热景生物2026年中报解读：营收增31.60%重回增长，创新药投入扩大亏损，双轮驱动进入临床兑现期

一、战略主题演变：从"诊断+创新药"到"创新药＋诊断"的双轮驱动深化

2025年年报与2026年半年报对公司的业务定调保持一致："体外诊断试剂及仪器是公司的主要产品；生物创新药领域是公司通过控股、参股公司实施的重要战略布局"。差异体现在转型表述和推进节奏上。

关键节点在于2025年12月舜景医药由参股转为控股（持股比例增至50.2340%），生物创新药正式成为公司主营业务并纳入合并报表。2026年上半年，创新药条线的战略权重进一步提升，公司明确表述为"逐渐由'体外诊断'单一领域业务模式，向'创新药＋诊断'的双轮驱动战略持续转型"，战略重心已从体外诊断主业向"诊断+治疗"闭环迁移。

二、业务结构变化：体外诊断修复与生物技术消费品构成增量

2025年全年体外诊断主业深度收缩，2026年上半年收入端出现逆转。

从2025年分产品数据看，收缩集中于传统业务：诊断试剂收入2.87亿元（-30.64%），诊断仪器收入0.72亿元（-9.32%），而生物原料及其他收入0.37亿元（+202.25%）。分地区方面，境内收入3.73亿元（-19.27%），境外收入0.22亿元（-48.15%），管理层将境外下滑归因于非常规业务收入下降。

结构切换的信号在2026年上半年显现：一是C系列高通量化学发光平台（C800至C6000系列）成为IVD板块增长主力，其中C3000、C6000被描述为"国内唯一支持糖捕获技术全自动检测的仪器平台"；二是生物技术消费品作为新开拓品类进入收入增量来源，其推广支出直接推高销售费用（详见本文第五部分）；三是海外渠道规模变化明显，香港热景收入由2025年全年的234.19万元增至2026年上半年8,113.27万元，境外资产占总资产比例由0.30%升至1.13%。

创新药板块仍处于投入期：舜景医药2025年全年收入148.86万元、净利润-9,899.74万元，2026年上半年收入43.46万元、净利润-7,696.52万元，尚未形成收入贡献，但临床管线推进速度加快。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项落地

2025年年报"六、公司关于公司未来发展的讨论与分析"中提出了2026年四大经营计划，对照2026年上半年报告披露的执行进展如下：

创新药管线执行情况可视为计划兑现度最高的板块：SGC001（全球首款心梗急救抗体药）在完成Ia/Ib期临床后进入II期，Ib期数据显示中高剂量组心肌梗死面积百分比中位数分别降低20.5%和38.1%，且新增"预期重症急性胰腺炎"适应症IND获NMPA批准；SGT003（基于NexTreg平台的CTLA-4双抗）获得临床试验批准，为"全球首款进入临床的同类双抗"；尧景基因Kardia Shuttle心脏靶向递送平台在JPM大会发布，已申请专利34项、PCT专利7项、授权专利14项。

执行偏差同样存在：公司2024年员工持股计划第二个锁定期于2026年7月19日届满，因本期公司层面业绩考核未达成，原拟解锁股票份额均不得解锁并递延至下一年度考核，反映出盈利层面的考核目标未实现。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，知识产权与人才同步扩张

研发投入结构的显著变化在于投向：2025年年报明确舜景医药全年研发投入7,833.43万元，2026年上半年研发投入同比增长37.43%，管理层将主因归于"控股子公司舜景医药在生物创新药领域研发投入增幅较大"，同时研发费用化支出中"舜景医药创新药早研及临床支出和物料费增加"成为主要拉动项。

技术平台方面，2025年年报列示的核心技术包含快速荧光PCR平台，2026年半年报的核心技术清单扩展至抗体发现平台技术体系、NexTreg抗体药物开发平台、糖捕获技术、磁微粒化学发光、上转发光、全自动生免流水线LAS-H2及生化平台六大类，AI能力从X-Gen研究中心升级为熵景智药实体平台（TA-SEEK靶点发现、小核酸AI设计、递送载体AI设计、AI临床运营工具箱四个子平台）。公司披露研发团队近年已在Nature、Cell系列子刊发表原创研究论文40篇。

五、财务表现与经营质量：收入修复、盈利承压、现金流未改善

收入与费用增速的剪刀差是理解本期经营质量的关键：营业收入同比增长31.60%，而销售费用同比增长81.45%（主因生物技术消费品推广支出增加）、研发费用同比增长36.84%。2024年员工持股计划业绩考核未达成与该费用结构相互印证，说明收入修复尚不足以覆盖扩张性支出。

毛利率层面，2025年综合毛利率为57.57%，较2024年增加2.07个百分点，管理层归因于加工制造能力提升、单位制造成本下降；诊断试剂毛利率70.49%（+4.58个百分点），显示降价压力下成本管控起到对冲作用。2026年上半年半年报未披露综合毛利率，但从营业成本仅增长2.82%而收入增长31.60%的对比看，毛利率应较上年同期有所改善。

资产结构方面，截至2026年6月30日：货币资金2.16亿元（较上年末-59.69%，因投资理财增加）；交易性金融资产9.84亿元（+18.50%）；其他权益工具投资1.93亿元（+34.45%，因本期新增投资）；总资产30.64亿元（-3.66%）。理财及证券投资类金融资产占总资产比重持续上升，投资收益（含理财）17,618,519.22元与权益法核算的长期股权投资亏损14,840,955.49元并存，金融资产收益对新药研发投入形成部分资金补充。

六、风险认知的演进：归因从"行业冲击+减值"转向"战略性研发投入"

两份报告的风险结构高度一致，但归因路径发生明显切换：2025年年报将亏损解释为收入端下滑叠加一次性减值与联营损失，属被动承压；2026年半年报将亏损主因归为舜景医药研发投入加大，属主动投入。管理层对亏损延续性的表述亦趋于明确——"未来……研发投入也将进一步增加，导致公司创新药子公司研发投入以及对联营企业的确认的投资损失也将进一步增加；若公司体外诊断业务及盈利规模不能快速增长，并弥补相应投资损益，公司存在业绩下滑或亏损的风险"。

值得关注的是，在行业判断部分，2026年半年报基于国家药监局数据指出2026年1至6月我国创新药对外授权81笔、交易总额约1,100亿美元，已达2025年全年总额的80%，并将"出海爆发式增长"视为行业核心机遇；公司自身亦以中美双报双批、FDA快速通道、JPM及BIO Europe参会、海外子公司布局作为风险对冲手段。但风险章节本身未随行业叙事同步新增地缘政治、AI伦理等维度，风险敞口仍集中在创新药研发失败与体外诊断竞争层面。

综合结论

数据表明，热景生物2026年上半年完成了收入端的趋势反转：营业收入2.68亿元、同比增长31.60%，扭转2025年全年-20.58%的下滑，增长由C系列大发光平台与生物技术消费品双轮拉动；但盈利端亏损同比扩大4,339.08万元，经营活动现金流净流出1.12亿元、流出额同比增加9,792.66万元，销售费用81.45%的增速显著高于收入增速，收入修复尚未传导至利润与现金流。战略执行层面，2025年年报提出的2026年经营计划中，小型化学发光产品落地（C2100、LAS-H2 mini）、生物活性原料平台、创新药临床推进（SGC001进入II期、SGT003获临床批件、AA001完成Ib期首例入组）均已兑现，而员工持股计划业绩考核未达成则揭示了盈利目标的滞后。核心能力指标同步扩张——累计专利申请由356项增至451项、注册证由1,268项增至1,294项、研发人员由306人增至326人，研发投入中创新药占比持续抬升。公司在完成舜景医药并表后，已从以体外诊断为主业的制造商形态转向"诊断+创新药"双主业结构，创新药管线正处于II期临床等关键验证阶段，其临床数据读出与投入产出转化效率，连同体外诊断板块在集采环境下的毛利率韧性，构成后续经营质量的核心观察变量。

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