合力科技2026年中报：模具出口回落叠加汇兑损失致亏损 制动板块逆势增长成结构亮点

一、战略主题演变：从"出口扩张"转向"协同拓面"

2025年年报与2026年半年报的行业判断高度一致，均强调"新能源汽车轻量化大势所趋"与"一体化压铸蓄势待发"两条主线，战略基调延续"坚持主业，围绕新能源与轻量化重点布局"的表述，三大业务板块（模具、铝合金、制动）的组织架构未变。变化主要体现在当期重点工作排序上：

数据表明，2025年的战略重心是"出口上量+产能落地"，2026年上半年管理层将抓手调整为"板块协同＋应用领域拓宽"，应用端从汽车延伸至机器人、EAC等新场景，但市场端对出口的表述由"开拓"转为"维护"。

二、业务结构变化：模具与铝合金收入收缩，制动板块逆势增长

2026年上半年营业收入284,530,835.01元，同比下降9.33%。按"营业收入、营业成本分解信息"口径，三大板块与内销/外销结构变动如下（数值引自两份报告财务报表附注）：

注：变动幅度按两份报告分解信息测算。

三点变化值得关注：

第一，增长引擎切换。 2025年年报中模具是绝对增长引擎，全年模具收入473,230,667.61元，同比增长48.70%，销量536套、同比增长92.11%，管理层明确归因于"出口重力铸造模具订单上升"。2026年上半年模具收入回落19.58%，外销收入回落16.31%，印证出口驱动逻辑阶段性走弱。

第二，铝合金部品板块盈利持续承压。 2025年年报该板块毛利率为-19.78%（营业收入173,893,804.11元、营业成本208,284,821.68元）；2026年上半年铝合金产品收入82,609,913.16元、成本93,793,552.44元，仍无法覆盖成本。

第三，制动板块成为相对亮点。 2026年上半年制动系统及其他收入62,309,100.59元，同比增长22.14%。子公司宁波合力制动系统有限公司上半年实现营业收入5,353.85万元、净利润475.00万元，已超过其2025年全年净利润（465.77万元），是主要子公司中唯一盈利贡献者；宁波博力汽车零部件有限公司、南京诺合机械有限公司、重庆合玖机械制造有限公司上半年净利润分别为-177.12万元、-423.61万元、-445.78万元，新产能尚处亏损爬坡阶段。

三、关键措施执行情况：定增项目按节点推进，研发投入与既定计划背离

对照2025年年报披露的经营计划，可评估多项措施的落地进展：

• 市场开拓计划：2025年年报计划"继续加强与墨西哥NEMAK、西班牙AK等国际知名公司的长期合作"，2026年半年报落实为"维护加强西班牙AK、墨西哥NEMAK等国际知名公司合作，并拓展其他国际客户"，措施延续；但国内客户表述由"小米、比亚迪、皮尔博格、宝钢、诺玛科（南京/重庆）、菲亚特红岩、南京依维柯"收窄为"皮尔博格、宝钢等"。
• 定增项目：截至2026年6月末，向特定对象发行股票募集资金累计投入23,102.90万元，占募集资金净额的39.42%。其中"大型一体化模具及精密铝合金部品智能制造项目"累计投入16,695.66万元、进度32.99%，预计2027年3月达到预定可使用状态；"年产15万套新能源乘用车缸体缸盖加工项目"累计投入6,407.23万元、进度80.09%，预计2026年11月达到预定可使用状态。
• 研发投入计划：2025年年报提出"将研发费用占当年主营业务收入的比例维持在较高水平"，但2025年全年研发费用已同比下降11.41%至27,063,698.35元，2026年上半年研发费用12,469,607.56元，再度同比下降6.71%。研发投入的持续收缩与"坚持创新驱动、加大研发投入"的表述形成反差。

四、核心能力建设：硬实力表述延续，软投入边际放缓

两期报告对核心竞争力的表述基本一致，均列示设计研发、加工技术、产品质量、品牌客户、同步开发、"一站式"服务六大优势，均强调"拥有11项标准和30余项专利""配备1000吨合模机，支持万吨级大型模具装配""中国铸造模具的知名排头兵企业、制造业单项冠军示范企业、压铸模具企业综合实力20强企业"等资质，未见能力弱化描述。

差异体现在两方面：一是客户名单表述调整，2025年年报列示的直接客户含宁德时代、间接配套含特斯拉，2026年半年报中上述两家未再出现，间接配套名单新增高合汽车；二是研发投入趋势，2026年上半年研发费用同比降幅（-6.71%）与2025年全年（-11.41%）类似，结合研发费用占2025年营业收入比例3.59%的披露，公司正在以"一体化压铸模具、EAC电动空压机、机器人方向项目"等新方向布局能力边界，但研发支出强度未见同步扩张。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流背离，非经常性损益权重上升

管理层对利润变动的归因集中于两点：收入同比下降，以及汇率波动产生较大汇兑损失。2025年上半年财务费用为-10,037,320.69元（汇兑收益），2026年上半年转为12,026,454.47元，同比增加219.82%，汇兑损益方向逆转直接侵蚀利润。扣除两类非经常性损益后，当期扣非净利润为-14,962,898.85元，亏损规模大于报表净利润，政府补助7,256,690.68元及金融资产公允价值变动损益6,687,203.73元构成非经常性损益合计11,908,287.62元的主要来源。

经营质量的另一组信号来自资产负债表：上半年末交易性金融资产367,164,149.79元，较期初增长12,108.46%，货币资金253,656,118.36元，下降55.98%，管理层说明为购买理财产品所致；短期借款期末归零。同期经营活动现金流量净额1.35亿元，同比大增571.43%，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金增加——现金回款改善与利润亏损同时出现，二者背离部分来自订单交付节奏与收款进度的时点错配。募集资金使用方面，期末闲置募集资金现金管理余额34,000万元（授权额度38,000万元），另有临时补充流动资金1,034.05万元尚未归还，与定增项目39.42%的累计投入进度相呼应，显示募投资金沉淀规模仍然较大。

六、风险认知演进：汇率风险由"提示项"转为"实际冲击项"

两期报告披露的风险清单完全一致，均为五项：宏观经济及汽车行业周期性波动、客户相对集中、原材料价格波动、技术进步和产品升级、汇率波动。但风险的现实权重已经改变：

• 2025年全年财务费用为-7,573,387.11元，汇兑收益对利润形成正贡献，汇率风险停留在"提示"层面；
• 2026年上半年财务费用攀升至12,026,454.47元，管理层在主要会计数据说明中首次将"较大汇兑损失"列为利润变动的直接原因，该风险已实质兑现为业绩拖累；
• 客户集中度方面，2025年年报披露前五名客户销售额41,497.88万元，占年度销售总额56.42%，2026年半年报延续"前十名客户销售额占当期主营业务收入的比例较高"的提示，风险表述未变。

综合结论

合力科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现"战略连续、执行分化"的特征。战略层面，围绕新能源与轻量化的三大板块布局、万吨级一体化压铸模具定位、制动板块对日技术合作均延续2025年年报既定方向，定增项目按披露节点推进；经营层面，模具出口这一2025年核心增长引擎阶段性熄火，外销收入回落16.31%，铝合金部品板块亏损延续，新设子公司仍在爬坡，公司整体转入亏损，扣非亏损幅度大于报表亏损，盈利对政府补助与金融资产公允价值变动的依赖度上升。相对亮点在于制动系统板块收入与子公司利润的双增长，以及经营活动现金流的显著改善。后续可跟踪的验证点集中于三处：缸体缸盖项目（预计2026年11月达产）与一体化模具项目（预计2027年3月达产）的产能释放节奏、外销订单的恢复程度、铝合金部品板块毛利率的修复进度。

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