华西证券2026年中报：归母净利9.72亿元增89.71%，经纪投资双轮驱动与差异化战略深化

一、战略主题演变：从"收官攻坚"到"开局深化"，战略主线保持连续

2025年年报将当年定义为"十四五"规划收官决胜的关键之年、公司"衔接新发展周期、实现高质量跨越的攻坚之年"，经营主基调为"锚定高质量发展航向，以业务创新与合规风控双轮驱动，在差异化经营、特色化发展方面取得标志性成果"。2026年半年报则将上半年置于"十五五"规划开局起步的框架下，表述为"按照差异化发展、特色化经营策略，推进核心能力建设，持续完善业务组织体系和商业模式，积极把握市场机遇"。

两期报告共同强调的战略关键词高度一致：差异化发展、特色化经营，以及"研究+投资+投行+财富管理"的新商业模式、做强财富管理及固定收益优势特色业务。战略重心未发生漂移，但侧重有所调整——2025年年报侧重"攻坚""突破"，2026年半年报侧重"把握机遇"与"完善体系"，并新增了股东回报维度的安排：公司于2026年8月25日披露《"质量回报双提升"行动方案》，中期分红方案为每10股派发现金红利0.76元（含税），高于2025年中期每10股派0.40元的水平。

二、业务结构变化：经纪与投资双引擎强化，投行资管处于修复通道

收入结构呈现两大特征。其一，经纪及财富管理、投资两块业务合计贡献占比由2025年全年的75.40%升至77.33%，增长引擎进一步集中。经纪业务高增的直接驱动是市场交投活跃——2026年上半年日均股基交易量同比增加98.6%，管理层将该板块收入增长39.11%归因于"市场交投保持活跃，公司抓住有利机遇"；投资业务增长30.56%则源于"积极把握资本市场机遇，权益类投资收益增加"。其二，2025年大幅下滑的两个板块出现分化：投资银行业务收入0.42亿元，同比仅微增0.76%，尚未恢复到2024年1.32亿元的水平；资产管理业务收入同比增长19.23%，管理层归因于管理费收入增长，2025年因受托规模下降导致的收入收缩（-32.16%）初步扭转。

信用业务占比由19.72%降至17.51%，但管理层披露融资融券余额峰值约265亿元，期末融出资金账面余额267.28亿元，规模持续走高；股票质押式回购自有资金融出余额27.09亿元，业务定位表述从"资金中介向产业伙伴升级"，延续了2025年"从规模扩张向质量效益型发展"的转型口径。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的落地检验

2025年年报提出2026年五项经营计划，对照半年报执行情况：

• 聚焦核心客群服务：半年报明确公司聚焦零售客群、私募机构客群、上市公司及其股东客群三大核心客群，与年报计划一致；财富管理端推进"买方投顾"转型，获财联社"最佳基金投顾奖""最佳ETF服务奖""最佳投顾团队奖"。
• 固长板补短板（投行修复）：2025年投行因保荐业务资格暂停，"未完成IPO、再融资、并购重组财务顾问及新三板推荐等股权融资项目"，2025年7月恢复保荐业务资格。2026年上半年落地中贝通信、巨星农牧2个再融资分销项目，债券承销8支、融资规模超110亿元，新设2项资产支持专项计划并完成5项专项计划的8次滚动续发、合计发行规模超100亿元，地方债累计中标36次、中标量23.3亿元。管理层称"将功能性发挥放在首要位置，着力打造精品投行"，对应年报"业务聚焦、规模适度、专业高效"的定位。
• 筑牢合规风控底线：母公司净资本由2025年末的191.08亿元增至194.03亿元，风险覆盖率由223.53%升至280.06%，资本杠杆率由28.84%升至31.25%，各项风控指标均符合监管要求。
• 加速科技赋能转型：半年报披露依托数字化运营与内容赋能体系提升客户触达与转化效率、优化长尾客户数字化服务体系；公司股债通产品作为四川省唯一案例入选中国人民银行全国科技金融典型案例。

执行层面的落差主要在投行板块：尽管业务已重启并取得项目落地，但收入绝对规模仍处于低位，股权融资尚未实现保荐承销级项目落地，该板块的业绩贡献恢复仍待观察。

四、核心能力建设：区域壁垒延续，表述重心转向组织与体系

分支机构数量由2025年年报披露的"超过130家"增至2026年半年报末的140家，全国化网络持续铺设。区域结构上，四川仍是基本盘：四川地区62家分支机构实现营业总收入10.53亿元，同比+39.65%；营业利润7.99亿元，同比+46.15%；总部及子公司营业总收入12.83亿元，同比+22.72%，营业利润3.20亿元，同比+1190.99%。

核心竞争力章节的表述结构出现调整：2025年年报以"西部地区综合实力保持领先、区位优势、较强的经纪业务竞争实力、巩固创新的固定收益FICC业务、稳定的经营能力、公司治理"六条并列，2026年半年报调整为"党建引领、西部地区综合实力保持领先、区位优势、高效协同的客户综合服务体系、稳定的经营能力、公司治理"六条——新增"坚持党建引领"条目，并将经纪业务与FICC两条业务实力型表述替换为"高效协同的客户综合服务体系"，强调"三大核心客群+金融机构等其他客群"的整合服务能力。这一调整显示管理层对核心竞争力的界定从单一业务优势转向跨业务协同能力。

子公司层面，华西银峰上半年净利润7216.04万元（2025年全年为1.31亿元），华西金智由2025年全年亏损1148.75万元转为盈利601.25万元，华西基金亏损由2025年全年1928.34万元收窄至476.66万元，华西期货净利润1188.91万元。另类投资（华西银峰参与定增）、私募股权（华西金智沿产业链寻找"链主"项目）与公募（华西基金管理5只产品、规模21.62亿元）均处于能力培育期。需要说明的是，公司年报中研发投入章节标注为不适用，半年报亦未单列研发投入数据，科技能力建设主要以数字化运营、客户服务体系等经营描述体现。

五、财务表现与经营质量：收入弹性与成本刚性形成利润放大效应

2026年上半年营业总收入增长30.82%，营业总支出14.23亿元仅增长0.14%，收入端弹性与成本端刚性错配，推动归母净利润增长89.71%。管理层将收入增长归因于经纪、信用和投资业务收入增加；经营活动现金流净额87.44亿元、同比+69.34%，主要系代理买卖证券款增加带来现金流入增加。公允价值变动损益2.53亿元和投资收益3.97亿元被界定为公司正常经营业务计入经常性损益，非经常性损益合计仅612.20万元，盈利含金量较高。

资产负债表结构变化提示经营取向：交易性金融资产占总资产比重下降5.51个百分点、其他债权投资下降3.48个百分点（管理层注明自营投资规模减少、自营债券投资规模减少），货币资金与结算备付金占比分别上升5.03和1.24个百分点（客户资金规模增加），代理买卖证券款占比上升6.94个百分点；负债端应付短期融资款占比下降3.08个百分点（到期偿还）、卖出回购金融资产款下降3.34个百分点。公司资产运用趋于审慎，客户资金驱动的表内扩张成为主要特征。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，资产配置结构显著调整

两期报告列示的风险类别完全一致，均为政策、市场、信用、流动性、操作、合规法律、声誉七类，未新增地缘政治、AI伦理等维度。但宏观环境描述出现差异：2025年年报表述为"重点领域风险化解取得积极进展"，2026年半年报则明确"全球经济受中东地缘冲突、贸易保护主义等负面因素扰动，整体复苏承压"，外部风险认知明显趋于审慎。

风控指标呈现结构性变化：风险覆盖率280.06%、较上年末增加56.53个百分点，资本杠杆率31.25%、增加2.41个百分点；流动性覆盖率254.89%、减少46.14个百分点，净稳定资金率199.10%、减少12.76个百分点，虽仍显著高于监管标准，但安全边际有所收窄。自营结构变化更值得关注：自营权益类证券及衍生品占净资本比例由3.79%升至8.09%，自营固定收益类证券占净资本比例由142.24%降至94.56%，配合投资业务收入增长30.56%的归因（权益类投资收益增加），公司风险敞口正在从债券向权益及量化方向迁移。此外，2025年年报披露投行"经过全面从严整改，已通过监管验收"，2026年半年报在投行业务表述中强调"坚守合规底线""功能性发挥放在首要位置"，合规修复仍是投行板块展业的前提约束。

综合结论

华西证券2026年上半年经营结果呈现"战略连续、引擎集中、修复分化"三个特征：差异化、特色化战略与"研究+投资+投行+财富管理"商业模式在两期报告中一以贯之；利润增长高度依赖经纪与投资两大板块，在营业总支出近乎零增长的配合下实现归母净利润89.71%的高增；投行业务在恢复保荐资格后启动项目落地但收入体量仍小，资管业务率先扭转下滑。值得跟踪的变量包括：自营权益敞口上升与流动性覆盖率回落叠加下的风险收益再平衡、投行股权业务能否从分销走向保荐承销级项目、以及"质量回报双提升"方案下分红政策的可持续性。上述判断均基于公司已披露报告文本，不构成任何投资建议。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。