指南针2026中报：扣非净利+63.37%，"一体两翼"战略下证券与基金业务成增长双翼

来源：证券之星经营分析

2026-08-29 01:49:15

一、战略主题演变：从"双轮驱动"升级为"一体两翼"

2025年年报中，管理层将战略定位表述为"金融信息服务与证券服务双主业并进"，并在2026年度经营计划中提出"持续深化金融信息服务业务与证券业务双轮驱动发展战略"，核心抓手是推动母子公司"数据+交易"一体化综合服务平台建设。

2026年半年报中，战略表述发生明显升级：公司提出"持续深化金融信息服务与证券、基金业务协同发展的'一体两翼'战略布局"，金融信息服务为主体，证券与基金业务为两翼。对比可见，基金业务（先锋基金）正式被纳入战略架构的核心位置，战略外延从"双主业"扩展为"金融信息服务+证券+基金"三方协同。2026年半年报还同步强调"加强必要的资本投入"，与此前披露的不超过10亿元可续期公司债券发行预案相呼应，战略重心从"业务整合"转向"资本驱动下的协同扩张"。

二、业务结构变化：证券业务占比持续抬升，基金业务进入战略序列

业务板块	2026年上半年收入	同比增速	2025年全年收入	2025年同比增速
金融信息服务	8.36亿元	+23.20%	15.09亿元	+27.50%
广告服务	—	—	0.30亿元	+9.21%
证券服务	4.00亿元	+65.12%	6.07亿元	+91.19%
营业总收入	12.51亿元	+33.82%	21.46亿元	+40.39%

收入结构上，证券服务已连续两年以显著高于金融信息服务的增速扩张（2025年+91.19%、2026年上半年+65.12%），在总收入中的占比由2024年的20.76%提升至2025年的28.27%，2026年上半年证券服务收入4.00亿元已占营业总收入的约三成。增长引擎正在从单一的金融信息服务切换为"金融信息+证券"双引擎，而金融信息服务以+23.20%的增速保持基本盘稳定，毛利率87.02%仍处高位（较上年同期-1.15个百分点）。

基金业务方面，先锋基金2026年上半年实现营业收入872.61万元，净利润-1,644.80万元，较2025年全年的净利润-2,704.81万元亏损收窄；注册资本由2.3亿元增至2.5亿元，并在监管机构指导下正式通过复业验收。公司在半年报中明确其定位为"为资管与财富业务协同奠定基础"，基金业务已从2025年的"股权收购与增资、业务恢复"阶段进入"有序展业"阶段。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划逐项落地

对照2025年年报披露的2026年度六项经营计划，2026年上半年执行情况如下：

2026年度经营计划	2026年上半年实际进展	执行评价
持续发展金融信息服务业务	上线上市公司财务分析2.0版本、股债监控模块，完善题材智库内容，研发股票仓位管理系统，推出并销售股道璇玑学习机	实质性落地
提升麦高证券综合服务效能	手续费及佣金净收入3.31亿元（+71.73%），净利润1.36亿元（+93.04%）	超预期推进
稳步推进先锋基金整合	完成深圳职场搬迁及信息系统建设，通过复业验收	标志性节点达成
强化人才团队构建	推出2026年股票期权激励计划，向522名激励对象授予597.62万份股票期权（行权价107.20元/份）	持续加码
规范信息披露与投资者关系	召开2025年度网上业绩说明会	按期完成
强化内控建设	分层级开展全员合规培训	按计划推进

值得关注的是，上年度经营计划中"进一步推动与麦高证券交易系统的深度融合"一项，在半年报中以"指标算法迭代、交易系统功能开发及软硬件结合产品（股道璇玑学习机）"的形式落地，金融科技与证券业务的融合从系统层面延伸至产品层面。

四、核心能力建设：研发投入增速放缓，产品梯队持续扩充

指标	2026年上半年	2025年上半年	2025年全年	2024年
研发投入	8,881.65万元（+4.20%）	8,523.70万元（+12.51%）	1.64亿元（+1.17%）	1.63亿元
研发投入占营收比例	—	—	7.66%	10.63%
研发人员数量	—	—	376人（占比9.94%）	313人（占比11.51%）
计算机软件著作权	153项	—	153项	—

研发投入的绝对金额保持增长，但增速明显低于收入增速（2026年上半年收入+33.82%、研发+4.20%），研发投入占营业收入比例从2023年的13.11%、2024年的10.63%降至2025年的7.66%，呈逐年下行态势。管理层对此未作专项解释，报告口径显示研发支出资本化金额为0。2025年年报披露的研发项目清单中，短线精灵监控、财务数据分析、数据中心、题材图谱、股债监控、题材选股、业绩大全、利润分配等系统已完成，大股东增减持系统、公司公告系统、智能客服系统处于"开始未完成"状态，其中智能客服系统明确以AI解析为核心功能，是公司面向智能投研方向的能力储备。

五、财务表现与经营质量：收入现金流双升，净利润下滑系非经常性基数

财务指标	2026年上半年	2025年上半年	同比增减	2025年全年
营业总收入	12.51亿元	9.35亿元	+33.82%	21.46亿元（+40.39%）
归母净利润	1.25亿元	1.43亿元	-12.17%	2.28亿元（+118.74%）
扣非归母净利润	1.22亿元	0.75亿元	+63.37%	1.72亿元（+78.42%）
经营活动现金流量净额	21.59亿元	11.87亿元	+81.86%	30.53亿元（-31.82%）
销售商品、提供劳务收到的现金	10.89亿元	—	+51.80%	18.09亿元（+17.34%）

归母净利润同比下降12.17%与扣非净利润增长63.37%的分化，管理层给出的解释是上年同期收购先锋基金并纳入合并报表范围，确认非经常性投资收益6,554万元推高了基数。剔除该因素后，主业盈利能力呈改善态势。

经营质量方面有三个结构性信号：其一，经营活动现金流量净额21.59亿元（+81.86%），主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致，代理买卖证券款期末余额132.35亿元，较2025年上半年末的80.53亿元增长64.35%，证券业务规模扩张带来大量客户资金沉淀；其二，金融信息服务对应的"已签订合同尚未履行的履约义务"（其他非流动负债项下）由2025年末的8.59亿元增至9.73亿元，预收性质的合同负债（其他流动负债未单独列示，但合同负债项目为0.87亿元）增长反映软件销售签约保持活跃；其三，费用端呈现结构性特征：销售费用6.53亿元（+34.34%）与收入增速基本同步，管理费用3.41亿元（+19.92%）增速低于收入，麦高证券持续加大经营投入但单位产出效率提升。

利润构成上，麦高证券已成为核心利润来源：2026年上半年净利润1.36亿元（子公司口径），同期先锋基金净亏损1,644.80万元，二者合计贡献与合并归母净利润1.25亿元的量级相当，金融信息服务主业利润占比相对下降。资产负债表端，商誉账面值15.89亿元（麦高证券12.86亿元、先锋基金3.02亿元）占总资产比例由2025年末的10.39%降至7.87%。

六、风险认知演进：公募业务风险显性化，商誉减值维度扩展

2026年半年报披露的风险事项由2025年年报的16项增加至17项，新增"开展公募业务效果不及预期的风险"，并将"整合麦高证券后商誉减值风险"扩展为"整合麦高证券和先锋基金的商誉减值风险"，明确先锋基金于2025年3月纳入合并报表范围并形成商誉3.02亿元。

风险表述的调整与业务进展高度对应：先锋基金完成复业验收、进入展业阶段后，公募业务的经营效果与整合成本首次成为独立风险维度；而商誉减值风险的表述扩展，则直接呼应了15.89亿元商誉余额的减值测试压力。此外，管理层对"经营业绩全年分布不均衡"风险的披露更加细化，2025年分季度数据显示第三季度归母净利润-2,656.60万元、第四季度1.12亿元，收入确认集中于中高端产品集中销售月份，半年报数据对全年业绩的指示性有限，这一特征在解读2026年上半年财务数据时需同步纳入考量。

综合结论

从2025年年报到2026年半年报，指南针的管理层讨论与分析的演进主线清晰：战略上由"金融信息服务+证券"双轮驱动升级为"一体两翼"的金融信息服务、证券、基金三方协同；业务上证券服务连续两年以60%以上增速扩张，代理买卖证券款一年半内从80.53亿元增至132.35亿元，成为最主要的规模增量来源；基金业务完成复业验收，从亏损项逐步转为战略储备。财务层面，扣非净利润+63.37%与经营现金流+81.86%表明主业盈利质量改善，但归母净利润下滑、研发投入占比逐年下行、先锋基金仍处亏损、15.89亿元商誉待减值测试，构成中期需要跟踪的四个观察点。整体看，公司正处于由金融信息服务商向"金融信息服务+证券+基金"综合财富管理平台切换的验证期，麦高证券的规模扩张速度与先锋基金的盈亏平衡时点将是后续财报检验协同战略成效的关键指标。

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