宝鹰股份2026年半年报MD&A：营收降31.48%仍亏损，光耦合器投入落地，转型主线由保壳转向落地

2026年半年度报告是宝鹰股份完成撤销退市风险警示及其他风险警示后的首份定期报告。管理层在报告期内将经营目标从上一年的"消除风险警示"调整为"稳住建筑产业基本盘、推进业务转型"，光耦合器产业由决策阶段进入设备安装与试生产准备阶段。以下以2026年半年报为主线，与2025年年度报告管理层讨论与分析做纵向对比。

一、战略主题演变：从"防退市"转向"第二增长曲线"

公司连续两年在管理层讨论与分析中将自身定性为"控股平台型上市公司"。战略重心出现明显位移：

• 2025年年报：围绕"消除退市风险警示及其他风险警示涉及事项"这一核心目标，重点工作为夯实建筑产业发展、提升经营业绩、强化公司管理、启动资本运作、推进业务战略转型，报告期内的主要动作集中于出售旦华复能股权、出售成霖工业区投资性房地产等资产处置。
• 2026年半年报：核心目标表述更新为"撤销退市风险警示及其他风险警示"，随着股票交易于2026年5月21日开市起撤销相关警示，经营重心转向"稳住建筑装饰产业基本盘、推进业务转型"，重点工作细化为建筑板块提质增效、光耦合器生产线建设、盘活建筑工匠大厦资产三项。

对行业的判断同步调整。公司援引中国建筑业协会数据：2026年上半年全国建筑业总产值11.94万亿元，同比降低12.71%，新签合同额11.98万亿元，同比降低14.13%；而2025年全年建筑业总产值30.38万亿元，同比降低5.43%，新签合同额31.53万亿元，同比降低5.51%。行业收缩幅度在上半年显著扩大，2025年报中"市场明显企稳，有望带来装修装饰行业需求企稳改善的积极预期"的表述，在2026年半年报中未再出现，风险章节改为"房地产行业复苏动能较弱，影响到建筑装修装饰行业的需求"。

二、业务结构变化：建筑工程反超装修装饰成为第一大收入来源

注：2025年全年收入含出售不动产收入7,969.95万元（占比12.10%），故分行业占比口径存在差异。

收入引擎发生切换：2026年上半年建筑工程收入同比+15.04%，占比升至50.24%，首次超过装修装饰；装修装饰收入同比-52.51%，降至9,039.20万元，管理层解释为"部分在手订单项目尚未启动"。地区结构进一步向华南集中，华南收入占比由2025年的97.69%升至99.61%，华东、西南、华北、海外收入在2025年完成剥离后已无列示。

资产端同样体现收缩与加码并存的取向。收缩方面：2025年完成旦华复能50.10%股权转让、成霖工业区投资性房地产（8,687.25万元）出售、珠琴建筑及琴粤建设股权转让；2026年上半年将建筑工匠大厦15套自有房产（总建筑面积不超过11,047.92平方米）对外出租，起始租金拟定不低于120元/月/平方米，租期10年。加码方面：报告期投资额4,181.71万元，同比+721.64%，其中光耦合器生产线建设及厂房装修投入4,139.19万元；在建工程、使用权资产、长期待摊费用、预付账款的新增均指向澜兴科技生产线投入。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划半程验证

2025年年报"未来发展的展望"提出2026年六项工作，除风险应对外，五项可在半年报中对应验证：

关键经营主体的订单与盈利数据出现环比走弱：宝鹰建科2025年全年新签订单约5.39亿元、净利润1,679.17万元；2026年上半年新签订单1.45亿元、净利润788.84万元，半年新签订单仅为上年全年的26.90%。管理层在半年报中未更新全年订单目标，仅重申"做优存量、培育增量业务"的导向。光耦合器项目方面，公司于2025年12月设立澜兴科技，截至2026年6月末累计投入生产线建设及厂房装修资金4,139.19万元，但该公司期末净资产为-301.13万元、净利润-295.90万元，尚未产生营业收入，与2025年年报"2026年计划完成投产试运营、实现达产状态"的表述相比，试生产时点有所后移。

四、核心能力建设：研发投入归零，制造能力依靠资本开支搭建

• 研发投入：2026年上半年研发投入为0元，同比-100.00%，管理层解释为"本期没有发生可计入研发费用的研发支出"（上年同期960.65万元）；2025年年报研发投入章节标注"不适用"，当年研发费用亦为0元，变动原因系合并范围发生变动。传统业务的研发活动已连续两个报告期处于停滞状态。
• 竞争力表述：2025年年报核心竞争力列示五项（资质及品牌、国资控股和混合所有制、技术创新、营销网络、党建及企业文化），2026年半年报缩减为四项，"技术创新优势"条目未再列示。两份报告均声明"报告期内，公司的核心竞争力未发生重大变化"。

新产业能力建设依赖资本开支而非研发积累：澜兴科技通过厂房租赁、洁净车间装修、生产设备采购搭建光耦合器制造能力，2026年一季度报告显示预付款项增长303.98%，主要系预付光耦合器设备款。公司同时设立澜芯硅途（杭州）科技有限公司尝试硅基新材料业务，该布局在2025年年报中表述为"成立新材料事业部"，2026年半年报中调整为全资子公司主体。新业务尚处投入期，对盈利的贡献尚未显现。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄依赖毛利率修复与减值冲回，现金流由正转负

盈利质量的分化值得关注。2025年全年归母净利润扭亏为盈，主要系非流动性资产处置收益9,209.91万元及非经常性损益合计9,139.86万元贡献，扣非净利润仍亏损0.32亿元。2026年上半年亏损收窄22.40%的驱动因素有二：其一，毛利率修复，装修装饰毛利率13.28%（同比+6.13个百分点），建筑工程毛利率6.76%（同比+0.49个百分点）；其二，合同资产减值准备冲回，资产减值损失为+273.91万元（同比-214.32%），对利润形成正贡献。同期信用减值损失-173.58万元（同比-184.44%），对应收账款坏账准备计提增加。

现金流与费用的背离值得注意。经营活动现金流净额由上年的0.28亿元转为-0.13亿元（-147.02%），管理层解释为支付的材料及劳务款增加；管理费用0.31亿元（+8.17%）、财务费用0.11亿元（+27.07%）在收入下滑31.48%的背景下仍现增长，费用刚性压力延续。投资活动现金流净额-0.40亿元（-89.76%），主要系澜兴科技生产线及设备投入；筹资活动现金流净额-1.09亿元（+57.81%），主要系收到股东及票据融资款增加。期末货币资金1.25亿元，较年初的3.05亿元下降59.20%（票据到期支付所致）；总资产12.75亿元（-12.75%），归母净资产0.31亿元（-38.60%），净资产规模仍处于低位，母公司报表层面未弥补亏损合计46.25亿元。

六、风险认知的演进：退市风险出列，新业务与再融资不确定性入列

风险清单由六项调整为五项：退市风险因2026年5月撤销而移除；新增"向特定对象发行股票存在不确定性的风险"，公司拟向世通纽发行不超过423,280,423股、募集资金总额不超过8亿元用于补充流动资金和偿还债务，尚需深交所审核及证监会注册。光耦合器产业投资风险连续两年保留，但表述有实质变化：2025年年报明确承认"公司暂无光耦产业领域相关的技术储备，暂无充分的人才储备"，2026年半年报删去该表述，保留"新业务与公司现有业务存在较大差异，存在无法协同、整合的风险"及"短期内难以实现盈利"的提示。控股股东层面，两份报告均披露协议转让及发行完成后控股股东将由大横琴集团变更为世通纽、实际控制人由珠海市国资委变更为傅晓庆、傅相德，该事项在半年报风险章节中未单独列示，但向特定对象发行与其直接相关。

七、综合结论

管理层讨论与分析的叙事主线在两年间完成切换：2025年年报以"浴火重生"定义2026年，核心命题是消除退市风险并在重大资产出售后重建经营基础；2026年半年报的命题转为转型落地，建筑板块追求存量项目产值转化，光耦合器项目从规划进入设备安装与试生产准备，存量物业通过出租盘活。数据层面的对应关系是：建筑工程业务（+15.04%）接替收缩中的装修装饰业务成为收入主力，宝鹰建科上半年保持微利但新签订单强度较上年明显减弱；光耦合器业务累计投入4,139.19万元仍无收入，澜兴科技净资产为负；扣除减值冲回与毛利率修复因素，扣非口径亏损收窄22.74%，经营现金流由正转负、管理费用与财务费用逆势上升。公司已连续两个报告期无研发支出，核心竞争力章节删除"技术创新优势"条目，新产业能力依赖资本开支与外部资源搭建。净资产0.31亿元、未弥补亏损46.25亿元叠加新产业投入期，经营质量仍处于修复通道的前段，后续关键观察点在于光耦合器产线试生产进度、向特定对象发行能否落地及建筑板块新签订单能否恢复至上年强度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。