伟星股份2026年半年报解读：转型升级与投入产出主线延续，内销接棒外销驱动营收净利双位数增长

一、战略主题演变：从"攻坚稳盘"转向"客户需求驱动的进攻"

公司连续两期报告保持同一战略框架：2025年年报提出以"可持续发展"为核心、紧扣"转型升级"和"投入产出"两条主线；2026年半年报进一步表述为以"长期可持续发展"为核心价值观，坚持"转型升级"和"投入产出"两条主线。战略主题未变，但执行重心发生位移。

2025年年报对当年的定性是"直面变局、全力攻坚促发展"，重点工作围绕"稳基本盘""逆势寻机""大辅料战略开辟新增长曲线"展开，属于防守反击姿态；2026年半年报则将第一条重点工作表述为"聚焦客户需求，推动品牌价值与市场份额双提升"，强调"聚力攻坚重点客户与重点市场""加速全球市场版图扩张""精准捕捉户外运动、直播电商等新兴业态增长动能"。从"稳住存量"到"主动抢份额"的切换，与管理层对行业"强者恒强、集中度进一步提升"的判断相一致。

目标衔接方面，2025年年报设定的2026年经营目标为营业收入53.00亿元、营业总成本控制在45.40亿元左右，2026年上半年实现营业收入26.59亿元，为全年目标奠定进度基础。

二、业务结构变化：内外销增长引擎发生切换，全品类增速全面抬升

分产品与分地区收入增速对比（单位：亿元）：

数据表明两点结构性变化。其一，增长引擎切换：2025年全年内销收入同比-0.51%、外销+8.95%，增长完全由海外驱动；2026年上半年内销+17.87%、外销+6.74%，内销增速反超外销11.13个百分点，国际收入占比由2025年全年的35.88%降至34.69%。管理层在半年报中将内销回暖归因于国家促消费政策带动下行业"低速增长、缓慢回暖"，居民人均衣着消费支出同比增长4.4%，限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长6.7%，叠加户外运动、高端男女装、国潮国风等细分赛道复苏。其二，两大主力产品同步加速：2025年全年钮扣+1.79%、拉链+3.07%，2026年上半年分别升至+15.55%、+10.95%；"其他"业务收入+80.98%，管理层注明系铜、锌合金等边角料及废料处置数量增加叠加市场价格上行所致，不属于主业扩张。

三、关键措施执行情况：2025年报规划逐项落地，募投效益分化显著

将2025年年报"2026年重点工作设想"与2026年上半年实际执行逐项对照：

• 市场营销：设想"拓展全球业务版图、推动品牌认同与市场占有率双提升"，报告期公司荣获波司登2025年度"品质标杆奖"和URBAN REVIVO"2026年度优秀供应商"，与设想方向一致；
• 生产制造：设想"加快完善全球生产基地布局、构建高效协同的全球生产保障体系"，报告期海外园区"同步国内成熟体系和先进管理经验"推进数智赋能，公司入选首批浙江省制造业单项冠军企业；
• 研发创新：设想"以国际时尚视角加强产品开发"，报告期口径为"立足国际时尚视野，强化产品开发的前瞻性与原创性，大力推广专利产品"；
• 组织建设与公司治理：报告期新制定《公司董事、高级管理人员薪酬管理制度》，与"持续完善薪酬激励机制"的设想对应。

募投项目是执行层面分化最明显的领域。截至2026年6月末，募集资金累计使用94,178.88万元，使用比例79.69%。三个在建募投项目中，"年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）"投入进度99.00%，2025年底完成搬迁投产，本报告期实现效益501.10万元，管理层明确表述"尽管该项目已经进入盈利状态，但整体效益未达预期"；"越南服装辅料生产项目"投入进度98.34%，管理层称"已进入快速发展阶段，报告期营业收入和净利润快速增长"，但该项目累计实现效益仍为-8,055.13万元；"年产2.2亿米高档拉链扩建项目"投入进度29.55%，因市政规划调整及市场环境变化影响建设进度，建设期已延长两年，尚未产生效益。海外产能扩张的效益兑现节奏，是后续经营质量的关键观察点。

四、核心能力建设：研发投入增速转正，产能利用率回升

研发投入由2025年全年的收缩（-2.24%）转为2026年上半年的扩张（+15.98%），专利数量较2025年末净增约15项；2025年研发人员781人、占比7.78%，研发队伍规模保持。管理层对护城河的描述连续两期一致，均为"研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队"五维综合竞争优势，并在半年报中称"核心竞争力未发生明显变化"。值得留意的是，2025年年报在两处对期末专利数的披露分别为1,667项与1,677项，存在口径差异。

产能与效率方面，2026年上半年总产能为钮扣68亿粒、拉链5.30亿米（上年同期63亿粒、4.85亿米），产能利用率68.62%，较上年同期65.28%提升3.34个百分点；其中境内产能利用率72.84%、境外49.53%，境外产能占比17.86%（2025年全年为18.30%）。海外产能利用率虽仍显著低于境内，但已由2025年年报的48.15%回升至49.53%。

五、财务表现与经营质量：盈利重回双位数增长，现金流与毛利率承压

2026年上半年主要财务数据（单位：亿元）：

收入与利润由2025年全年的低增长、负增长转为双位数增长，拐点明确；扣除股份支付影响后净利润增速4.66个百分点高于表观净利润增速，显示股权激励费用对利润的摊薄。但经营质量维度存在三处矛盾信号：

其一，现金流与利润背离。 2025年全年经营活动现金流量净额（11.35亿元）显著高于当年净利润（6.48亿元），差异源于折旧摊销等非付现项目；2026年上半年经营现金流净额3.55亿元，同比-17.40%，与净利润+11.84%的方向相反。管理层归因于报告期末处于销售旺季、发货额较大、货款尚在信用期，应收账款占总资产比例由上年末的8.15%升至11.02%，存货余额同比亦上升（钮扣+29.59%、拉链+24.38%）。

其二，毛利率小幅回落。 2026年上半年毛利率42.61%，同比下降0.28个百分点，营业成本增速（+14.31%）高于收入增速（+13.76%），与2025年全年毛利率+0.30个百分点、成本增速（+2.16%）低于收入增速（+2.69%）的格局相反，印证管理层关于原材料价格走高、人力成本刚性上涨的描述。分地区看，国内毛利率42.13%（-0.07个百分点）、国际毛利率43.51%（-0.55个百分点），国际毛利率降幅更大，内外毛利差由2025年全年的国内高于国际1.46个百分点（42.56%对41.10%）逆转为国际高于国内1.38个百分点。

其三，汇率敏感度抬升。 2026年上半年财务费用5,256.14万元，同比+93.47%，管理层注明系国际汇率影响下汇兑净损失较上年同期增加所致；2025年全年该科目为6,621.46万元、同比+4163.69%，年内汇兑净损失3,536.92万元，而上年同期为汇兑净收益1,008.56万元。汇兑损益连续两期对利润形成负向扰动，公司在投资者调研中亦多次被问及"汇兑损益管理"。此外，短期借款占总资产比例由上年末的13.83%升至18.61%，管理层称系销售规模扩大、日常经营活动资金需求增加所致。

六、风险认知的演进：风险清单稳定，关税与汇率权重上升

公司风险框架连续两期保持一致，均列示五项风险：宏观经济与终端消费、国际贸易环境、生产要素成本、募投项目、应收账款坏账。但两期表述存在细微演变：宏观风险由2025年报的"宏观经济增长乏力与终端消费不振"调整为"宏观经济景气度与终端消费不振"；国际贸易章节中，2026年半年报新增"主要市场关税政策剧烈变动""全球通胀压力未减、地缘冲突升级"的当期判断，并强调"以美元为主的外汇结算货币汇率波动加剧"；成本风险中，2025年报点名"美以伊冲突"推升能源与大宗商品价格，2026年半年报概括为"地缘政治冲突"下铜、锌合金、化纤等原材料价格持续走高。应对措施方面，2025年报提出"守正与创新双管齐下"，2026年半年报细化为"强化技术领先优势、提升精细化管理水平、加速数字化转型、加强全球营销网络建设"四项具体举措。

行业外推判断方面，2025年报援引的数据为全年服装及衣着附件出口1,511.8亿美元、同比-5.0%，出口均价3.5美元/件、同比-8.6%；2026年半年报援引上半年纺织品服装出口1,459.6亿美元、同比+1.4%，其中服装出口729.6亿美元、同比-0.7%，降幅较2025年全年明显收窄。管理层对行业格局的定性从2025年的"中小企业面临较大生存压力"演进为2026年上半年的"竞争趋于白热化……'强者恒强'现象愈加明显，行业集中度进一步提升"，对自身份额提升的表述更为积极。

综合结论

2026年上半年是伟星股份经营姿态由守转攻的确认期：营业收入、归母净利润、扣非净利润全部重回双位数增长，与2025年全年收入+2.69%、净利-7.96%的承压格局形成鲜明对比；战略主线"转型升级+投入产出"连续两年保持稳定，2025年报提出的研发、制造、营销、组织、治理五方面规划均已在半年报中找到对应落地动作。需要持续跟踪的变量有三：一是增长引擎已由外销切换至内销，内需回暖与直播电商、户外运动等新业态的可持续性决定增长质量；二是经营活动现金流同比-17.40%与应收、存货双升的组合，反映旺季信用扩张对资金占用的影响；三是海外募投项目效益仍待兑现，越南项目累计效益为负、织带技改项目"效益未达预期"，叠加国际毛利率-0.55个百分点的下滑，海外产能的商业化能力构成后续经营韧性的重要检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。