震安科技2026半年报管理层讨论与分析：收入收缩34.52%扣非仍亏，算力温控第二曲线落地

一、报告期经营环境与战略基调

震安科技2026年半年度报告将报告期经营环境定性为多重压力叠加：宏观经济环境波动、行业需求释放不及预期，叠加公司自身经营调整，主营业务收入出现下滑。管理层同时强调行业竞争加剧、市场环境波动较大，但认为行业不存在持续衰退或技术替代情形，持续经营能力不存在重大风险。

报告期核心战略延续2025年年报确立的"从规模化发展迈向高质量发展"基调，具体执行上体现为两个方向：一是对存量减隔震业务坚持质量优先与风险管控，主动放弃资金状况不明朗或毛利率低于既定标准的项目，并适度收紧收款政策与信用政策；二是依托2025年10月完成变更的实际控制人在算力侧的资源，按照"双主业"经营思路开辟算力温控业务，报告期内完成对浙江东创精艺科技有限公司的增资控股，将其作为第二增长曲线落地载体。

二、业务板块表现与策略

分产品收入与毛利率

按行业口径，隔震产品生产收入9,706.78万元（-40.02%）、减震产品生产收入6,984.15万元（-26.33%），两项业务毛利率分别提升4.69和1.94个百分点，收入收缩的同时盈利能力有所修复。

分地区收入结构

区域结构发生明显切换：华东南区成为第一大收入来源且基本企稳，西南大区、西北大区收入大幅收缩，与公司此前在西南、华北、华东（南）设立区域销售中心的布局形成对照。境外收入同比下滑85.03%，与2025年年报"完成南美部分国家的产品销售"的表述相比，海外订单转化在报告期明显回落；管理层仍强调已在全球18个国家参与减隔震项目竞争，并披露咸阳机场项目获2025年度国际隔震大项目奖。

关键策略举措

• 销售端：强化对项目方资金流动态监控和项目毛利水平管控，主动放弃垫资大、合作方资金状况不理想的项目。
• 收款端：收紧信用政策，配套催收回款奖励机制；报告期管理费用同比+64.76%，管理层解释为催收回款奖励增加及股份支付等费用增加所致。
• 新业务：2026年5月向浙江精艺投资5,100万元取得51%股权（非同一控制下企业合并，购买日2026年5月31日），其算力温控产品收入为6月单月产生；浙江精艺报告期营业收入269.44万元、净利润-324.21万元。
• 治理与激励：2026年4月22日以9.98元/股向1名激励对象授予276.29万股限制性股票（占总股本约1.00%）。

三、研发投入与核心竞争力

报告期研发投入807.53万元，同比-40.09%，管理层明确表述为"公司减少非急需的研发投入"。这一收缩延续了2025年的趋势：2025年全年研发投入3,207.77万元，同比-5.46%，占营业收入比例6.04%（2024年为7.85%）；2025年研发人员由58人降至46人，其中博士由3人降至1人。

管理层在核心竞争力部分仍强调技术优势（周福霖院士工作站、苏经宇工作室）、行业标准参编（半年报口径为累计已编、在编标准70余部，其中国家标准2部、行业标准5部、团体标准25部、地方标准40余部）、产品质量、需求定制、整体解决方案及品牌项目经验（北京大兴国际机场等标杆项目）六方面能力，表述与2025年年报基本一致。值得关注的是，在研发投入持续压降的同时，公司通过控股浙江精艺切入算力温控领域，新业务研发与产能建设依赖子公司体系推进，核心能力建设重心呈现从减隔震主业向新赛道部分转移的迹象。

四、关键财务与经营指标分析

主要财务数据变动

管理层对收入下滑的解释为传统隔震产品收入减少（营业成本同步-37.74%）。利润端扭亏的结构值得拆解：归母净利润490.85万元中，非经常性损益合计571.02万元，其中"单独进行减值测试的应收款项减值准备转回"达789.05万元；信用减值损失本期转回572.41万元（上年同期计提2,629.39万元），叠加利息收入增加、利息支出减少带来的财务费用转负（-641.63万元，-281.01%），共同支撑了利润表转正，扣非净利润仍为-80.17万元。

现金流与资产负债表呈现"以收定支、主动去杠杆"特征：经营活动现金流量净额10,489.11万元，在收入下滑34.52%的情况下同比仍+5.96%；应收账款由上年末的50,585.43万元降至43,176.25万元，管理层归因于加强项目回款管控、催收工作取得成效；短期借款由上年末的9,370.77万元降至2,534.64万元，长期借款余额清零（均转为一年内到期），筹资活动现金流量净额-8,697.90万元。报告期现金及现金等价物净减少200.89万元，主要系借款减少所致。

五、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变：从"审慎延续"到"双主业落地"

2025年年报在完成控制权变更后提出两大战略支点：延续减隔震业务"稳中求进、提质增效"，同时聚焦算力侧高端制造及配套产业作为"第二增长曲线"。2026年半年报将这一框架升级为"双主业"赛道：减隔震业务继续以质量优先、现金流管理为核心，收缩低质量订单；算力温控从规划进入执行阶段，完成浙江精艺51%股权收购并产生并表收入。战略重心从单一减隔震主业向"减隔震+算力温控"双线并行切换，但新业务报告期收入占比仅约1.43%，尚处培育期。

（二）业务结构变化：增长引擎切换

2025年全年震振控制产品收入9,736.95万元，同比+559.87%，是当年收入增长27.32%的主引擎；2026年上半年震振控制产品继续+101.84%，成为唯一大幅增长的产品线。与之相对，传统隔震产品2025年-10.05%，2026年上半年进一步-57.16%，收入占比由42.64%降至35.91%。核电抗震产品2025年+49.12%，2026年上半年转为-2.67%。增长引擎从"震振控制+核电"双轮驱动，收敛为震振控制单一支撑，传统隔震板块加速收缩。

（三）关键措施执行情况

对照2025年年报"未来发展的展望"中的经营计划：

• 质量优先销售策略：持续执行。主动放弃资金状况差、毛利率异常低的项目，收入下滑即为该策略的直接结果，管理层明确承认"公司却未能实现销售收入的同步增长"。
• 应收账款催收：执行成效显著。2025年末应收账款较2024年末下降2.07亿元，2026年上半年末进一步下降0.74亿元。
• 深入震振控制与核电领域：震振控制兑现高增长，核电板块转弱，未延续2025年增速。
• 开拓海外市场：执行不及预期。境外收入由上年同期的约748万元降至112.00万元，管理层仍以国际会议参与、国际奖项、18国竞争布局作为进展表述。
• 算力产业布局：按计划落地。2026年5月完成浙江精艺控股，较年报"投资控股相关公司介入温控产业"的规划兑现。
• 股权激励与治理：2026年推出并授予限制性股票，配套管理架构调整（副总经理、董事会秘书变动）。

（四）核心能力建设：研发收缩与赛道切换并行

研发投入连续压降：2024年3,276.11万元（占营收7.85%）→2025年3,207.77万元（占6.04%）→2026年上半年807.53万元（-40.09%），管理层解释为在亏损背景下加强对资金管控、对研发项目立项选择审查调整、减少非急需研发投入。研发人员2025年较2024年减少12人。传统主业技术壁垒的表述维持不变，但能力建设的增量投入正转向浙江精艺的温控模组、热管理解决方案及服务器机柜业务，公司试图在"减隔震装备制造商"之外构建算力侧高端制造能力。

（五）财务表现与经营质量：收入与盈利质量背离

2025年全年收入+27.32%但归母净利润-1.17亿元（计提约1.1亿元信用及资产减值损失）；2026年上半年收入-34.52%但归母净利润转正。经营质量的判断依据现金流与资产负债结构：经营现金流连续两年显著为正且逆势增长（2025年+106.88%、2026年上半年+5.96%），应收账款、借款同步压降，财务费用转负，显示公司在主动收缩规模的同时改善了回款与负债结构。另一方面，利润转正高度依赖减值转回等非经常性因素，扣非口径仍为亏损，盈利的内生性尚待验证。

（六）风险认知的演进：新增新业务风险、删去人才风险

2025年年报列示七项风险：产业政策与市场、竞争加剧、应收账款回款、原材料价格、产品价格下跌、技术创新、人才流失。2026年半年报调整为七项，新增"新业务开拓风险"，明确提示算力侧新业务"市场拓展及产业化落地尚需一定周期""盈利贡献不及预期"的可能性，并将实际控制人资源依赖、业务整合、运营管理列为应对重点；原"人才流失风险"不再单列，但同期披露了限制性股票激励计划，两者存在一定呼应。风险表述整体更趋谨慎，首次在风险章节直接承认"公司主营业务收入出现下滑"。

综合结论

2026年半年报呈现一份"主动收缩"的经营答卷：管理层以收入下滑34.52%换取应收账款、借款双降和经营现金流持续为正，利润表在减值转回等非经常性收益支撑下实现扭亏但扣非仍亏；传统隔震板块加速收缩，震振控制成为唯一高增长引擎；算力温控第二曲线完成并表落地但尚处亏损培育期。战略执行与规划基本吻合，收入质量与现金流结构的改善是报告期最实质的进展，而盈利内生性、海外收入回落及新业务盈利兑现是后续观察的重点。

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