康力源2026年中报解读：营收转增净利降六成，汇率冲击与募投延期重塑经营节奏

一、战略主题演变：从"三大转型提速"转向"双向拓展与审慎投入"

2025年年报中，管理层将战略框架表述为"创新驱动、品牌驱动、文化驱动"三大战略，并提出未来三到五年推进"三大转型"——传统产品向智能产品转型、传统制造向智能制造转型、制造型企业向服务型企业转型，配套"加快马来西亚工厂建设步伐""积极构建工业互联网平台"等扩张性表述。2026年半年报则将战略主线收敛为"坚持研发创新与海内外市场双向拓展，持续优化家用、商用、康复、适老化产品结构，深化国内外渠道布局"。

战略基调变化的落点在产能投放：2025年年报明确"马来西亚工厂预计2026年实现量产"，2026年半年报则披露马来西亚健身器材生产项目延期2年至2029年4月11日、智能数字化工厂项目延期3年至2030年6月14日、康力源智能健身器材制造项目搁置超过1年后重新论证。管理层对资本开支的态度由"加快"转为"放缓"，战略重心从海外产能扩张转向以国内现有产能满足出口需求、同步筛选培育海外本地配套供应商的稳健路径。

行业环境判断方面，2025年年报将国际市场定性为"受美国关税政策影响，出口市场分化运行，稳中有变"，援引海关数据称2025年我国体育用品出口总额同比+0.96%、对美出口-11.57%、对欧洲+14.54%；2026年半年报则表述为"中国体育用品出口保持增长，新兴市场表现突出"，引用2026年上半年体育用品及设备总出口额675.30亿元人民币（约合99.46亿美元）、对拉美出口+18.9%、对非洲+8.1%。同期国内政策密集落地（强制性安全国标GB 47368—2026、适老化国标、《关于推进服务业扩能提质的意见》、智能体育典型案例征集等），管理层判断"行业合规门槛持续抬升，市场集中度与头部企业品牌优势有望持续增强"。

二、业务结构变化：增长引擎由境内切换至境外线下

2025年全年收入5.85亿元（-14.75%），管理层归因于美国对华关税政策导致"传统线下ODM/OEM业务订单承压"，当年境内收入逆势增长20.68%，其中境内线下1.15亿元（+23.40%）、境内线上4,678万元（+14.42%），成为主要对冲力量。2026年上半年收入2.73亿元（+8.23%）重回增长，但驱动结构反转：境外收入恢复增长（+11.24%），境内收入与上年同期基本持平（+0.02%）；分渠道看，线下收入1.72亿元（+25.65%）为增长主体，线上收入延续2025年全年-28.06%的收缩态势（-12.38%），尚未止跌。

分产品维度，室内健身器材上半年收入2.60亿元（+13.76%）为增长主体，毛利率32.00%、同比下降2.94个百分点；室外健身器材收入932.63万元（-56.26%），在2025年全年增长34.23%后大幅回落，订单波动性突出。公司上半年新设海南锦帆国际贸易有限公司、錦帆環球(香港)有限公司两家子公司，期末均未实现销售收入，海外渠道布局仍处投入期。

三、关键措施执行情况：研发兑现、渠道分化、海外产能延期

对照2025年年报披露的"2026年度经营计划"六项任务，上半年执行情况呈现明显分化：

• 加大研发投入：兑现。上半年研发投入0.11亿元，同比+47.64%（2025年上半年为756.33万元、同比-21.70%）；一季度研发费用同比+39.44%。
• 内外销双轮驱动：部分兑现。境外线下回暖（境外+11.24%、线下+25.65%），但境内线上持续收缩（-12.38%），境内收入整体持平。
• 马来西亚工厂2026年量产：未兑现。项目延期2年至2029年4月11日，管理层解释为"现阶段中美经贸关系趋于平稳，短期内新增加征关税政策风险明显缓解，依托国内现有生产基地即可满足当前北美市场出口供货需求"。
• 数字化工厂与工业互联网平台：放缓。项目延期3年至2030年6月14日，原因为"AI技术快速迭代升级对原有方案形成较大冲击"。
• 康力源智能健身器材制造项目：截至期末尚未实施、搁置时间超过1年，2026年8月21日董事会决议重新论证并继续实施。

募投资金层面，截至2026年6月30日累计使用1.47亿元，占募集资金净额5.90亿元的24.92%；用于现金管理2.58亿元，专户余额1.96亿元。2026年6月18日归还19,366.00万元临时补充流动资金后，公司再次审议通过不超过20,000.00万元的闲置募集资金补充流动资金议案，期末已使用836.10万元。

四、核心能力建设：专利数量增长，智能化叙述延续

专利结构方面，截至2026年6月30日公司拥有发明专利12项、实用新型专利76项、外观设计专利128项、境外外观专利14项、软件著作权32项；截至2025年末为发明专利12项、实用新型56项、外观设计95项、软件著作权30项，发明专利数量持平，实用新型、外观设计及软件著作权数量均有增加。产品验证方面，上半年累计完成66台有氧及力量类整机新品测试、347余项零部件理化性能检测，2025年全年为149台、636余项，半年口径验证强度与上年全年相当。管理层在核心竞争力论述中延续"硬件+软件+服务"架构与"产品+数据+服务"制造服务化演进路径，AI测训一体跑步机、科技力量系列单机、康力源大健康智慧管理平台仍是能力建设的叙述重心；研发人员数量在半年报中未更新披露。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流回落

收入与利润背离的原因可拆解为两点：一是财务费用由上年同期的-545.86万元转为0.15亿元，变动+376.61%，管理层归因于汇率变动；2026年一季度财务费用已由负转正至648.81万元（+259.17%），公司外销以美元结算为主，汇兑因素对损益的影响由"潜在风险"转为"当期损益"。二是毛利率系统性下行，室内健身器材（-2.94个百分点）、境外业务（-3.68个百分点）、线下渠道（-2.31个百分点）均出现下滑，营业成本增速（+12.17%）高于收入增速（+8.23%）。

盈利质量方面，非经常性损益合计875.50万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益950.42万元；投资收益0.10亿元占利润总额54.73%，管理层标注"不具有可持续性"。扣非净利润279.65万元，主业盈利接近盈亏平衡。

现金流与资产负债层面，期末货币资金9.78亿元（占总资产54.29%），短期借款3.40亿元（占比18.85%，较期初上升6.41个百分点），存货1.08亿元（占比6.02%，较期初上升0.92个百分点）。主要子公司香港皇冠上半年净利润0.27亿元，超过公司合并归母净利润0.12亿元，表明除该子公司外的其他经营主体合计处于亏损状态；马来西亚子公司KLY FITNESS EQUIPMENT上半年净利润59.43万元，较2025年全年亏损125.63万元转正。

六、风险认知演进：贸易风险表述缓和，汇率对冲加码

对比两年报告的风险章节：贸易政策方面，2025年年报表述为"健身器材目前未被美国、欧洲等国家列入需要加征关税的名单……未来不排除会被加征关税"，2026年半年报调整为"现阶段中美经贸关系趋于平稳，短期内新增加征关税的政策风险明显缓解"，同时保留对国际地缘政治与主要出口目的地国经济状况不确定性的提示，并补充跨境电商业务关税由公司承担的直接成本影响。汇率方面，2026年上半年汇兑损失已实际兑现，公司加大套期保值工具运用，期末掉期期权业务金额1.03亿元（占期末净资产8.81%），2025年末为0.21亿元（占1.76%），上半年套期保值投资收益23.68万元，2025年全年为113.40万元。原材料价格风险在两期报告中表述基本一致。

综合结论

2026年半年报的经营图景呈现"收入修复、盈利承压、战略转谨慎"三条主线。收入端，境外线下业务回暖推动整体收入增长8.23%，但境内线上（-12.38%）与室外器材（-56.26%）尚未企稳，增长结构对境外线下渠道的依赖度上升；盈利端，汇率波动使财务费用由负转正至0.15亿元，叠加各主要渠道毛利率下行1-3个百分点，扣非净利润降至279.65万元，当期利润高度依赖金融资产相关收益。战略端，马来西亚工厂、数字化工厂、智能健身器材制造项目等募投项目集体延期，2025年年报"预计2026年实现量产"的计划未能兑现，管理层在关税风险短期缓和的判断下选择以国内产能满足北美需求、审慎推进海外产能的路径。研发投入同比上升47.64%、专利数量结构性增长与两家新设跨境电商子公司，显示公司仍在投入产品智能化与海外渠道建设，但投入向收入与利润的转化效率，以及线上渠道、室外器材订单能否止跌，将是后续报告期检验经营质量的关键观察点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。