三力士2026年中报：营收增20.04%净利转亏，主业毛利受挤压、新业务与海外布局提速

一、战略主题演变：从"锻内功"转向"第二曲线培育与海外实体布局"

2025年年报的经营主线为"标准化建设、智能化产业园投产、全球化布局纵深拓展"，管理层以"聚焦主业、提质增效、深耕V带产业"概括当年工作，并明确"推进智能化产业园正式投产"为2026年度重点。2026年半年报对行业的定性出现明显转变——"行业已告别高速增长阶段，进入存量稳态增长、结构优化升级的高质量发展新阶段"，公司战略表述相应调整为"以橡胶V带为核心主营业务，与微型动力系统及储能EPC等新业务协同发展"，并在海外布局上从"扩大对外贸易"升级为具体实体落地：拟在瑞士设立三力士能源国际控股（境外投资备案申报办理中），计划2026年下半年至2027年年初审慎推进海外能源业务拓展；拟与合作方在埃及设立合资销售公司，以中东及非洲为主要目标市场。

战略重心呈现从"生产运营内功"向"第二增长曲线+海外实体架构"迁移的特征。2025年年报强调的"车间标准化改革""智慧工厂迭代"在半年报中让位于新业务商业化与海外申报事项的披露篇幅。

二、业务结构变化：增长引擎切换，"其他"业务占比稳定在三成

数据表明两个结构性变化：其一，"其他"业务（天然橡胶、动力冲浪板、储能及供应链业务）在2025年以+93.98%的增速快速放量后，2026年上半年维持+38.96%的增长，收入占比稳定在31%以上，已成为与V带主业并行的收入来源；其二，海外收入的波动加剧——2025年国外收入同比+119.71%，2026年上半年则回落-15.50%，管理层将收入增长归因于"橡胶V带业务及天然橡胶业务增长"。

具体到新业务主体：MSR公司2025年实现营业收入1.01亿元、净利润617.35万元，Jetsurf品牌为2025年成都世界运动会动力冲浪板项目官方唯一指定赛事用板；引捷动力2026年上半年营业收入0.51亿元，净利润-0.12亿元，仍处亏损期。储能EPC方面，MSR承接的CE.PPS储能工程建设项目持续施工中。

三、关键措施执行情况：产业园未达投产节点，海外布局进入申报阶段

对照2025年年报提出的2026年度经营计划，各项举措执行进度分化明显：

• 智能化产业园投产：2025年末"年产5亿A米橡胶传动带智能化产业园项目"累计投入11.78亿元、进度75.95%，彼时前端部分工艺及设备已调整完毕并已生产销售，但整体项目未投产；2026年上半年报告期投入0.22亿元，累计投入12.00亿元，项目进度77.35%，整体产线设备仍在安装调试中，尚未达到预定可使用状态。产业园投产时间节点已连续两个报告期后移。
• 海外布局：2025年新设三力士新加坡、三力士亚太、三力士印尼三家子公司；2026年上半年推进瑞士能源平台与埃及合资销售公司申报，处于"申报或筹划阶段、相关主体尚未设立"的状态。
• 新业务商业化：动力冲浪板国产化生产线建设、产品验证及产能爬坡持续推进，已在国内签约多家国际动力冲浪板学院；储能EPC项目持续建设。
• 供应链与渠道：2025年工业品供应链新生态（集乘网络）业绩承诺完成率175.51%（实际实现141.83万元，承诺金额80.81万元）。

四、核心能力建设：研发投入收缩，标准与专利壁垒延续

公司连续30年位居中国橡胶V带行业首位，2025年国内市场占有率25.38%、全球市场占有率6%排名第三（中国橡胶工业协会统计），规模壁垒与品牌地位延续。值得注意的是，研发投入在2025年持平后，2026年上半年同比-10.73%，而同期营业成本+37.01%、营收+20.04%，研发投入占营收比重出现回落；2025年完成开发的智能化硫化设备、耐高温耐油干布带等研发项目尚未在半年报中披露后续量产转化情况。

五、财务表现与经营质量：收入增长未传导至利润，现金流指标改善

2025年全年归母净利润已同比-44.52%，2026年上半年进一步转亏。拆解来看：营业成本4.63亿元（+37.01%），显著快于收入增速，管理层归因于"原材料价格上涨及固定资产折旧增加"，天台项目转固带来的折旧压力在半年报中明确体现；毛利率全面下行，胶管胶带毛利率15.75%（同比-11.21个百分点），国外业务毛利率8.73%（同比-16.26个百分点）。费用端，财务费用785.11万元（+208.45%），主要为汇率波动导致汇兑损失2,256.98万元；管理费用0.53亿元（+16.03%）。利润构成中，报告期确认公允价值变动收益983.49万元（衢州杉虎权益投资）及政府补助571.18万元，非经常性损益合计1,056.83万元，剔除后扣非亏损扩大至-0.22亿元。

现金流与资产负债结构呈现改善迹象：经营活动现金流净额0.51亿元（+184.72%），管理层解释为"存货增量减少及经营性应付增加"；应收账款1.63亿元（较期初+48.13%）因客户使用信用额度增加而上升，合同负债1.01亿元（较期初+43.02%）显示预收货款增长。负债端，短期借款4.24亿元（较期初+62.87%）、长期借款0.20亿元（较期初-89.06%），系长期借款到期转入短期借款所致，债务结构短期化特征明显；报告期内新增债务偿还及股份回购（累计回购11,900,000股，成交总金额4,770.62万元），筹资活动现金流净额0.60亿元（-64.46%）。

六、风险认知演进：从经营性风险扩展至汇率与地缘政治维度

2025年年报列示的风险为：宏观经济不稳定、市场风险（国内竞争与海外市场）、主要原材料价格波动、经营管理风险（多子公司管控）。2026年半年报的风险清单调整为：原材料成本波动、汇率波动、地缘政治及海外经营风险，并首次披露实际发生的汇兑损失2,256.98万元及拟设瑞士、埃及主体的跨境审批、制裁、税务合规风险。

风险框架的变化与业务结构演进同步：随着境外子公司（新加坡、亚太、印尼）及拟设的瑞士、埃及主体增多，管理层风险认知从"原材料价格—毛利率"的单线传导，扩展至"汇率敞口—海外经营合规—地缘政治"的多维框架，表述也更趋具体化，明确"上述措施不能完全消除"相关风险。

综合结论

三力士正处于"主业守成、新业务培育、出海布局"三线并行的转型期。2026年上半年收入端维持+20.04%的增长，由橡胶V带与天然橡胶业务共同驱动，但原材料涨价与新增固定资产折旧将胶管胶带毛利率压缩至15.75%，叠加引捷动力等新业务投入期亏损（净亏损0.12亿元）与汇兑损失2,256.98万元，公司归母净利润转亏0.12亿元。战略执行层面，天台产业园累计投入12.00亿元、进度77.35%但投产节点后移，海外布局从东南亚子公司推进至瑞士能源平台与埃及合资公司申报阶段；研发投入同比-10.73%的收缩与毛利率的持续下行，构成后续盈利修复的核心观察变量。公司以经营性现金流改善（+184.72%）、预收款增长和连续30年行业市占率第一的格局，为转型提供缓冲，但新业务盈利兑现周期与海外项目落地进度仍需持续跟踪。

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