东方锆业2026年中报：行业回暖盈利增176%，"高端化、绿色化、国际化"战略提速

一、战略主题演变：从"提质增效"到"高端化、绿色化、国际化"

2025年年报将当年定性为行业周期低谷：管理层描述为"需求整体偏弱、行业承压运行""锆系产品价格持续全面下行"，据此确立"经营导向由规模扩张逐步转向质量效益优先""以提质增效为主线"的总体经营策略，并将2026年经营计划的首要任务设定为"聚焦新能源赛道，强化新技改项目产能支撑"。

2026年半年报的行业定性转向积极：管理层认为"锆行业整体呈复苏回暖态势，供需格局边际改善"，锆英砂价格"自2026年初以来呈现底部企稳、震荡回升"（据亚洲金属网统计，截至2026年6月末国内出厂价较年初上涨8.4%，较上半年低点上涨11%），并判断"中长期内锆英砂价格中枢有望稳步上移"。战略表述相应升级为"坚定不移地走'高端化、绿色化、国际化'的高质量发展之路"，核心战略从防御性的"提质增效"切换为扩张性的"高端化、绿色化、国际化"，通过三大产能项目构建"规模稳盘、高端增值、原料自给"的产业协同格局。

二、业务结构变化：矿产品业务出清，增长引擎向高端锆制品切换

2026年上半年营业收入6.76亿元，同比+7.94%，扭转2025年全年-19.32%的下滑态势（2025年收入下滑主因矿砂贸易业务改净额法核算、口径变化所致）。

毛利率改善显著：2026年上半年锆行业毛利率24.79%，同比提升8.81个百分点（2025年全年为16.84%，同比提升6.45个百分点）；其中无机非金属锆产品毛利率25.29%，同比提升10.92个百分点。管理层将毛利率提升归因于高附加值产品占比主动提升带动综合售价中枢上移，以及生产工艺改良、采购节奏优化带来的成本压降。

分地区看，海外业务成为更快的增长极：2026年上半年国外收入1.80亿元，同比+14.15%，占比升至26.58%（2025年全年为23.59%）；国内收入4.96亿元，同比+5.85%。公司产品远销全球30余个国家和地区。

增长引擎切换在子公司层面得到印证：2026年上半年乐昌东锆（氯氧化锆、二氧化锆基地）净利润3,048.32万元，已超过其2025年全年净利润1,623.71万元；云南东锆（绿色电熔氧化锆基地）净利润1,486.65万元，新出现在"对净利润影响达10%以上"的子公司名单中。市场导入端，公司披露高纯超细二氧化锆已实现对头部动力电池企业稳定批量供货、稳定氧化锆粉体导入行业标杆客户热障涂层供应链、二氧化锆导入全球特种玻璃龙头企业供应链。

三、关键措施执行情况：产能项目处于建设早期，客户导入取得实质进展

2025年年报经营计划提出"加快推进年产6万吨新能源电池级氯氧化锆及1.2万吨锆铪分离高纯氧化物、年产1万吨新能源电池级高纯复合氧化锆等重点在建项目落地……全力保障一期项目顺利完成试生产、客户验证等关键环节，推动产能规模化释放"。2026年半年报在建项目表显示，截至2026年6月末：

四项目合计累计投入2,117.24万元，均处于建设初期，试生产环节尚未启动，2025年经营计划中"产能规模化释放"的预期兑现仍需时间。管理层在半年报中亦将"重大项目建设进度与产能释放不确定性"单列为风险因素。

与产能建设相比，客户与供应链导入类举措进展更实：热障涂层用高性能锆基材料通过国外知名客户认证、进入其全球供应体系并实现稳定批量供货，双方已签署年度采购框架协议；高纯超细二氧化锆稳定批量供货头部动力电池企业；二氧化锆导入全球特种玻璃龙头企业供应链并实现批量供货。降本增效举措同步推进，管理层描述为"严格预算执行，强化费用支出的刚性约束""优化采购节奏与库存结构"。

四、核心能力建设：专利与标准持续积累，研发平台进入规划期

研发体系建设进入新的阶段：研发中心已开始规划设计，预计2027年底投入运行，将重点围绕高纯超细氧化锆、高性能复合氧化锆、电子功能陶瓷粉体材料等方向开展系统性研究。报告期内公司在氯氧化锆提纯、复合氧化锆烧结性能调控等关键环节形成多项技术改进成果，为高端产品规模化生产储备工艺能力。管理层认为，公司已形成"国家专精特新'小巨人'企业、广东省制造业单项冠军"等资质背书下的技术壁垒，并依托四大生产基地构建"原料—中间体—终端制品"全环节贯通的纵向一体化体系。

五、财务表现与经营质量：盈利大幅修复，汇率波动推升财务费用

管理层将盈利修复归因于外部与内部两重因素：外部为锆行业复苏回暖、主要产品售价持续上行；内部为高附加值产品占比提升、成本管控强化与采购策略优化。经营现金流净额1.90亿元高于同期归母净利润，盈利的现金含量较好；期末归母净资产18.34亿元，较上年末+4.05%。

值得关注的异常项：财务费用453.86万元，同比+302.03%，管理层说明"主要系汇率波动形成汇兑损失所致"。这与2025年财务费用大幅下降97.41%（贷款规模缩减、高息贷款置换及汇兑损益差异）形成方向性反转，汇率环境变化对利润表的扰动加大。同时，投资活动现金流量净额-1.63亿元，同比-406.56%，主要系报告期购买的银行定期存单增加；期末货币资金4.59亿元，占总资产比例由上年末的11.83%升至20.02%，与定期存款增加相互印证。

六、风险认知的演进：风险清单由4项扩展至6项

风险认知的变化与行业环境判断保持一致。2025年年报面对价格下行周期，管理层将环保合规列为首要风险；2026年半年报中，随着供给端收紧信号明确（南非RBM矿区因安全问题屡次停产、主要矿山品位持续下降、三大矿业巨头合计产量占全球锆英砂总产量超50%），"上游资源供给与原材料价格波动"升至首位。同时，公司产品出口覆盖全球30余个国家和地区，管理层新增"国际贸易摩擦与地缘政治风险"维度，并提出市场多元化、远期结汇等对冲安排。值得注意的还有"高端产品国产替代进度不及预期"被单列——管理层既看到日本东曹、第一稀元素化学等国际厂商产能阶段性收缩带来的承接机遇，也识别出"认证测试周期较长、客户切换审慎"的落地壁垒。

综合结论

2026年上半年，东方锆业在行业景气回升与内部管理优化的共振下实现盈利大幅修复：营收恢复正增长（+7.94%），扣非净利润同比增长173.65%，毛利率同比提升8.81个百分点，经营现金流保持正向且覆盖当期净利润。战略层面，公司完成从2025年"质量效益优先"的防御姿态向"高端化、绿色化、国际化"扩张姿态的切换，增长引擎从矿砂贸易与低附加值锆制品转向新能源电池材料、热障涂层、高端玻璃等高附加值领域，海外收入占比升至26.58%，热障涂层产品通过国外知名客户认证并签署年度采购框架协议。需要持续跟踪的变量包括：三大核心产能项目仍处建设早期（合计累计投入2,117.24万元、投资进度介于0.00%至2.88%），规模化产能兑现节奏存在不确定性；汇率波动已通过财务费用对利润产生反向影响（财务费用+302.03%）；资产负债率由15.59%升至20.02%，但仍处于较低水平，货币资金充裕。此外，公司半年度不派发现金红利，且未制定市值管理制度、未披露估值提升计划。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。