光华股份2026年中报：外销与户外树脂驱动营收增长9.55%，盈利仍受汇兑与内销毛利拖累

一、战略主题演变：行业判断从"砥砺前行"转向"结构性分化"，公司延续"扩产+出海+功能化"主线

2025年年报中，管理层将当年定性为"十四五"规划收官之年，行业"在挑战与机遇中砥砺前行"，公司据此提出2026年五大工作方向：技术开发、生产、销售与市场开拓、新项目实施、公司治理，整体目标为"力争成为全球粉末涂料用聚酯树脂领域的领军企业"。2026年半年报中，管理层对行业格局的刻画进一步细化：2025年我国热固性粉末涂料销量276万吨左右，比上年度增长约4.2%（2025年年报引用的2024年行业增速为6.6%）；2026年上半年行业"呈现出显著的结构性分化特征"，"传统应用领域需求趋于平稳，而新能源、高端装备制造等新兴赛道成为拉动行业增长的核心引擎"，"整体市场正从规模扩张向价值跃迁转型，下游行业对涂层的功能性、环保性及全生命周期成本提出了更高要求"。

对比两期表述，战略主线未发生方向性调整，仍以聚酯树脂主业为圆心；但行业判断的侧重点从"需求旺盛、产销量稳定增长"（2025年年报）转向"结构分化、价值跃迁"（2026年半年报）。在海外布局上，表述从2025年半年报的"规划在海外投资建厂"推进至2026年半年报的"已设立中国香港、新加坡、泰国全资子公司（孙公司），规划在海外投资建厂"，由规划期进入执行准备期。

二、业务结构变化：户外树脂与外销占比抬升，户内业务连续收缩

与2025年全年相比（户外聚酯树脂85.43%、户内11.07%、内销79.94%、外销20.06%），2026年上半年的产品与地区结构进一步向户外树脂和外销倾斜。增长引擎发生切换：

• 户外树脂恢复增长：2025年全年户外聚酯树脂收入同比-2.07%，2026年上半年转为+13.39%，对应管理层所述新能源、储能、集装箱等新兴应用赛道。
• 户内业务持续收缩：户内聚酯树脂2025年全年-18.47%，2026年上半年-10.03%，收入占比从2025年的11.07%降至9.93%；户内产品毛利率17.17%（+1.75个百分点）虽高于户外，但规模持续下滑。
• 外销成为主要增量：外销收入增速从2025年的+3.20%提升至2026年上半年的+20.09%，占比升至21.47%；同期内销增速为+6.99%。外销毛利率21.27%，高出内销10.56个百分点，且同比+2.47个百分点，而内销毛利率同比-1.01个百分点。

三、关键措施执行情况：15万吨项目进度过半，海外产能布局落地，功能化产品进入产业化前夜

对照2025年年报提出的2026年规划逐项评估：

扩产项目按计划推进。"年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目"截至2025年12月31日进度45.00%、累计投入4,992.82万元；截至2026年6月30日进度60%，累计投入7,962.35万元，报告期内投入2,969.53万元。公司现有产能21.9万吨，2025年产能利用率84.77%，新项目尚未产生效益。

海外布局从规划进入执行。2025年设立的香港光华公司、新加坡光华公司、泰国光华公司以美元为记账本位币，2026年半年报在核心竞争力章节明确将其作为"规划在海外投资建厂"的载体。外销收入2026年上半年+20.09%的增速，与2025年年报"深入开发国际市场，积极开拓东南亚、中东、欧洲等国外市场"的规划方向一致。

功能化研发成果兑现。2025年年报列示的"已启动"前瞻工艺研发中，不含TMA混合型消光专用聚酯树脂在2026年半年报中表述为已"开发出符合欧盟环保标准"的成果，用于规避欧盟法规对TMA含量的限定；石墨烯改性超耐候聚酯树脂、核壳结构增韧剂高耐候高韧性树脂、砂纹专用高韧性聚酯树脂（"有效解决了传统砂纹体系纹理可控性与涂膜抗冲击、抗弯折性能难以兼顾的痛点"）均已形成技术储备；集装箱箱内及箱外粉末涂料专用聚酯树脂"取得良好进展"。

成效待观察的领域。户内聚酯树脂连续两个报告期收入下滑，与户内高韧性砂纹等户内方向新品的产业化节奏存在时间差；子公司浙江光华进出口有限公司2026年上半年营业收入2.82亿元、净利润-740.19万元，其2025年全年净利润为-103.33万元，亏损幅度扩大。

四、核心能力建设：研发投入增速转正，专利储备维持，能力方向向环保合规与功能化延伸

研发投入在2025年基本持平后，2026年上半年恢复两位数增长（+12.89%）。专利数量两期保持一致（17项发明专利、9项实用新型专利），研发人员2025年同比增长3.17%。能力建设的方向性变化在于：从通用树脂向"环保合规+场景功能"双轮延伸——无TMA树脂对接欧盟准入标准，全系列产品支持环保催化剂（不含锡元素）以满足欧盟REACH法规和宜家IOS-MAT-0054标准，石墨烯改性、核壳增韧、砂纹高韧性等针对海上风电、跨海大桥护栏、卷材、家电家具等细分场景形成差异化储备。公司在2025年年报中称与巴斯夫、LG化学等上游供应商及兰州大学"高性能聚酯联合研发基地"保持合作，2026年研发中心建设项目已建成投用，为上述技术从储备走向产业化提供支撑。

五、财务表现与经营质量：收入恢复增长，利润端延续承压，现金流显著修复

收入端量价结构变化。2025年全年聚酯树脂销量18.06万吨（+7.98%）而营业收入-5.13%，售价"同比下降、随行就市"，呈量增价减；2026年上半年收入同比+9.55%，其中户外树脂+13.39%、外销+20.09%为主要拉动。

利润端承压因素集中于费用与毛利结构。2026年上半年财务费用1,636.09万元，同比+144.91%，公司注明"主要系外币汇兑损失增加所致"；管理费用2,132.75万元，同比+18.00%。毛利率方面，聚酯树脂整体13.29%与上年同期持平，但内销毛利率-1.01个百分点，外销毛利率+2.47个百分点。扣非净利润-23.96%的降幅大于归母净利润-16.41%，主要因非经常性损益中包含公允价值变动收益792.75万元。

现金流与资产负债表特征。经营现金流由上年同期的-6,508.65万元转为+2,177.40万元（+133.45%），公司注明主要系质押的定期存单到期所致，需关注其与经营性回款的关联度；2025年全年经营现金流为-3,155.52万元，公司归因于销售商品、提供劳务收到的现金增加。资产端，2026年6月末存货2.01亿元（占总资产6.82%，上年度末为5.27%），与2025年末库存量15,010.20吨（+50.57%）的累库趋势一致；应收账款7.17亿元（占24.35%）。负债端，短期借款6.86亿元（占总资产23.29%，上年度末20.24%），长期借款3,952.22万元（上年度末759.97万元），筹资活动现金流净额1.65亿元（+177.76%，主要系贷款增加所致）。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，汇率敞口在利润表中显性化

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素完全一致，均为四类：主要原材料价格波动的风险、下游市场需求增长不如预期和市场容量有限的风险、受下游行业波动影响的风险、应收账款余额较大的风险。风险识别框架未见新增维度，应对措施亦保持一致（巩固供应商关系、加大研发、维护老客户开拓新客户、严格应收账款管理）。

值得关注的是，汇率风险虽未列入风险清单，但已连续两个报告期在财务费用中显性化：2025年财务费用同比+147.23%（"利息费用增加及汇兑损失金额较大"），2026年上半年财务费用同比+144.91%（"外币汇兑损失增加"）。公司以外汇套期保值对冲该敞口，外汇合约期末金额占报告期末净资产比例由2025年末的19.31%降至2026年6月末的13.35%，报告期套期保值合计损益由2025年的512.11万元降至2026年上半年的147.63万元。

综合结论

光华股份2026年上半年呈现"收入恢复增长、盈利继续承压、增长引擎向外销与户外树脂切换"的经营图景。公司延续"聚焦主业+扩产+出海+功能化升级"的战略主线：15万吨扩产项目进度过半，香港、新加坡、泰国子公司布局落地，外销收入以+20.09%的增速将占比推升至21.47%，无TMA、石墨烯改性等差异化产品从研发储备进入可产业化阶段，为对接欧盟环保标准与新能源、集装箱等新兴场景提供支撑。同时，利润端受外币汇兑损失、内销毛利率下滑及管理费用扩张拖累，扣非净利润同比-23.96%；户内聚酯树脂业务连续收缩、存货与短期借款同步抬升，反映下游结构性分化与经营杠杆上升的压力。管理层关于行业"从规模扩张向价值跃迁转型"的判断，与其"以功能化产品提升附加值、以海外市场对冲内销波动"的策略选择相互印证，执行效果有待下半年量价与毛利数据继续验证。

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