山科智能2026年中报管理层讨论：收入企稳盈利承压，在手订单升至4.34亿元

一、战略主题演变：从"应对价格压力"到"AI+水务"深化落地

2025年年报中，管理层将当年宏观与行业环境定性为"复杂多变"，指出"行业整体市场竞争日趋激烈""主要产品销售价格同比下降，而部分成本降幅有限，导致毛利率和盈利空间受到直接挤压"，并将压力界定为"阶段性压力"，相应提出优化市场策略、加速优化产品结构、全面推进精细化管理与降本增效等举措。

2026年半年报延续了这一战略框架，表述的连贯性体现在三个层面：

• 技术路线维持"工业互联网+智能传感器及软件"；
• "AI+水务"战略从2025年的"持续深化"表述延续至2026年中报，且披露了实质性进展——公司已将大语言模型接入自主研发AI平台，并完成DeepSeek系列模型部署，智慧水利应用板块据此实现"更深入的突破"；
• 战略定位明确为"领引智慧水务新方向"使命下的"成为智慧供水的领航企业"，与2025年年报"成为智慧水务解决方案的领先企业"的表述一脉相承。

战略重心呈现两个迁移方向：其一，从单一设备销售向"硬件+软件+服务"一体化综合解决方案迁移，产品体系已覆盖智能远传水表、智慧水务管网智能产品、智慧水务软件集成产品、智慧水利、智慧直饮五大类；其二，从规模导向转向结构导向，2025年年报明确"加速优化产品结构，提升高附加值产品比重"。

二、业务结构变化：智能水表仍为绝对主力，第二增长曲线尚在培育

2025年年报披露的营业收入构成显示，智能远传水表及计量传感器以4.44亿元收入、76.28%的占比构成收入基本盘；智慧水务管网设备收入5,537.02万元，占比9.51%；智慧水务(水利)软件及系统收入2,225.54万元，占比3.82%，同比增长7.06%。

2026年半年报"占比10%以上的产品或服务"表中，两大主力产品的当期表现如下：

对比2025年年报数据，智能远传水表及计量传感器全年毛利率为31.23%（同比-7.10个百分点），智慧水务管网设备全年毛利率为57.26%（同比-6.39个百分点），毛利率下行趋势在2026年上半年延续，且成本端增速（+8.91%、+12.19%）明显高于收入端增速。

结构层面的信号：软件及系统业务2025年逆势增长7.06%，但基数仍小；智慧直饮子公司全心泉意（杭州）2026年上半年净亏损86.22万元，较2025年全年亏损244.88万元收窄，但仍未实现盈利。增长引擎尚未发生切换，公司对智能水表硬件的依赖度依然较高。

三、关键措施执行情况：费用管控见效，盈利目标未达

2025年年报提出2026年度经营计划三大方向，对照2026年中报披露的数据，执行情况如下：

1. 市场与销售——"力争实现营收与净利润同步增长"。上半年营业收入2.38亿元，同比+0.75%，收入端企稳；但归母净利润790.01万元，同比-63.11%，同步增长目标未达成。
2. 运营与供应链——"全面降本增效"。销售费用2,933.48万元（-25.15%）、管理费用1,722.48万元（-5.08%），费用端压缩明显；但营业成本同比+12.35%，增速显著高于收入，毛利率仍受挤压。
3. 技术与业务发展——"巩固与创新并重""择机发展第二曲线"。研发投入2,285.13万元（+0.87%），投入维持；智慧直饮等新业务处于减亏培育期。

订单储备维度提供了积极信号。截至2026年6月末，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为4.34亿元，且全部预计于2026年度确认；2025年末该金额为3.66亿元，2025年6月末为1.43亿元，逐期抬升。

四、核心能力建设

研发投入强度（占营收比例）在2025年提升0.11个百分点，研发人员数量同比减少14.35%，呈现"投入强度提升、人员结构精简"的特征。

成果产出方面，公司通过国际软件成熟度模型最高级别CMMI5级认证，"高精度大量程超声波水流量测量关键技术及应用"获国家市场监管总局科研成果三等奖，智能远传水表入选"浙江制造精品"，并建成CNAS流量实验室。AI技术矩阵覆盖水厂智慧化（需水量预测模型、智能调压模型、智能加药算法、矾花视觉监测模型）、表具管理（深度学习图像识别引擎）与漏损防控（声纹识别管道漏损监测系统，宣称毫升级识别能力）等环节，DeepSeek大模型已接入智慧水利平台。

2026年中报在核心竞争力章节明确"报告期内，公司核心竞争力未发生重大不利变化。核心管理团队及关键技术人员保持稳定，无离职情况"。能力建设重心正从硬件制造向"AI+水务"软件平台与数据应用迁移。

五、财务表现与经营质量

收入端边际改善：2026年一季度营业收入同比下降19.67%（2026年一季报），上半年整体同比转正（+0.75%）。

盈利端压力集中体现于毛利率与现金流：两大主力产品毛利率同比分别下降6.54和11.03个百分点；所得税费用-242.38万元（同比-375.55%），报告解释为利润总额减少所致；上半年非经常性损益合计64.25万元（2025年同期为299.37万元），盈利结构更依赖主营业务本身。

营运资金与资本结构方面：期末应收账款4.16亿元，占总资产30.71%；存货1.86亿元，较期初1.61亿元上升；短期借款新增8,500.00万元（期初为0），同期委托理财余额8,000.00万元；筹资活动现金流量净额+7,760.29万元。经营活动现金流净流出0.52亿元，报告解释为"购买商品、接受劳务支付的现金增加"所致。

股东回报层面，2025年度权益分派为每10股派现金红利0.5元（含税），合计派现695.33万元，同时每10股转增4股；2024年度为每10股派3元（含税），合计派现2,979.99万元。分红金额随盈利下滑明显下调，2026年中期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知的演进

2025年年报"面对的风险"列示五项：技术及创新风险、人才不足或流失风险、应收账款可能发生坏账的风险、原材料成本波动风险、存货规模较大的风险。

2026年半年报维持同一风险框架，并增加机制化表述："报告期内，公司面临的风险因素与上年度相比未发生重大新增或显著变化，各项风险对公司当期及未来经营业绩的影响均在可控范围内。公司已建立风险预警和量化评估机制，并就主要风险因素进行敏感性分析。"

风险清单中未新增AI伦理、地缘政治等维度，风险认知框架保持稳定。但需关注的风险验证点在于：当期毛利率连续下行、经营现金流净流出、应收账款与存货维持高位，2025年全年信用减值损失计提1,617.41万元（同比-108.77%），"影响均在可控范围内"的判断与当期经营数据之间的张力需要后续季度验证。此外，年报提出"择机发展第二曲线"，智慧直饮等新业务仍处于亏损收窄阶段，新业务培育本身构成一项渐进风险。

综合结论

2026年上半年山科智能呈现"收入企稳、盈利承压、订单增厚"的组合特征：营业收入同比转正（+0.75%），剩余履约义务升至4.34亿元且预计全部于2026年度确认，销售与管理费用明显压缩，研发投入维持并完成DeepSeek模型部署；但归母净利润同比-63.11%，两大主力产品毛利率继续下滑，成本增速（+12.35%）显著高于收入增速，经营活动现金流净流出0.52亿元，营运资金占用与短期借款同步上升。

管理层将"AI+水务"深化与综合解决方案转型作为对冲行业价格竞争的长期路径，其成效取决于高附加值产品（超声/电磁计量、软件系统、智慧水利）收入占比能否实质性提升，以及增厚的手订单向收入与经营现金流的转化效率。上述变量将在2026年下半年及年报数据中进一步验证。

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