海安集团2026年中报管理层讨论分析：服务业务成增长引擎，汇兑与毛利率拖累盈利

一、战略主题演变：从“矿种协同”到“服务延伸”

2025年年报将当年定性为“十四五”收官之年，行业呈“需求分化、国产替代加速”态势，公司的核心战略是以“多元高价值矿种协同”为主线，推动国际化从“机会型拓展”向“体系化布局”转型。2026年中报对环境的表述转为“全球矿业景气度延续高位运行”，铜、金等战略性矿种资本开支持续扩张，煤炭市场呈量缩价涨格局，行业增长动力正向高附加值产品与服务升级转变，核心战略关键词变为“产品＋服务”一体化与属地化服务。

对比可见，战略重心从客户结构维度（矿种切换）向业务模式维度（制造＋服务）迁移，收入增长驱动力从“卖什么轮胎给谁”转向“以何种方式绑定矿山客户”。

二、业务结构变化：增长引擎切换进行时

2025年全年与2026年上半年两大主业的收入、毛利率数据如下：

增量引擎与存量基本盘呈现明显分化：全钢巨胎销售毛利率52.57%，较上年同期仅下降0.20个百分点，在天然橡胶期货价格中枢明显上移（主力合约运行于15,525～18,440元/吨）的背景下，产品端盈利韧性较强；而运营管理业务收入同比+26.23%的同时营业成本同比+49.39%，毛利率由26.94%降至18.86%。管理层将其归因于个别承包项目因矿方矿石周转量减少、收入下降，以及新承包项目处于启动阶段、外购轮胎价值较高导致轮胎运营成本阶段性高企，并称该因素“正逐步消除，相关项目毛利水平逐步恢复正常”。

三、研发投入与核心竞争力：投入平稳，能力表述强化

产能建设方面，2025年年报披露设计产能1.57万条/年、产能利用率91.91%、在建产能2.44万条/年。2026年中报显示，截至2026年6月30日，首次公开发行募集资金累计使用18,775.19万元，使用比例8.91%，其中全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目投资进度7.73%、自动化生产线技改升级项目22.88%、研发中心建设项目0.56%，募投项目预定完工时间在2027年至2028年，资本开支对产能的增量贡献尚未体现。

管理层对核心竞争力的表述较上年新增了两个可量化维度：报告期内新增客户24家（2025年全年海外新增客户20个）；海外子、分公司由2025年末的13家增至15家（其中境外子公司14家），并组建四大区域技术服务团队。此外，总工程师黄振华于2026年初入选工信部“制造业人才支持计划”，被认定为“先进制造技术人才”。

四、关键财务与经营指标：增收不增利，现金流改善

管理层将2026年上半年净利润下滑归因于三重因素叠加：

1. 汇兑损益由盈转亏：本期汇兑净损失0.41亿元，上年同期为汇兑净收益0.46亿元，合计影响利润总额约0.87亿元，为利润下滑的最主要原因。2025年全年财务费用合计为净收益3,397.86万元（其中汇兑相关净收益2,416.09万元），盈利对美元等外币资产升值存在明显依赖，2026年上半年美元等外币兑人民币贬值使该依赖反向兑现为利润损失。
2. 期间费用增长：上市后销售费用、管理费用同比分别增加715.36万元、1,349.72万元，合计增加约0.21亿元，对应的财务数据为销售费用5,497.23万元（+14.96%）、管理费用8,820.85万元（+18.07%）。
3. 主营业务毛利率下行：整体毛利率41.87%，同比下降5.26个百分点，拖累项集中在矿用轮胎运营管理业务。

与利润下滑形成反差的是现金流表现。经营活动现金流量净额1.82亿元，同比+22.62%，管理层在2026年一季报中将现金流大幅增长归因于客户回款增加。此外，第二季度营业收入6.43亿元，环比增长35.52%；归母净利润1.31亿元，环比增长145.84%，盈利呈逐季修复态势，但同比仍下降。

值得关注的一个结构性变化是资产负债表端：报告期末货币资金16.00亿元，占总资产比例由上年末的50.13%降至26.17%，公司以闲置募集资金购买理财产品，交易性金融资产期末余额13.10亿元，本期购买金额14.00亿元；尚未使用的募集资金余额19.22亿元，其中13.00亿元用于现金管理，投资活动现金流量净额-14.54亿元（-1,169.86%）。

五、风险认知的演进：风险清单不变，对冲工具扩容

两期报告均披露六类风险（宏观经济波动、市场竞争加剧及业务替代、海外子公司经营管理、汇率波动、主要原材料价格波动、技术人才流失），但风险敞口与应对工具均出现边际调整：

中报“十、公司面临的风险和应对措施”章节中，汇率风险已从理论性描述转化为对当期业绩产生0.87亿元影响的现实变量，而管理层披露的远期、期权及商品套期保值工具仍停留在“研究考虑”阶段，尚未形成实际对冲安排。同时，2026年中报与2025年年报均披露公司未制定市值管理制度、未披露估值提升计划。

六、综合结论

海安集团2026年中报呈现三条清晰主线：其一，收入端恢复增长（+3.47%），主要依靠矿用轮胎运营管理服务（+26.23%）与境内市场（+15.75%）驱动，境外收入（-2.88%）与巨胎销售（-2.53%）仍在收缩，增长引擎切换已实质发生，但运营管理业务毛利率骤降12.58个百分点至18.86%，新业务“增收不增利”的矛盾需要后续报告验证管理层“毛利水平逐步恢复正常”的判断。其二，盈利端承压集中于非经营性因素，汇兑损益由盈转亏（影响利润总额约0.87亿元）构成利润下滑主因，叠加期间费用增加约0.21亿元，而全钢巨胎销售毛利率仅下降0.20个百分点，主业基本盘未发生实质恶化。其三，经营质量指标分化，经营性现金流同比+22.62%显示回款改善，但加权平均净资产收益率降至3.86%、基本每股收益0.99元（-59.43%），IPO募资带来的净资产扩张与上市后费用上升对短期盈利指标形成摊薄；截至报告期末募投项目累计投入进度8.91%，其中13.00亿元闲置募集资金用于理财，产能扩张的兑现节奏仍是判断公司中期成长性的关键变量。

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