齐鲁华信2026年中报：收入降幅扩至40.16%由盈转亏 募投9月底投产押注吸附剂转型

一、战略主题演变：从"以国内补国外"转向"募投投产驱动结构切换"

管理层对经营环境的定性在两份报告中连续恶化。2025年年报的表述为"全球经济形势下行压力持续存在……下游国外客户出现装置关停或减产"，仍强调"公司经营展现了较强韧性"；2026年半年报则明确"公司国内、国外市场均面临严峻挑战"，并首次将新能源冲击汽车尾气行业列为需求萎缩的直接原因。

战略关键词的迁移轨迹清晰：

• 2025年年报：向国内市场要业绩、向内部管理要效益；加快产品转型升级，实施主导产品"高端化和绿色化"战略。
• 2026年半年报：以募投项目达产为契机加快产品转型升级；拓展新客户、开发新领域；优化海外市场布局；降本增效。

对比可见，2025年的战略主线是"内销补外销"，而2026年上半年公司已转向"以募投项目投产驱动产品结构切换"。半年报明确披露，"1000吨汽车尾气治理新材料+3000吨吸附剂新材料生产线建设项目"计划于2026年9月30日投产，正处于设备安装、调试阶段，新产品"已具备技术、资金、市场等条件"。战略重心从区域结构调整转向产品结构升级。

二、业务结构变化：石化催化分子筛收缩加剧，环保催化分子筛逆势放量

分产品收入对比（备注：年报同比基期为2024年，半年报同比基期为2025年上半年）：

分区域收入：

数据呈现两个结构性变化。其一，增长引擎出现切换迹象：石油化工催化分子筛收入降幅由全年的-10.46%扩大至半年度的-49.99%，而环保催化分子筛逆势增长105.44%，毛利率由-0.49%转正至2.22%，成为唯一放量且盈利改善的板块；其二，区域结构恶化：2025年尚能以内销+25.15%对冲外销下滑，2026年上半年内销也转为-29.19%，内外销"双降"格局形成，出口收入占主营业务收入比例由2025年全年的25.15%进一步降至16.65%。

三、关键措施执行情况：募投项目按计划推进，海外与内销拓展均未兑现

将2025年年报"未来展望"中的应对措施与2026年半年报执行结果逐项对照：

• 募投项目建设：2025年报披露在建工程同比增长45.78%；2026年上半年末在建工程余额1.86亿元，较上年末再增8.32%，项目按计划推进至投产前阶段，属落实最明确的措施。
• 吸附剂新材料转型：2025年报称"已变更募投项目，增设吸附剂新材料3000吨生产线"；2026年上半年该产能尚未贡献收入，募投项目锚定QAC-225、Z-5QS等吸附剂产品，投产时间点成为后续收入结构变化的关键变量。
• 海外市场拓展：2025年报提出"大力开拓美国以外的国际市场，特别是欧洲及'一带一路'沿线国家"；2026年上半年外销收入同比再降66.31%，半年报仅表述为"探讨在国内、欧洲等市场合作的可能性，以期实现现有客户新的市场"，海外开拓尚无收入端兑现。
• 国内市场开拓：2025年内销增长25.15%的势头在2026年上半年未能延续，内销转为-29.19%；公司与国内几家优质客户的合作仍处于"样品试用及跟进阶段"。
• 降本增效：管理层称通过加强成本管理、资金管理应对，经营性现金流净额保持2,793.20万元流入，但毛利率仍因厂房设备折旧、固定人工等刚性费用无法随销量同比例缩减而回落5.98个百分点。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利增量放缓

研发投入占营收比重由5.01%升至6.53%，主要系收入降幅（-40.16%）大于研发费用降幅（-18.77%）所致，投入的绝对规模在收缩。2025年报披露的研发项目中，吸附剂材料相关的LSX分子筛合成研究、低成本Beta-20分子筛开发等项目均已验收，公司在风险章节中称"已初步完成吸附剂产品的技术攻关以及工业化生产的多项技术储备"，与募投项目投产路径相衔接。研发人员由2025年末的75人降至74人，占员工总量11.58%。

五、财务表现与经营质量：收入、毛利、现金流三线收缩

管理层对盈利恶化的归因包括四层：主要客户订单减少致收入萎缩；刚性制造费用使成本降幅（-35.88%）小于收入降幅，毛利率承压；人民币兑美元升值形成汇兑损失297.58万元（上年同期为汇兑收益23.06万元），财务费用同比增幅2,100.62%；期末对可变现净值低于账面成本的存货计提跌价准备359.60万元，形成当期资产减值损失。销售费用、管理费用同比分别下降27.73%和17.63%，费用控制与收入收缩同步。

经营质量层面，两点值得关注。其一，经营性现金流已连续两期为正但持续收缩（2025年-34.35%、2026年上半年-46.10%），管理层称变动幅度与营业收入变动基本匹配，现金流对当期亏损仍构成覆盖；其二，存货逆势增长18.60%至1.45亿元、占流动资产比重升至33.95%，叠加存货跌价准备计提，库存去化压力上升。为推进募投项目建设，公司新增9,000万元额度项目贷款（本期放款2,155.24万元），长期借款期末余额5,360.74万元，较上年末增长124.53%。

六、风险认知的演进：客户集中度与存货风险实质上升

两份报告的风险清单框架一致，且均标注"本期重大风险未发生重大变化"，但关键风险指标的演进方向与"无重大变化"的定性存在偏差：

• 第一大客户集中度：对中石化下属催化剂齐鲁分公司的销售占比由2025年半年度的34.46%升至2026年半年度的41.07%，对中石化体系销售比重为47.83%；2025年度该项数据为44.50%和52.82%。集中度在收入收缩期不降反升，与"逐步降低客户集中度"的应对目标相悖。
• 下游行业集中度：对石油化工行业客户销售收入占比由2025年半年度的73.66%降至61.57%，分散化努力有所成效。
• 海外市场与汇率风险：出口收入占比由2025年半年度的29.57%降至16.65%，海外市场风险敞口收窄，但汇率风险由潜在转为实际，上半年确认汇兑损失297.58万元，风险章节已将其列为对经营业绩"影响加大"的因素。
• 存货风险：存货占流动资产比重由2025年末的27.00%升至33.95%，接近应收账款占比的两倍，管理层在风险章节中承认"公司存在库存较高的风险"。
• 应收账款风险：应收账款较上年末收缩44.13%，占流动资产比重降至15.48%，但1年以内账龄占比由88.32%降至79.54%，回款质量指标走弱。

综合结论

齐鲁华信2026年上半年经营延续2025年以来的下行通道且幅度显著加深：营业收入1.20亿元、同比-40.16%，归母净利润-1,556.29万元、由盈转亏，毛利率降至10.33%。管理层将原因归结为全球石化行业不景气、新能源冲击及国内外客户装置关停减产，并在报告中首次承认"国内、国外市场均面临严峻挑战"。

战略层面，公司正从"内销补外销"的区域再平衡转向"募投投产带动产品结构切换"：环保催化分子筛放量105.44%证明产品结构调整已具雏形，而吸附剂新材料产能计划于2026年9月30日投产，是下一阶段收入结构的核心变量。执行层面，募投项目按期推进，但海外拓展连续两年未在收入端兑现，内销增速在2026年上半年发生逆转，收入端缺乏稳定支撑。财务层面，经营现金流保持流入但收缩46.10%，存货升至流动资产的33.95%，客户集中度与存货风险实质上升，而两期报告均维持"重大风险未发生重大变化"的表述。公司经营质量在高强度资本开支与需求萎缩并存的环境下持续承压，产品结构切换能否对冲存量业务的收缩，须待募投项目投产后的订单转化情况验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。