华宏科技2026年中报：稀土全产业链量价齐升驱动业绩高增，装备收缩与现金流改善并存

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"到"全产业链价值释放"

2025年年报的经营主线是扭亏为盈：全年营业收入78.35亿元，创近三年新高，归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，管理层将稀土资源综合利用板块定性为扭亏为盈的"压舱石"与"发动机"，并提出各板块"多点开花、协同发展"的多元支撑格局。

2026年半年报的叙事重心明显迁移。管理层将业绩驱动归结为"行业政策加持叠加下游需求提振，带动国内主要稀土产品价格稳步上行"，战略表述从"把握行业机遇"转向"持续完善稀土全产业链布局"。稀土磁材业务在2025年年报中尚是"围绕稀土产业向下游应用领域进行的延伸布局"，至2026年半年报已被定义为"公司业绩增长的重要增量来源"。"上游回收—冶炼分离—下游磁材"的纵向一体化逻辑成为新的核心叙事，公司整体定位从再生资源装备制造商进一步向稀土全产业链运营商倾斜。

二、业务结构变化：稀土占比升至65%，装备业务连续收缩

分产品收入结构显示，稀土相关业务已占据绝对主导，增长引擎由单一板块切换为"稀土综合利用+磁性材料"双引擎：

稀土资源综合利用收入同比增速由2025年全年的+64.17%加快至2026年上半年的+132.22%，收入占比由52.08%升至64.98%，成为营收增量的绝对主力。磁性材料收入10.62亿元，同比增长41.44%，延续2025年的扩张节奏。与之相对，再生资源加工设备销售连续两年负增长（2025年全年-16.35%、2026年上半年-13.48%），占营收比重从2025年上半年的10.45%降至5.10%。按行业口径，再生资源行业收入40.77亿元（+99.47%）、磁性材料11.23亿元口径下毛利率11.23%（+3.67个百分点）、电梯零部件行业收入3.89亿元（+25.21%）但毛利率18.60%（-2.03个百分点）。业务天平向稀土一侧的倾斜在报告期内进一步加剧。

三、关键措施执行情况：磁材与包头基地推进，装备扩能未达产

将2025年年报"未来展望"中的经营安排与2026年半年报披露对照：

• 包头磁材基地：2025年年报提出包头基地"计划2026年二季度进入试生产阶段"。2026年上半年投资活动现金净流出2.07亿元（-92.36%），管理层注明主因"包头华宏购建资产增加"；包头华宏厂区建设在建工程余额1.45亿元。资本开支持续推进，基地投产进度为下半年观察重点。
• 高性能磁材客户导入：2026年半年报继续披露"高性能永磁材料在新能源汽车电机、工业机器人电机等领域不断取得突破"，与2025年年报"成功导入多家新能源汽车一线厂商供应链体系"的表述相衔接。
• 电梯板块"两新"红利：2026年上半年电梯零部件收入3.89亿元（+25.21%），较2025年全年增速（+11.54%）进一步加快。但需注意，子公司威尔曼2026年上半年净利润1,191.64万元，2025年全年为5,015.26万元，收入端增长与利润端贡献出现背离。
• 装备板块扩能：2026年半年报首次在募集资金使用部分披露，"大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目"2026年上半年未达产，原因系"废钢回收加工产能明显饱和，废钢加工企业开工率不足……新上废钢加工设备投资意愿减弱，公司废钢加工设备订单量下滑"。该募投项目2025年年报中尚处于正常推进状态，装备业务的收缩在半年报中显性化。
• 海外市场：2026年上半年国外销售1.85亿元（+35.08%），增速高于2025年全年的+23.19%，国外销售毛利率33.30%（+8.83个百分点），但占营收比重由2025年全年的4.19%降至3.30%，海外收入占比不升反降。

四、核心能力建设：研发投入高增，子公司盈利结构分化

研发投入延续加码态势：2026年上半年研发投入1.89亿元，同比增长88.71%，接近2025年全年研发投入（2.66亿元，+44.93%）的七成。管理层在核心竞争力部分延续六大优势表述（综合服务、技术研发、管理、客户、全球供应链、产业），其中客户优势提到稀土综合利用板块与中国稀土、北方稀土签订长期供货协议"提前锁定稀土氧化物年度供货量"。

产能口径未变：年可产再生稀土氧化物超12,000吨，磁材年生产能力20,000吨。2025年稀土氧化物销量9,165.94吨（+57.11%）、产量8,794.09吨（+70.56%），2026年半年报未披露产销数量明细，量价齐升的判断主要体现于收入与毛利率数据。

主要子公司盈利结构出现明显分化：

鑫泰科技半年净利润即超过2025年全年，赣州华卓由亏转盈；威尔曼净利贡献则明显走弱，电梯板块毛利率同比下降2.03个百分点。

五、财务表现与经营质量：现金流由负转正，盈利弹性释放

多项指标显示经营质量改善：2026年上半年归母净利润3.43亿元，已超过2025年全年水平；经营活动现金流由2025年全年的-4.52亿元转为+4.84亿元。2025年年报将现金流为负归因于"稀土回收和稀土磁材业务规模扩大，部分业务提前备货，导致采购支出增加"，2026年半年报则解释为"销售收入增加，回款增加"，前期备货在报告期内转化为销售回款；存货余额由2025年末的25.06亿元微增至25.26亿元，应收账款由11.09亿元升至12.52亿元。

盈利弹性主要来自毛利率修复：稀土资源综合利用毛利率13.74%，比上年同期增加6.96个百分点（2025年全年为10.71%）；再生资源行业整体毛利率13.35%（+5.33个百分点）。净利润同比+365.32%显著高于营收+77.13%，但同期资产减值损失-3,034.73万元（上年同期为+1,568.57万元）由正转负，其他收益（政府补助）3,433.39万元（-36.52%）减少，财务费用因可转债利息支付结束下降43.55%，盈利质量更多依赖主业价格周期。

从季度节奏看，一季度归母净利润2.16亿元、同比增长595.21%，上半年整体增速330.30%，二季度单季利润贡献环比收敛。2025年年报曾实施"每10股派发现金红利1元、以资本公积金每10股转增2股"的分配方案（转增已于2026年上半年实施完成），2026年半年报计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知演进：政策机遇叙事延续，装备端压力显性化

两份财报列示的风险条款完全一致，均为并购整合风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、人力资源风险和汇率波动风险五项。差异体现在风险认知的"内涵"上：

• 2025年年报以较大篇幅展开行业政策机遇（《再生材料应用推广行动方案》、住宅老旧电梯更新纳入超长期特别国债支持范围、2026年"两新"政策优化），整体基调偏积极；
• 2026年半年报的行业叙事显著压缩，未再单列行业环境章节，同时首次在募集资金使用部分明确披露装备业务承压的量化事实（废钢加工设备订单量下滑、扩能项目未达产）；
• 原材料价格风险条款沿用"2022年以来……市场价格波动较大"的表述，对稀土价格上行的持续性未作前瞻判断，仅陈述"少批量多批次、低进高限"的采购应对策略；
• 汇率风险方面，2026年一季度已披露人民币对美元、欧元升值导致外币资产折算缩水，上半年国外销售占比下降使该风险敞口相对收窄。

综合结论

2026年上半年是华宏科技稀土周期红利的集中兑现期：营业收入55.96亿元（+77.13%）、归母净利润3.43亿元（+330.30%）、经营现金流4.84亿元，三项核心指标同步改善，稀土综合利用与磁性材料双引擎贡献了绝大部分增量，前期技改扩能与备货投入在量价齐升环境中完成变现。结构性信号同样清晰：再生资源加工装备业务连续收缩且募投项目未达产，电梯子公司威尔曼利润贡献走弱，二季度盈利环比回落，海外收入占比下降，盈利对稀土价格周期的依赖度进一步提升。公司正处于由装备制造商向稀土全产业链运营商转型的过渡期，报告期末在建工程中包头华宏厂区建设余额1.45亿元，磁材产能的投产爬坡与稀土价格走势将是后续经营质量的关键变量。

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