合众思壮2026半年报：战略聚焦下营收同比-8.13%，资源与公共事业逆势增7.61%，经营现金流再度转负

一、经营环境与战略基调：从"逆势增长"切换至"波动下滑"

2025年年报中，管理层将当年定义为"聚焦主责主业、大力推动组织改革"之年：在市场竞争加剧的环境下，公司实现了主营业务收入"逆势增长"，全年营收136,940.71万元，同比+14.27%。对行业的宏观判断偏积极——据《2025中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2025年行业总体产值5,758亿元，同比增长7.39%。

2026年半年报则明确将上半年定性为"阶段性战略调整"期：公司聚焦测量测绘、精准农业、海外市场三大战略领域"持续加大资源投入以抢占长期市场份额"，但"部分细分赛道竞争烈度快速上升，当期营收规模及利润率出现一定幅度的波动下滑"。两期报告对竞争环境的定性从"逆势增长"转向"波动下滑"，战略主基调延续2025年确立的"技术高端化、市场全球化、运营精益化"发展主轴，核心动作仍是"收缩非核心、聚焦主赛道"。

二、业务板块表现：增长引擎位置互换

两期报告分行业收入对比显示，2025年的增长双引擎在2026年上半年出现明显分化：

资源与公共事业是2026年上半年唯一实现收入正增长的业务板块（+7.61%），收入占比从30.41%升至35.62%，成为当期第一大增长引擎；测量测绘与建筑工程从2025年占比最高的板块（41.71%）降至36.06%，收入同比-16.95%，毛利率亦回落4.19个百分点，2025年"持续将高精度应用打造为核心增长引擎"的定位在上半年受到竞争压力的直接考验。智能制造延续2025年以来的收缩态势（2025年-13.49%，2026H1-23.20%），与2025年年报经营计划中"大力拓展智能制造、加大外部客户拓展力度"的目标形成对照。管理层对此的解释是：非核心业务单元优化退出导致"营收规模出现结构性下滑"，且业务收缩过程中产生的人员安置、资产处置成本"对报告期整体盈利水平形成一定负面影响"。

三、海外市场：占比维持高位，增速回落

海外市场被两期报告均列为战略重点。2025年海外收入61,578.10万元，同比+21.97%，占比升至44.97%，管理层称"在各个主要区域全面实现业绩提升"；2026年上半年海外收入25,355.85万元，占41.87%，同比-10.81%，但毛利率逆势提升2.70个百分点至59.81%。报告期内公司面向海外发布无人测量船VE90、基准站eBase 30、口袋型移动站eRTK10 Pro、地基雷达eSAR50、移动GIS手持终端eSA3及eT80H等新品，并通过全球代理商大会、重点国家展会与代理商技术路演维持渠道黏性。海外收入占比仍为各区域之首，但"各主要区域全面实现业绩提升"的持续性在2026年上半年未得到收入数据验证。

四、研发投入与核心能力：投入连续收缩，专利产出保持

2025年研发费用（费用化部分）75,090,227.19元，同比-33.76%，年报归因于"研发组织架构优化、人员整合"；2026年上半年研发投入40,977,517.56元，同比-30.28%，半年报归因于"研发项目大额投入集中在前一期、本期无重大投入"。研发投入连续两期收缩，同时2025年资本化率从29.80%升至38.02%，费用化压力向资本化科目转移的迹象值得关注。

产出端看，2025年新申请知识产权53项、新增授权专利30项；截至2026年6月末有效专利344项，较上年末增加13项（期内新增授权21项），软件著作权累计1,283项。产品端，2026年上半年发布U1 AR Pro口袋式接收机、M10 Pro智能采集终端、MG8-BD北斗高精度智能终端（采用国产紫光展锐SoC平台）、M05挖机引导接收机、EAS800BDS-2.5GD农机自动驾驶系统等，延续2025年"测量测绘+精准农业"双线产品迭代路径。管理层两期均将核心竞争力概括为技术创新、品牌、行业应用、全球化、市场营销、股东资源六个维度，其中MIS50全景观测接收机获"2026数字孪生水利智能监测感知优秀技术装备应用成果"称号，广州吉欧获评"广州市绿色工厂"，公司连续第五年入选"中国商业航天企业百强"。

五、财务质量：经营现金流由正转负，存货占比抬升

公司2026年上半年归母净利润-3,542.05万元，较上年同期增亏290.44%，管理层归因于三点：竞争加剧导致的收入与利润率波动、非核心业务收缩的一次性成本、以及当期计提各项减值损失合计1,614.61万元（其中信用减值损失-20,155,996.31元）。相较之下，2025年全年归母净利润-15,821.94万元，减亏28.81%，当年计提各类减值准备合计12,230.18万元。

现金流变化是两期对比中最显著的分化指标：2025年经营活动现金流量净额15,504.47万元，同比+153.22%，年报归因于收入增长、应收账款催收加强及部分冻结资金解冻；2026年上半年经营活动现金流量净额-8,682.92万元，同比-4,532.38%，归因于"材料上涨、业务备货需要、集中支付款项"。资产负债表端，期末存货417,859,893.07元，占总资产比重从上年末的11.64%升至14.09%；应收账款834,233,740.22元，占总资产28.13%，与上年末基本持平。费用端，销售费用同比+5.41%（海外渠道与展会投入延续），管理费用同比-4.94%，财务费用同比-35.63%。收入规模、经营利润与经营现金流的同步回落，说明2025年改善的现金回收质量在上半年出现反复。

六、关键措施执行情况：2025年经营计划的半年检视

2025年年报经营计划为2026年设定"营收、利润、市场占比三重提升"目标，并列出四项重点：聚焦测量测绘与建筑工程、资源与公共事业两大核心板块；加速低效业务退出；大力拓展智能制造；强化全球化布局。2026年上半年执行情况如下：

• 聚焦核心板块：资源与公共事业+7.61%，兑现聚焦逻辑；测量测绘与建筑工程-16.95%，未达"核心增长引擎"预期，管理层以"竞争烈度上升"解释。
• 低效业务退出：2025年已完成上海时频、Stonex Positioning HK、BDS Technology、北京合众思壮北斗科技等多家法人注销/处置，并向河南芯港半导体出售部分低效定位技术所有权（交易价格2,861万元）；2026年上半年表述为"持续推进非核心业务单元的优化退出"，战略连续性明确。
• 智能制造：2025年收入-13.49%，2026年上半年-23.20%，收缩加速，"提升规模、补齐增长点"的目标尚未在收入端体现。
• 全球化布局：2025年海外收入+21.97%的高增速在上半年转为-10.81%，但新品矩阵与渠道动作仍在加码，海外市场定位未变。

组织与供应链端，2025年提出的"六个方面垂直统一管理"在2026年上半年升级为"前台—中台—后台"三层协同组织体系，并上线供应链信息化管理平台、建立供应商"常态化优胜劣汰机制"；2025年年报提出的"从卖产品到建生态"转型在半年报中表述为"由单一产品销售向系统价值创造全面转型"。管理动作的推进节奏基本符合上一年规划。

七、风险认知演进：条目稳定，竞争风险定性趋严

两期报告列示的风险均为四项且表述高度一致：技术迭代与研发风险、行业竞争与经营风险、投资与并购风险、国际地缘政治及全球供应链风险。细微变化在于：2026年半年报在主营业务概述中新增"部分细分赛道竞争烈度快速上升"的表述，将行业竞争风险从年报中的定性描述（"行业竞争不断加剧，传统行业毛利率承压"）升级为对当期实际经营结果的直接归因；同时管理层在风险应对部分重申"未来计划围绕北斗/GNSS核心技术及应用领域，战略性并购具备独特技术优势或区域市场渠道的中小型企业"，外延扩张意图保留，但2026年上半年报告期投资额1,690.44万元，较上年同期的10,092.97万元下降83.25%，并购节奏明显放缓。

综合结论

两期报告共同勾勒出合众思壮"收缩-聚焦-出海"的转型路径：2025年通过组织重组与法人精简完成业务底盘重构，实现营收增长与现金流转正；2026年上半年进入结构调整的消化期，营收同比-8.13%、归母净利润增亏290.44%、经营现金流再度转负，转型成本在利润表与现金流量表上集中体现。战略方向的连续性（聚焦测量测绘、精准农业与海外市场三大领域）与执行层面的一致性是明确的：资源与公共事业板块+7.61%的增长、海外收入维持41.87%的占比、专利产出保持净增，显示资源正向核心赛道集中。需要持续跟踪的变量包括：海外收入增速能否从-10.81%的回落中修复、存货占比升至14.09%后的去化情况、研发投入连续两年压缩条件下新产品迭代的可持续性，以及低效业务出清完成后费用端的企稳时点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。