海马汽车2026年中报解读：出口销量降66.43%营收腰斩，防御转型与氢能出行双线推进

一、战略主题演变：从"价值引领"到"防御性转型"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"从'规模领先'向'价值引领'的关键跨越"，全年产销创历史新高，公司确立"降成本、稳经营、提人效"的总体目标，海口基地定位"出口战略+氢能战略"双引擎，郑州基地锚定"保生存、谋发展、扭亏为盈"，表述整体偏进取。

2026年半年报中，管理层对行业环境的定性转为"内需承压、出口托底、新旧动能切换"。据中国汽车工业协会数据，2026年1—6月国内销量992.1万辆，同比下降21.1%；出口销量509.6万辆，同比增长65.3%；新能源汽车市场占有率达49.6%；行业利润率仅3.8%，同比下降20%。公司经营总基调延续"降成本、稳经营、提人效"，但叠加了"持续化解经营风险、盘活存量资产、夯实内部管理、压降刚性支出、探索多业经营"等防御性表述，战略重心从2025年的"双引擎扩张"转向收缩与防守。

二、业务结构变化：出口引擎熄火，境内与金融业务占比抬升

分地区收入结构的变动是本报告期最显著的业务变化：

2025年出口是公司核心增长引擎，境外收入占比超过八成，且客户高度集中——前五名客户合计销售额占年度销售总额94.23%，其中第一大客户Green City General Trading LLC销售额13.71亿元，占比74.12%。2026年上半年，受国际地缘政治冲突影响，公司汽车出口销量同比下降66.43%，境外收入占比由2025年全年的80.46%降至55.08%，境内销售以-15.42%的降幅成为相对支撑。

利润来源结构同样发生变化。主要子公司中，海南海马2026年上半年营业收入2.09亿元，净利润-2.34亿元，期末净资产-2.82亿元，是公司主要亏损来源；海马汽车有限公司净利润-660.03万元；海马财务实现净利润1,108.58万元，为唯一盈利的主要子公司（2025年全年净利润1,909.89万元），金融业务对公司业绩的托底作用凸显。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半程验证

2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际进展对照如下：

氢能产品线出现一个值得关注的结构性调整：海马7X-H（与丰田合作的首款氢能乘用车）在2025年年报中列入在售产品，而2026年半年报的在售产品列表（海马7X-E、海马7X、海马8S、海马S7 Pro、海马S5 Pro）已不再包含该车型，氢能业务重心转向下一代车型研发。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利积累放缓

管理层将研发投入下降58.74%归因于"本期汽车研发项目减少"。专利数量保持低速增长，2026年上半年国内新增申请4项，明显低于2025年下半年的17项增量。研发费用的收缩节奏（2025年全年-35.14%）延续至2026年上半年，研发投入强度与2025年相比进一步回落。

核心竞争力表述与2025年年报基本一致，仍为管理体制、技术积累、成本控制、海外市场、区位优势五个维度。公司作为海南自贸港唯一具备传统燃油汽车、纯电动汽车和氢能汽车生产资质的企业，在海口、郑州两地拥有完整四大工艺的整车生产基地，该壁垒在报告期内未发生变化。

五、财务表现与经营质量：营收腰斩，现金流边际改善

管理层对本报告期归母净利润下滑的解释为：出口销量大幅下降导致营业收入同比减少52.04%，同时公司对相关闲置资产计提减值准备，多重因素叠加。资产减值损失-8,576.16万元，占利润总额的47.92%，系本期计提闲置资产减值准备所致。

成本费用端呈现全面收缩：营业成本同比下降53.71%（系出口销量大幅减少），销售费用下降80.78%，管理费用下降16.13%，财务费用下降67.90%（系汇兑损失大幅减少），所得税费用下降44.41%。毛利率方面，汽车制造毛利率3.76%，同比提升3.00个百分点；境内销售毛利率11.99%，境外销售毛利率3.09%，均同比改善，但仍低于2025年全年水平（汽车制造6.29%、境内19.41%、境外4.98%）。

资产负债表方面，期末货币资金2.80亿元，其中受限资金1.98亿元；短期借款由上年末的1.16亿元增至1.56亿元，管理层披露系本期取得银行借款同比增加所致；合同负债由上年末的691.17万元增至1,941.39万元；存货由5.82亿元降至4.90亿元。经营活动现金流净额同比改善17.56%，延续2025年全年的改善趋势，但期末现金及现金等价物净减少2.09亿元。

六、风险认知演进：地缘政治风险由预警转为实质冲击

管理层对风险的识别与表述在三个报告期呈现明显递进：

• 2025年半年度报告：仅列示市场风险、采购成本及供应风险，未将地缘政治列为风险，当时表述为"打通出口收款新渠道，有效保障了资金与出口安全，应收账款大幅减少"。
• 2025年年度报告：新增地缘政治风险并列为第一风险，但表述相对乐观——"已签约未发运的订单将在局势缓和后陆续完成交付""公司深耕中东市场十余年，累计出口超10万辆，已形成较为坚实的市场基础"。
• 2026年半年度报告：地缘政治风险实质性兑现，管理层承认"出口业务同比大幅萎缩，海外回款风险加剧""公司海外订单发运及回款通道一度受阻，对公司流动性产生较大影响"。采购成本及供应风险的描述同步深化，首次提出"产销规模不及预期，上游零部件供应商供货积极性下降、供货稳定性不足，供应链整体抗风险能力有所下降"。

风险认知从"未识别—预警—兑现"的演变轨迹，与出口收入从2025年全年增长10.06%到2026年上半年下降64.55%的经营现实相互印证。

综合结论

海马汽车2026年上半年处于战略转型的承压阶段：高度依赖单一中东客户群的出口业务受地缘政治冲突重创，营收同比腰斩，归母净利润亏损扩大，期末净资产降至15.10亿元，海南海马净资产为负，供应链抗风险能力下降。同期，公司以"降成本、稳经营、提人效"为主线完成了系列防御性动作——压缩研发与三项费用、计提闲置资产减值、压降刚性支出，经营现金流同比改善，汽车制造毛利率同比回升，境内销售占比由2025年全年的19.54%提升至44.92%，出口依赖度被动下降。新业务培育方面，EX02换电车型取得工信部公告并加入换电网络，"车电分售分租"业态进入实质落地阶段；下一代氢能汽车项目研发启动，但海马7X-H已退出在售产品序列，氢能业务从示范运营转向技术迭代。海外市场多元化与KD业务仍处于计划制定阶段，尚未形成可替代的收入来源；海马财务成为当期唯一盈利的主要子公司，金融业务对公司业绩的支撑作用增强。整体来看，公司经营重心已从2025年的规模扩张与出口拉动，切换为存量风险化解与新车赛道培育并行的防御性转型，收入结构的再平衡与新增长极的兑现仍待后续报告期验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。