南矿集团2026年半年报：订单增59.64%净利降28.81%，"三转一优"兑现与利润传导并存

一、战略主题演变：从"三转一优"到"一体两翼"，转型进入兑现验证期

南矿集团2026年半年报延续了2024年初提出、2025年深化的"三转一优"（转矿山、转海外、转后市场、优砂石骨料）经营方针，并继续贯彻"一体两翼"（技术产品为主体、后市场服务+矿产资源投资为两翼）经营策略。与2025年年报相比，管理层表述出现两个边际变化：

• 自我评价更明确：两份报告均表述"转海外以及转矿山已经取得突破性的成绩，但转后市场还需加大力度"，2026年半年报进一步强调后市场服务板块"既是'三转一优'的转型结果，也是'资源+服务'转型的关键"，并将其定位为必须"毫不动摇"推进的内容。
• "矿产资源投资"之翼开始产出：2026年半年报营业收入构成中首次独立列示"资源"科目，实现收入3031.43万元，占营业收入6.97%。该科目对应2025年年报披露的通过新加坡子公司间接持有Sucpass Gold Resources（Pvt）Limited 28%股权、负责津巴布韦Brownhill金矿项目第一期地表氧化矿开采与堆浸处理的布局，管理层称其"形成了实际的金矿开采运营服务实操经验"。

战略重心的迁移方向清晰：公司从砂石骨料驱动的传统设备销售模式，向"装备制造+服务+资源"的三驾马车模式切换，订单结构的变化已先行反映这一意图。

二、业务结构变化：增长引擎切换至金属矿山与海外

订单端（单位：亿元）：

金属矿山与海外双引擎在订单端确立。2025年年报显示，砂石骨料订单从4.76亿元降至2.01亿元，公司将其定性为"主动进行战略转型的结果"，同时骨料订单内部工程骨料占比从12.11%提升至37.13%，体现"优骨料"的贯彻。

收入端（单位：万元）：

分地区看，2026年上半年境外收入7668.55万元（+11.45%），占比17.63%；2025年全年境外收入1.46亿元（+105.48%），占比17.64%，境外占比在两个报告期保持稳定。2025年末海外在手订单同比增长201.32%，2026年上半年海外新增订单继续增长65.64%，海外收入确认滞后于订单的释放节奏。

收入结构的调整信号：破碎设备收入放量（+88.42%）与金属矿山订单高增相互印证；大型集成设备收入-80.77%与骨料市场收缩、公司主动优化低毛利集成业务的策略相关联；资源业务从无到有，第二增长曲线进入实质运营阶段。

三、关键措施执行情况：订单先行，收入利润传导尚存时滞

对照2025年年报"2026年重点工作"六项部署，逐项检验2026年上半年执行情况：

• "三转一优"落地：订单端全面兑现（矿山+225%、海外+65.64%、后市场+44.17%）；但收入端后市场合计收入（配件+运维）约1.09亿元，低于上年同期约1.23亿元的水平，其中配件收入-16.84%、运维收入+199.41%。订单增长与收入确认之间的时间差明显，管理层"转后市场还需加大力度"的判断在收入端仍有印证空间。
• 应收账款管理（"现金流生命线"）：2026年上半年经营活动现金流量净额3831.76万元，同比+198.16%（上年同期为-3903.53万元）；期末应收账款4.70亿元，占总资产比例从上年度末的22.15%降至18.93%。2025年年报披露，2025年经营现金流下降84.26%主要系子公司智矿前三季度收取客户的货款由银行承兑变更为电子应收账款债权凭证（金额7543万元），四季度恢复银行承兑结算。2026年上半年公司披露现金流改善主要系上年同期长期客户收款方式为电子债权凭证、本期恢复正常回款。该项管理措施的效果在报表端初步显现。
• 降本增效：2026年上半年制造业毛利率30.13%，同比-2.18个百分点；境内毛利率30.31%（-1.57个百分点）、境外毛利率30.00%（-5.75个百分点）。2025年全年制造业毛利率32.99%（+0.53个百分点）、境外毛利率36.53%（-7.96个百分点）。毛利率整体处于下行通道，降本增效对毛利的支撑尚待体现。
• 战略人才布局与海外基建：研发投入同比增长54.30%（公司披露主要系加大研发人员投入）；2025年新设新加坡南矿、赞比亚南矿、美国南矿及上海恩迈斯（泵业），"海外仓储物流及营销网点建设项目"截至2026年6月末投资进度12.11%，预定2028年3月27日达到可使用状态，海外网络仍处于投入期。
• 募投项目调整："高性能智能破碎机关键配套件产业化项目"2026年上半年完成设备调试达到预定可使用状态，尚未产生收益，公司已于2026年8月25日审议通过结项并将节余募集资金1058.97万元永久补流；"智能化改造建设项目"延期至2026年12月31日；"综合科技大楼建设与智能运维平台建设项目"终止并将结余资金补流。

四、核心能力建设：研发强度提升，产品线向磨矿段延伸

值得关注的数据口径问题：2025年年报"研发投入"章节披露2025年末研发人员135名、占比14.15%，而其"核心竞争力分析"章节披露研发人员116名、占比13.79%；2026年半年报核心竞争力章节沿用116名/13.79%的表述，与同报告期研发投入+54.30%（公司归因于加大研发人员投入）之间存在口径张力，后续披露需予以厘清。

产品能力层面的进展：2025年年报列示的研发项目显示，公司已结项智能分选机关键技术研究、高压辊磨机HRM1614关键技术研究、惯性圆锥破碎机CF2200、高效节能立磨机VTM170等项目，其中高压辊磨机与立磨机指向"从破碎筛分延伸至磨矿段"，对应公司向"矿物加工全流程"方案提供商的转型方向；2025年6月与石家庄金垦科技就电磁-重力选矿设备达成战略合作，2025年5月与西门子工业软件启动PLM升级项目。2026年上半年末，公司授权专利较2025年末净增5项（其中发明专利净增3项），标准制定中国标数量由6项增至7项。

五、财务表现与经营质量：现金流改善与盈利承压并存

利润端的解释因素在报表中可观察到的有三点：一是毛利率下行，制造业毛利率同比-2.18个百分点；二是费用刚性扩张，管理费用+22.71%、研发投入+54.30%、财务费用+130.40%（公司披露受外币汇率变化影响）；三是2025年全年资产减值损失1968.58万元、占利润总额-35.00%，其中特定项目因客户原因无法履行合同，存货计提资产损失1776.16万元，公司已就该项目起诉对方，该减值的后续回收进展值得跟踪。

经营质量层面：期末合同负债3.49亿元，较上年末2.56亿元明显增长，与新增订单放量相互印证，构成未来收入储备；存货5.25亿元（占总资产21.13%，上年末18.63%）与固定资产4.61亿元（上年末3.58亿元，募投项目转固所致）同步上升，反映产能扩张与备货加大；应收账款规模及占比双降，回款结构改善。收入增长尚未传导至利润端的时滞，叠加成本与费用端的压力，构成2026年上半年"收入升、利润降"的主要成因。

六、风险认知的演进：砂石缩量认知固化，汇率敏感度上升

2026年半年报与2025年年报列示的风险因素均为三项且表述基本一致：经济及政策波动风险、主要原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。差异体现在行业判断的细节：

• 对砂石市场的判断趋于谨慎：2026年半年报明确表述"目前国砂石市场转变为缩量市场已成既定事实"，预计2026年全国砂石需求量将回落至120亿吨上下、波动幅度或不超过5%；2025年年报同章节表述相同，但半年报进一步叠加了"十五五"规划对矿业"保障战略资源安全、推动绿色智能开采、向新能源金属赛道延伸"的政策定调。
• 对金属矿山市场的机会描述更具体：半年报援引数据称2025年国际金价、铜价分别上涨超70%、40%，全球矿业资本开支同比提升18%以上，国内有色金属矿采选业固定资产投资增速9.2%，并预计2026-2027年资本开支维持提升趋势、新开拓项目重点转向铜、锂、镍等能源金属。
• 新暴露的风险维度：财务费用因外币汇率变化同比+130.40%，海外收入占比提升至17.63%后，汇率波动对损益的影响开始显性化；境外毛利率30.00%较2025年全年的36.53%回落，海外订单的盈利质量存在波动。

七、综合结论

南矿集团2026年上半年报提供了一组方向一致但节奏错位的信号：订单端，新增订单9.02亿元（+59.64%），金属矿山（+225%）、海外（+65.64%）、后市场（+44.17%）全面放量，2025年年报"转矿山取得里程碑式成果"的判断得到延续，合同负债与存货的同步上升表明交付高峰临近；利润端，归母净利润-28.81%、扣非净利润-37.16%，毛利率下行与管理、研发费用扩张构成主要拖累，订单优势尚未转化为利润优势；现金流端，经营现金流由-0.39亿元转为+0.38亿元，应收账款压降，2025年年报提出的"现金流生命线"管理初见成效。

结构层面，"转骨料、转矿山、转海外"的成效在订单与收入两端逐步兑现，而"转后市场"呈现订单高增（+44.17%）与配件收入下滑（-16.84%）的背离，是转型各环节中传导最不畅的一环；资源业务首次贡献收入3031.43万元，矿产资源投资之翼从布局进入运营。需要后续跟踪的观察点包括：研发人员披露口径的差异、募投项目投产初期的盈利贡献、境外订单的毛利率波动，以及存货上升对应的交付与结算节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。