兴业科技2026年中报管理层讨论：利润修复、鞋包带企稳与汽车内饰毛利承压并存

财务概览：利润端显著修复，现金流与毛利率结构出现分化

兴业科技2026年半年报显示，上半年实现营业收入13.91亿元，同比增长3.89%；归属于上市公司股东的净利润4,269.12万元，同比增长36.61%；扣除非经常性损益后净利润4,538.60万元，同比增长68.30%。2025年年报中公司归母净利润同比下降28.41%的颓势在2026年上半年出现扭转，且扣非利润增速显著高于收入增速，盈利修复主要由主业经营质量驱动。

值得注意的是，扣非净利润高于归母净利润，源于当期非经常性损益为-269.48万元（2025年全年为+786.22万元），金融资产公允价值变动损失4,707,169.34元为主要拖累项，对利润的扰动方向与上年相反。

一、战略主题演变：从"双引擎并行"转向"传统稳固、新兴提速、海外放量"

2025年年报对2026年的经营计划定调为"传统业务稳固、新兴业务提速、海外业务放量"，这一表述延续了公司一贯的"双轮驱动"框架，但执行重心发生了明确转移。2025年全年，汽车内饰用皮革被管理层定义为"公司业绩增长的核心引擎"（收入+15.83%、毛利率35.28%），而鞋包带用皮革收入同比下降5.54%。进入2026年上半年，二者的相对位置出现反转迹象：鞋包带用皮革收入同比增长3.23%、毛利率提升1.63个百分点至17.31%，重回增长轨道；汽车内饰用皮革收入微降0.42%，毛利率骤降10.03个百分点至24.60%。

管理层的战略表述也从"稳固鞋面、包袋用皮革核心市场地位，加速汽车内饰用皮革业务规模发展"（2025年年报）演变为对产品结构、客户结构的更细致描述——2026年半年报在经营模式部分明确"分事业部制管理""大事业部规模降本、小事业部快速反应"的分工逻辑，并首次在风险应对中提出"拓展与国际运动品牌的合作，增加运动休闲类品牌客户"，显示战略执行已细化到产品线与客户层级。

二、业务结构变化：鞋包带企稳、汽车内饰量稳利降、海外及二层皮放量

分产品收入与毛利率的对比呈现三条清晰线索：

汽车内饰业务是本期最突出的矛盾点。子公司宏兴汽车皮革上半年营业收入37,703.96万元，同比增长0.56%，但净利润4,354.72万元，同比下降43.12%。管理层将其归因于"产品结构变化，皮料成本增加，致单位成本增加，毛利率下降，毛利额相应减少"。对比2025年年报中宏兴汽车皮革全年净利润17,850.35万元、总资产同比增长43.60%的高景气表现，2026年上半年该业务由"利润引擎"转为"增收不增利"，是本报告期最值得关注的经营变量。管理层在行业分析中将此置于结构性背景之下：2026年上半年乘用车零售870.08万辆，同比下降20.2%，新能源乘用车零售470.40万辆，同比下降13.98%，但40万元以上新能源车零售量同比增长45.9%——行业总量收缩与高端结构增长的并存，与公司汽车内饰业务"量稳、毛利降"的表现互为印证。

分地区看，增长引擎正从华东向华南与海外切换：华东地区收入7.87亿元，同比下降1.36%（2025年全年已下降8.49%）；华南地区收入3.65亿元，同比增长24.37%，连续第二年实现20%以上增长；国外收入1.71亿元，同比增长2.76%（2025年全年增速为13.48%）。分渠道看，经销模式收入3.39亿元，同比增长21.83%，扭转了2025年全年经销收入下降25.54%的局面；直销模式收入同比下降0.81%。前五大分销商中，第二名（2025年7月起合作）与第五名（2025年10月起合作）均为新开发渠道，合计贡献销售收入3,343.54万元，渠道扩张的执行痕迹清晰。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的半年验证

对照2025年年报"（三）经营计划"提出的三项任务，2026年上半年执行情况如下：

国际市场"依托印尼工厂和越南工厂的产能投放，深化与国际头部鞋服品牌合作"：联华皮革（印尼）上半年营业收入6,611.89万元，同比增长248.73%，净利润-925.28万元，同比减亏15.72%，产能爬坡已进入收入兑现期；兴业越南基地仍在推进产能投建工程，管理层表述为"待项目完工、配套业务持续拓展后，公司产能将实现稳步有序释放"。境外产能占公司总产能比重由2025年末的6.30%提升至2026年上半年的10.11%，境外产能利用率由42.73%升至57.61%。销售费用中的中介及服务费同比增长86.54%，管理层注明"主要系本报告期境外销售顾问费用增加所致"，与国际客户拓展动作对应。但需指出，国外收入整体增速（+2.76%）较2025年全年（+13.48%）明显放缓，海外放量的主要载体目前集中于联华皮革的产销量增长。

国内市场"加大休闲运动、环保无铬、功能性皮革研发与推广，拓展电商、劳保、户外等细分市场"：鞋包带用皮革收入恢复正增长（+3.23%），毛利率改善1.63个百分点，叠加经销渠道收入+21.83%，显示产品结构与渠道下沉举措已产生经营反馈。

宏兴汽车皮革"巩固理想、蔚来、江淮等核心客户基础上挖掘新客户，协同推进兴业合智本地化深加工项目"：合肥宏兴（原兴业合智）相关资产动作体现在资产负债表中——子公司宏兴汽车皮革新增租赁厂房，使用权资产由上年末942.74万元增至1,329.91万元，租赁负债由608.02万元增至977.08万元，本地化深加工产能建设仍在投入期。

四、核心能力建设：研发投入加码，专利积累延续

2026年上半年研发投入4,022.88万元，同比增长8.69%，增速高于营业收入增速（+3.89%）约4.8个百分点，显示管理层在利润修复期仍维持研发强度。2025年年报披露全年研发投入7,917.31万元，同比增长1.96%，占营业收入比例2.65%（较上年提升0.02个百分点）；截至2025年末累计有效授权专利150项，其中发明专利103项，2025年度开展研发项目28项。研发人员数量由2024年末的303人增至326人（+7.59%），其中本科及以上学历人数明显扩容。管理层在核心竞争力分析中强调的"双重研发体系"（总部技术中心+事业部开发团队）保持稳定，2025年年报披露的研发管线中，无铬鞣、生物基鞣剂、再生皮革、仿人类皮肤具身智能可穿戴皮革材料等项目处于小试至中试阶段，公司在新材料方向的投入延续了"从传统制革向高附加值科技企业转型"的表述。

五、财务表现与经营质量：盈利修复与现金回流减速并存

利润修复的同时，经营质量指标出现反向变化：

现金流：经营活动现金流量净额1.11亿元，同比下降19.76%，管理层解释为"支付职工薪酬及税费增加所致"。对比2025年全年经营现金流3.80亿元、同比增长22.73%的改善趋势，本期现金回流明显减速，与应收账款下降（期末5.26亿元，较上年末下降13.36%，管理层注明"收回货款增加"）形成组合，反映回款改善与支出增加的并存。

存货与减值：期末存货13.58亿元，占总资产比例28.40%；存货周转天数由2025年末的211天升至225天。存货跌价准备期末余额15,407.78万元，较年初增加561.30万元，本期计提存货跌价准备5,071.43万元（占利润总额的-73.18%），同时转销4,510.13万元冲减营业成本。资产减值损失仍是利润表最大的抵减项，但计提规模（5,071.43万元）较2025年全年（14,857.47万元）明显收窄。

期间费用：销售费用1,849.61万元，同比下降8.41%（业务招待费-30.03%、广告宣传费-51.52%）；财务费用1,534.50万元，同比下降18.08%；管理费用6,795.83万元，同比上升7.70%；所得税费用同比增长69.06%（利润总额增加）。

产能利用率：总产能13,600.00万平方英尺（上年同期9,360.00万平方英尺），产能利用率65.66%，与上年同期（65.64%）基本持平，产能扩张未带来利用率摊薄。

激励计划：2026年5月，因2023年股票期权激励计划第三个行权期对应2025年业绩未达考核目标（行权比例为0），公司注销剩余400.85万份股票期权，该激励计划全部终止。此前2025年6月已注销506.29万份（第二个行权期及预留授予第一个行权期考核条件未成就）。连续两期业绩考核未达标，与2024年、2025年净利润连续下滑的轨迹一致，激励工具对经营目标的约束效力实际已失效。

六、风险认知的演进：框架稳定，应对路径细化

2026年半年报与2025年年报均列示7项风险（环保政策、产品创新与技术迭代、原材料价格波动、汇率、技术失密与人员流失、消费流行趋势变化导致鞋面用皮革需求下滑、国际局势及贸易政策变动），风险框架未见新增维度。差异体现在两方面：

其一，对行业环境的定性更趋谨慎。2025年年报称消费市场"稳定增长"（社零+3.7%、服装鞋帽类+3.2%），2026年半年报则表述为"消费市场复苏进度有所放缓"（社零+1.3%、扣除汽车后+2.8%，增速较去年同期下降2个百分点），并引述"人均消费支出增长比例低于人均收入增长比例，反映消费信心仍在恢复中"。对汽车行业的判断从2025年的"运行稳健、新能源+17.6%"转向2026年上半年的"总体承压、结构分化"（乘用车-20.2%、新能源-13.98%，但40万元以上新能源+45.9%）。

其二，鞋面皮革需求下滑风险的应对表述由"优化产品风格"细化为"加大适配于运动、休闲风格鞋款皮革的研发，拓展与国际运动品牌的合作，增加运动休闲类品牌客户"，与本期鞋包带业务收入、毛利率双改善的经营结果形成闭环。原材料价格波动风险的表述则由2025年年报的"若牛原皮价格出现大幅上涨"调整为2026年半年报的"若牛原皮价格出现大幅波动"，措辞上覆盖了价格双向波动的情形，与本期汽车内饰业务"皮料成本增加"的实际扰动相呼应。

综合结论

兴业科技2026年上半年呈现"利润修复、结构换挡"的经营特征：扣非净利润同比增长68.30%，主要来自鞋包带用皮革的量价企稳（收入+3.23%、毛利率+1.63个百分点）与二层皮胶原产品原料的毛利率大幅改善（+8.06个百分点）；同时，曾被定位为"增长核心引擎"的汽车内饰业务出现明显的量稳利降（子公司净利润-43.12%、毛利率-10.03个百分点），海外产能（联华皮革收入+248.73%）进入收入兑现期但整体国外收入增速放缓至2.76%。公司从2025年的"增收不增利"（收入+1.19%、净利润-28.41%）切换至2026年上半年的"利润修复"，但经营现金流同比下降19.76%、存货周转天数升至225天、股票期权激励计划因业绩未达标全部终止，共同指向盈利质量的可持续性仍需后续季度验证。管理层对宏观消费与汽车行业的判断较2025年年报明显转谨慎，而战略执行上"传统业务稳固、海外业务放量"的路径正在按2025年年报设定的经营计划推进，汽车内饰业务的毛利率修复与越南基地的产能投放进度，将是观察下半年度经营兑现度的两个关键节点。

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