*ST春兴2026年中报管理层讨论与分析解读：经营重心转向流动性管理与债务化解

一、战略主题：从"开拓新能源汽车零部件"转向"流动性优先"

2025年年报的经营基调为"围绕主营业务发展，持续巩固核心竞争力，开拓新能源汽车零部件领域"，并对2026年汽车产业给出"持续推进高质量发展、整体市场保持稳健运行"的判断。2026年半年报中，管理层未再沿用增长导向表述，而是在流动性风险应对措施中明确"现阶段经营策略优先承接并投产毛利率水平较高、回款情况相对较好的订单"。

这一转向的背景是公司股票自2026年4月30日起被实施"退市风险警示"叠加"其他风险警示"，股票简称由"春兴精工"变更为"*ST春兴"。2026年半年报对经营环境的判断亦趋于审慎：移动通信领域引用工信部数据，5G基站总数达510.2万个、比上年末净增26.3万个；汽车领域则表述为"内需承压、外贸强劲"，2026年1-6月汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%，与2025年报中"汽车市场稳中向好、产销量再创新高"的定性形成鲜明对照。

二、业务结构：射频器件唯一正增长，汽车件由增转降

移动通信射频器件是三大产品中唯一收入正增长的板块，与2025年报"巩固与核心客户既有合作关系、跟踪客户新品开发"的经营计划相吻合，但毛利率同比下降6.97个百分点至13.71%，增长含金量被明显侵蚀。汽车件收入由2025年全年的+5.35%转为-6.98%，毛利率为-0.72%，与公司"优先承接毛利较高订单"的收缩策略相互印证。分地区看，国外收入3.80亿元、同比-3.14%，占营业收入的39.76%，毛利率8.54%、同比下降3.81个百分点；2025年全年国外收入同比已下降14.28%，海外业务延续收缩趋势。

子公司层面亦呈现收缩与剥离特征：报告期注销苏州春茂进出口贸易有限公司、CHUNXING KOREA CO.,LTD.，股权转让IMF & Assembly Inc.、安徽春兴轻合金科技有限公司，同时新设苏州春迈智造科技有限公司、徐州春之兴机械制造有限公司。新能源汽车零部件主要平台金寨春兴报告期净利润-9,899.48万元（2025年全年为-18,930.07万元）；元生智汇在半年报中列示为参股公司（2025年年报中列示为子公司），报告期净利润-3,364.16万元；惠州春兴净利润3,163.72万元，但半年报注明主要系将部分债权转移至苏州春兴所形成的利润，该部分利润在合并报表层面予以抵销。

三、关键措施执行情况

2025年报"业务发展目标及经营计划"提出两项重点：移动通信方面"强化新品研发和技术储备能力"；汽车零部件方面"优化汽车零部件业务生产结构，优先保障毛利相对较高的订单的生产与交付"。对照2026年半年报：

• "优先保障高毛利订单"由汽车板块的经营安排升级为公司层面的经营策略，写入流动性风险应对措施，属于2025年计划中取得实质性延续的一项措施；
• 2025年报流动性风险应对措施承诺"推动印度子公司的股权出售事项"，2026年半年报再次列示为应对措施，显示该事项仍处于推进中；
• 2026年半年报首次披露两项新增化解路径：公司已启动庭外重组期间的债权申报、公开招募和遴选重整投资人工作（分别于2026年7月30日、8月15日公告）；公司、元生智汇、得润投资拟签署《调解协议书》，以元生智汇产业园土地使用权及建筑物整体作价57,052.78万元抵扣售后回购款及相关费用，一揽子化解元生智汇售后回购事项及公司担保风险，该事项尚需提交股东会审议。

四、核心能力建设：研发投入收缩，聚焦方向未变

研发投入金额由2025年全年同比+10.78%转为2026年上半年同比-5.91%；研发人员数量2025年末较2024年末减少16.09%，年报说明系"严控各项管理成本，持续优化人力资源配置"所致。投入方向仍集中于通信射频与散热工艺，2025年度披露的研发项目（5G压铸散热壳体激光焊接工艺、基于3D流道的5G散热壳体压铸模具、滤波器外壳加工成型工艺等）均已完成验收，2026年半年报继续列示"江苏省先进级智能工厂"等资质认定。可观察到的态势是：研发围绕5G射频与精密压铸的路径未变，但在流动性约束下投入强度与人员规模同步收缩。

五、财务表现与经营质量

经营现金流净额大幅转正的主因，半年报表述为"本期购买商品支付的现金减少"，叠加应收账款较期初下降42.74%至4.56亿元（到期收回），其改善来源于采购收缩与回款，而非销售增长或盈利修复。亏损扩大主要受以下几项拖累：营业外支出3,256.70万元，占利润总额的18.07%，系子公司诉讼及元生智汇拟退回凯茂政府补贴及利息形成的预计负债；财务费用4,988.93万元，同比+41.35%，系汇率波动致汇兑损失增加；资产减值损失1,547.61万元（存货跌价准备）；投资收益-1,129.74万元（处置子公司损益）。同期销售费用857.31万元（-31.33%）、管理费用7,211.36万元（-27.39%）延续下降，降本增效力度加大。

资产负债表端的压力指标持续恶化：资产负债率超100%，流动负债占负债总额的89.38%；期末货币资金1.81亿元，其中受限金额1.65亿元；合并口径现金及现金等价物余额仅1,534.91万元；预计负债期末1.11亿元，较期初+35.69%；公司为仙游县仙财国有资产投资营运有限公司提供的担保余额84,096万元，对实际控制人孙洁晓的担保余额1,535.46万元。

六、风险认知的演进

风险认知呈现三个变化。其一，流动性风险由2025年报的第6位升至首位，表述亦由"存在流动性风险，可能对生产经营带来不利影响"强化为"公司现金流承压，对整体业务运营造成了负面冲击"，并明确若外部融资渠道持续收紧、融资落地不及预期，"或将持续干扰公司的日常生产经营"。其二，退市风险的表述从2025年报的"力争尽早撤销相关风险警示"转为"前述情形能否在2026年度末消除存在重大不确定性"，并提示2026年年报披露后若触及《深圳证券交易所股票上市规则（2026年修订）》第9.3.12条，股票将面临终止上市风险；应对路径相应切换为启动庭外重组，同时提示庭外重组不具有司法强制效力、后续是否进入重整程序及能否在2026年度内完成均存在重大不确定性。其三，2025年报单独列示的"内部管理风险"在半年报中不再单列；元生智汇事项新增2026年3月收到的《追缴投资补贴决定书》（应退回投资补贴2,945.82万元并支付违约金）及调解协议安排，控制权稳定性风险则因孙洁晓及其一致行动人袁静所持股份全部处于质押、司法冻结或轮候冻结状态而继续保留。

综合结论

*ST春兴2026年半年报的管理层讨论与分析呈现经营逻辑的明确切换：在退市风险警示叠加其他风险警示的约束下，管理层将流动性管理与债务化解置于业务扩张之上，全公司经营策略调整为优先承接高毛利、回款好的订单。业务层面，移动通信射频器件是唯一收入正增长板块，但毛利率同比下降6.97个百分点；汽车件收入由增转降且毛利率为负；海外收入连续收缩。财务层面，经营现金流净额同比+265.27%主要源于采购支出减少与应收账款收回，而非盈利改善，期末归母净资产扩大至-5.28亿元，现金及现金等价物余额仅0.15亿元。风险披露层面，退市风险与庭外重组进程成为核心变量，管理层对2026年末能否消除净资产为负情形明确提示重大不确定性，公司经营质量的核心矛盾已由盈利改善转为持续经营能力的存续。

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