费用绝对规模仍为管理费用的1.31倍，高企的利息支出在毛利率大幅下滑后对利润表的侵蚀更加显性。

六、风险认知的演进：替代管材与信息安全成为新增风险维度

2025年年报列示的风险为外部环境风险、市场风险与财务方面风险（资金链、项目成本管控、资金回收），风险框架以宏观与财务为主线。2026年半年报将风险重新划分为四类：

1. 行业周期与市场竞争风险：新增"钢管、球墨铸铁管、PE管等替代管材的强势挤压"表述，并承认"市场产品同质化特征较为突出""行业内头部厂商综合实力差距逐步收窄"；
2. 资金链与"两金"压降风险：明确"应收账款总额同比有所压降，但基数仍然较大""部分产成品因下游施工需求不足占用较多营运资金"，应对措施细化至"挂牌督战""以收定支""把握LPR下行趋势推进存量负债利率置换"；
3. PPP存量项目合规与运营风险：补充"政府付费拖欠、可行性缺口补助长期不到位""合同条款争议、绩效考核不达标"等具体情境，提出"一项目一档案""僵局项目有序退出"；
4. 商业秘密与信息安全风险：为2025年报风险清单中未单独列示的新增维度，指向数字化转型下的数据分级保护。

风险陈述风格的转向值得关注：2025年报风险部分侧重一般性财务风险描述，2026年半年报则以"对营收稳定性和全年经营目标达成构成直接挑战"等语句直指经营结果，并给出可核查的应对抓手（两金压降、利率置换、PPP退出），风险研判的颗粒度明显细化。

七、综合结论

国统股份2026年上半年报呈现"经营收缩与结构修复并存"的图景：收入、毛利率、净利润三项核心指标全面承压，归母净利润-10,058.17万元已超2025年全年亏损额，PCCP毛利率降至11.62%，风电塔筒业务收入归零，第二增长曲线暂时缺位；与此同时，在手订单由0.94亿元回升至1.89亿元，应收账款与存货双双压降，经营现金流由-2,955.94万元转为1,439.14万元，华南区域及广西西津子公司的订单生产提供了阶段性收入支点。管理层在半年报中未给出独立的下半年经营计划，风险应对部分以"聚焦主业稳增长、多元拓展育新机"与"两金压降、资金链安全"为双主线，其执行效果将在下半年PCCP订单确认节奏、毛利率修复幅度及PPP资产退出进度中得到检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。