久吾高科2026年中报：整体解决方案放量对冲材料业务收缩，磷酸铁与盐湖提锂双引擎成型

一、战略主题演变：从全面布局转向重点突破

2025年年度报告将经营基调定义为"聚焦主业，坚持创新引领""以高强度创新引领高质量发展"，围绕陶瓷膜、有机膜、吸附剂三大材料，面向新能源服务、工业流体分离、水处理与资源化利用、工业废酸资源化四大应用领域，并明确将固态电解质、固相合成载体等新材料列为新赛道。2025年全年实现营业收入6.33亿元、同比增长18.77%，归母净利润0.74亿元、同比增长38.97%，"营收和净利润实现双增长"。

2026年半年度报告延续该框架，表述为"坚持既定发展战略，持续聚焦主营业务，积极推进市场拓展，优化产品与服务，持续进行技术创新和精细化管理"。战略重心在延续中进一步收拢：上半年经营亮点的排序由2025年报的"各业务板块各有亮点"转为两个具体突破点——磷酸铁粉体洗涤及酸回用工艺"成功实现大规模产业化应用"、盐湖提锂"在盐湖提锂领域的竞争优势地位得到巩固"。管理层将下半年工作明确锚定在"扩大在磷酸铁粉体洗涤、盐湖提锂领域成果"上，战略从"多线布局"进入"重点突破"阶段。

二、业务结构变化：收入引擎由材料销售切换至整体解决方案

两期分产品收入对比（数据均取自各期财报，2026年上半年同比基期为2025年上半年）：

分行业口径看，2026年上半年专用设备制造业收入2.33亿元、同比+63.10%，吸附分离收入0.66亿元、同比-48.31%；作为参照，2025年全年两行业收入分别为4.81亿元（+18.17%）和1.53亿元（+20.70%）。2025年上半年材料及配件收入占比约66%，是当时的增长主力（当年上半年收入同比+34.42%、综合毛利率同比提升超15个百分点，管理层归因于材料收入提升）；2026年上半年整体解决方案占比升至约67%，收入引擎已发生实质性切换。

结构切换带来毛利率的结构性回落：2026年上半年综合毛利率36.13%，同比-12.59%，主要因整体解决方案毛利率（30.45%）低于材料及配件（47.80%），且营业成本同比+37.63%，管理层在变动原因中明确表述为"本期收入增加及整体解决方案营业收入占比增加所致"。吸附分离板块毛利率43.26%、同比-20.59%，叠加收入近半收缩，与2025年年报披露的"锂吸附剂生产量-58.76%、库存量-80.01%，根据在手订单情况组织生产及备货"相衔接，显示锂吸附剂业务处于订单交付节奏调整期。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏差

2025年年报对2026年提出了五项重点计划，对照2026年上半年执行情况：

其中，2025年全年出口及委托出口收入428.56万元、同比-81.74%；2026年上半年财报的地区收入明细中未再单列境外收入，海外业务仍处于前端论证阶段。此外，2025年年报披露的在手重大销售合同——西藏阿里地区辰宇矿业"吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线项目"（合同总额29,300.00万元）在2025年度确认收入为0，2026年上半年管理层讨论中未更新该合同履行进展，属于需要持续跟踪的履约事项。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，新材料壁垒初步成型

2025年度"吸附+膜"法提锂工艺集成技术通过科技成果鉴定、达到国际领先水平，氧化物固态电解质成功向国内头部电芯企业多批次供应，固相合成载体小试产品通过下游企业验证。2026年上半年在此基础上形成"从实验室小试到百公斤级中试放大的完整研发闭环"，固态电解质相关核心技术已申请多项发明专利，两款固相合成载体产品通过客户验证。研发方向从膜材料单一主线扩展为"分离材料+固态电池材料+生命科学载体"三条线，公司能力壁垒的重心正从传统陶瓷膜向"新材料平台"迁移。

五、财务表现与经营质量：扣非与现金流改善，减值与毛利率承压

管理层对2026年上半年现金流的解释为"主要系本期销售回款增加所致"，与资产负债表数据相互印证：期末应收账款4.68亿元，较年初5.21亿元下降；合同负债1.96亿元，较年初1.57亿元增长，在手订单预收款增加；货币资金2.50亿元，较年初4.33亿元下降，管理层归因于偿还借款和分配股利。

盈利质量方面存在两股相反力量。改善的一面：扣非归母净利润+4.12%，销售费用-14.38%、管理费用-18.76%、财务费用-64.15%（汇兑损益减少）；2025年全年经营性现金流连续三年增长后，2026年上半年现金流同比大幅改善。承压的一面：信用减值损失-1,189.08万元（占利润总额-30.37%）、资产减值-179.49万元，2025年全年信用减值损失-4,532.19万元（占利润总额-55.30%），坏账计提连续成为利润的主要抵减项；非经常性损益合计734.99万元（其中政府补助1,108.91万元、债务重组损失-220.89万元），较上年同期明显收窄，是归母净利润下降3.37%而扣非净利润上升的主要差额来源。

客户集中度维持高位：2025年度前五名客户销售金额占比50.24%（第一大客户占比26.74%），2026年上半年前五名客户收入占比49.02%。

募投项目执行出现分化。"年产6000吨锂吸附分离材料项目"2026年上半年实现效益1,983.43万元、达到预计效益；"盐湖提锂中试平台建设项目"因盐湖所在地位置偏远、基础设施薄弱推进低于预期，达到预定可使用状态日期延期至2026年12月31日；"钛石膏资源化项目"因应收账款计提减值、房地产市场需求变化、价格不及预期、产线未正常运行，未达预计效益。

六、风险认知演进：框架稳定，盐湖提锂竞争压力显性化

2025年年报与2026年半年报列示的风险条目完全一致，均为四项：行业内外竞争风险、下游行业波动风险、应收账款回收风险、核心技术失密风险，风险应对措施（拓展应用领域、加强优质客户培育、应收账款催收团队与客户信用评估体系、技术分段保密）亦基本相同。

值得关注的边际变化在于竞争风险的表述口径：2026年半年报将"从事其他过滤分离技术及盐湖提锂业务的公司也在进行技术革新和进步，谋求对于膜分离技术的替代以及盐湖提锂领域的竞争"并列提出，竞争威胁的来源由单一的"膜分离技术替代"扩展至"膜分离替代+盐湖提锂竞争"双线。结合上半年吸附分离收入-48.31%、毛利率-20.59%的实际表现，管理层对毛利率压力的风险判断与财务数据相互印证。报告未新增宏观经济、地缘政治等风险维度，海外业务相关风险尚未被单独列示。

七、综合判断

久吾高科2026年上半年处于战略兑现与收入结构切换的过渡期。收入端，整体解决方案以+125.08%的增速放量，对冲了材料及配件

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。