甘肃能化2026年中报：煤价回暖驱动扭亏为盈，电力化工占比抬升，一体化转型持续兑现

一、宏观判断与战略基调：从"价格大幅下行"到"供需紧平衡"

管理层对经营环境的定性在两份报告中呈现明显转折。2025年年报将行业环境概括为"全国煤炭市场持续低迷、煤炭产品价格大幅下行"，全年规模以上工业原煤产量48.3亿吨、同比+1.2%，动力煤市场价格整体平缓下行，焦煤价格延续下跌。2026年半年报则将行业格局描述为：煤炭供给端偏紧、需求持续稳定、行业处于供需紧平衡状态，煤炭产品价格出现一定幅度上涨；电力领域市场化改革全面提速，现货交易规模实现跨越式跃升，火电企业正由电量主体向调节性电源转型，受燃料成本上升、市场化电价持续走低影响，经营压力显著增大；化工板块受地缘冲突推高国际油价影响，煤化工路线成本优势凸显，行业盈利能力阶段性改善。

战略基调相应从2025年的"以改革破局、以实干兴企，稳住了发展大局"转变为2026年上半年的"稳中有进、进中承压"，工作主线为"抓生产、拓市场、控成本、推项目"。管理层在2025年年报中首次将"控量提质"与"清洁高效"并重、煤炭角色从"主体能源"向"兜底保障能源"转型作为政策判断，这一判断在2026年中报中延续，并落实到产能计划（2026年计划煤炭产量1,600万吨，低于2025年实际产量1,662.92万吨）与智能化建设部署上。

二、业务板块表现：煤炭量价齐升、电力放量、化工扭亏

煤炭板块：毛利率大幅修复，量价齐升

2026年上半年煤炭产品产量759.23万吨、销量746.97万吨，采掘业收入26.88亿元，同比+24.43%，营业成本同比仅+9.21%，毛利率由上年同期的18.47%左右修复至28.44%（+9.97个百分点）。对比2025年全年采掘业毛利率17.94%（-21.91个百分点）、收入50.23亿元（-32.57%）的深度承压，上半年煤炭板块的量价修复是公司扭亏的核心驱动。管理层归因于"煤炭产品售价和销量同比增加"，并延续了2025年年报提出的"全入洗、精品煤"战略，加大煤质管控与洗选掺配力度。产能端，魏家地煤矿、大水头煤矿选煤厂进入试运转阶段，海石湾煤矿通风系统改造、窑煤三矿改建等项目在建，天宝红沙梁矿井及选煤厂募投项目累计投入进度94.07%。

电力板块：收入高增49.19%，毛利率小幅承压

上半年发电量36.30亿度、售电量34.63亿度、供热量467.50万吉焦、供汽量69.48万吉焦，电力收入10.87亿元，同比+49.19%，但营业成本同比+52.99%，毛利率16.46%（-2.07个百分点），印证管理层"燃料成本上升、市场化电价持续走低"的判断。放量的直接原因是兰州新区2×350MW热电联产项目于2025年完成168小时满负荷试运行并转入商业运营，2025年年报中该项目被列为全年重大进展之一。2025年全年电力收入13.78亿元（+2.25%）、毛利率16.16%；2026年上半年电力收入即达全年规模的78.87%，电力板块作为"继煤炭主业之后的核心战略增长点"的定位正在兑现。庆阳2×660MW煤电项目、兰州新区2×1000MW煤电项目均在建设中。

化工板块：收入+86.19%，毛利率转正

上半年化工收入5.29亿元，同比+86.19%，营业成本同比+71.18%，毛利率6.53%（+8.19个百分点）。尿素综合产量28.03万吨、销量26.94万吨，复合肥产量10.74万吨、销量10.09万吨，浓硝酸产量3.84万吨、销量3.96万吨。2025年全年化工收入8.52亿元（+122.12%）、毛利率仅2.55%，2026年上半年毛利率显著改善，管理层将其归因于地缘溢价驱动下煤化工路线成本优势凸显。清洁高效气化气项目一期已产出尿素产品并实现合成氨、尿素生产线全线贯通，二期工程按规划推进；2025年年报提出的"推动刘化化工二期工程年内顺利投产见效"是2026年化工板块的核心看点。

收缩板块：建筑与机械业务持续压缩

建筑业务收入1.61亿元（-48.21%）、机械业务收入0.68亿元（-36.32%），延续2025年以来建筑（+38.48%）、机械（+244.38%）占比本就偏低的收缩态势，两者合计占营业收入比重由上年同期的11.10%降至4.89%，公司资源进一步向煤、电、化三大主业集中。

三、研发投入与核心能力

2025年年报披露，全年研发投入3.09亿元，同比-14.48%，占营业收入比例3.94%（2024年为3.72%），研发人员800人、同比+15.44%，占员工总数3.34%；全年累计申请专利158项，获省部级以上科技奖励11项，建成全国煤炭行业"标杆煤矿"2个、全国首个基于生产一区DCS系统的智慧电厂及全省首个5G全光网井工矿井。研发投入资本化金额为0。

2026年半年报未单独披露研发投入金额，但"核心竞争力未发生变化"，并在风险应对部分将"科技创新能力仍需加强"列为三大风险之一，同时给出具体部署：升级5G无人运输、智能洗选、灾害智能预警一体化管控平台，拓展AI瓦斯、矿压风险自动识别与自动化采掘应用场景，推动7对主力生产矿井年内完成Ⅱ类智能化矿井建设，聚焦冲击地压防控、瓦斯超前抽采、煤层气氦气提纯等关键技术突破，并将研发投入强度、科技成果转化率纳入经营业绩考核体系。从"累计申请专利158项"的存量成果到"考核体系刚性约束"的机制建设，公司在智能化与灾害治理方向的投入强度呈现上升趋势。

四、关键财务指标：扭亏为盈与现金流修复

数据来源：2026年半年度报告第二节、第三节

公司2025年全年归母净利润-2.11亿元（扣非-5.66亿元），2026年上半年实现扭亏。盈利结构显示，归母净利润1.74亿元中扣非部分0.92亿元，非经常性损益0.82亿元，其中资产处置收益0.75亿元（本期确认煤炭产能指标处置收益）和政府补助0.29亿元为主要构成，扣非盈利质量仍需观察。从分季度看，2026年第一季度归母净利润0.65亿元，中报合计1.74亿元，盈利延续改善；而2025年四个季度归母净利润分别为0.51亿元、-2.33亿元、-0.93亿元、0.64亿元，波动剧烈。

经营现金流从上年同期的-7.59亿元转正至0.92亿元（+112.16%），管理层归因于煤炭产品售价同比增加带动销售商品收到的现金增加。但现金及现金等价物净增加额-11.00亿元（-401.62%），主要受定期存款增加、偿还债务支付现金增加、收回投资现金减少影响；投资活动现金流量净额-19.25亿元（-179.72%），反映项目建设与资金沉淀仍在持续。

费用端值得关注的变化是财务费用1.67亿元、同比+259.97%，管理层解释为"清洁高效气化气、新区热电联产等项目投产，在建工程转固，利息支出停止资本化，费用化利息较同期增加"。2025年年报财务费用1.46亿元（+69.22%）已出现同口径增长，在建工程转固带来的利息费用化压力将持续贯穿项目投产期。销售费用0.42亿元（-20.35%）、管理费用2.94亿元（-20.15%）同步压降，与管理层"强化成本管控"的表述一致。

资产负债表端，期末总资产369.33亿元（-0.42%），归母净资产169.05亿元（+3.02%）；在建工程54.24亿元、占总资产14.69%，长期借款80.25亿元、占总资产21.73%，均维持高位，支撑庆阳煤电、新区煤电、气化气二期等在建项目。专项储备9.75亿元（较期初+49.12%），对应"提取未使用的安全费用较期初增加"，与安全生产投入加码方向一致。

五、未来规划与执行进度：2026年经营计划的半程校验

2025年年报为2026年设定的主要生产经营目标与上半年实际执行对比如下：

数据来源：2025年年度报告"公司未来发展的展望"、2026年半年度报告

电力、供热、供汽进度过半，反映新区热电投运后的产能释放；煤炭、尿素、浓硝酸完成进度约五成，处于正常半程区间。2025年年报提出的重点项目——庆阳2×660MW电厂加快建设、兰州新区2×1000MW发电项目全面开工、刘化化工二期年内投产、大水头与魏家地选煤厂建设——在中报中均对应到具体进展（在建/试运转/投运），计划推进与执行基本吻合。中报新增的资本运作事项是2026年4月启动的金昌化工股权收购重组项目，已完成停牌报备、预案编制及董事会审议，管理层称其"能够有效解决同业竞争，进一步优化公司产业结构"。

六、纵向对比分析

（一）战略主题演变：从"稳住大盘"转向"转型兑现"

2025年年报的战略关键词是"高质量发展""煤电化一体化产业格局初具规模"，重点在于改革破局、治理架构调整（董事会换届、撤销监事会）与产业布局奠基；2026年半年报的关键词转为"稳中有进、进中承压"，工作重心落到产量、销量、成本、项目等经营执行层面。战略重心从"补架构、稳基本盘"切换到"释放产能、兑现转型红利"，体现为电力、化工板块收入占比的实质抬升。

（二）业务结构变化：增长引擎由煤炭单极转向"煤电化"三极

三大主业收入占比变化如下：

数据来源：2025年年度报告、2026年半年度报告营业收入构成

电力占比在新区热电投运后显著抬升，化工占比保持上升，建筑、机械业务持续收缩，公司收入结构从2024年煤炭占比76.84%的单极格局逐步转向煤电化协同。2025年年报中"成功打破完全依赖煤炭产业的单一经营格局"的表述，在2026年上半年数据中得到验证：煤炭占比降至60%以下，电力成为第二大收入来源。

（三）关键措施执行情况：项目投产与扭亏目标达成

2025年年报提出的主要措施在2026年中报中均有对应进展：兰州新区2×350MW热电联产项目由"168小时满负荷试运行"推进至"商业运营"；气化气项目由"一期产出尿素、二期推进"进展至"二期建设进度稳步推进"；选煤厂建设由"推进大水头、魏家地选煤厂项目建设"落实为"进入试运转阶段并划转至晶虹开发公司统一运营管理"。煤炭产能指标处置收益（2025年2.32亿元、2026年上半年0.75亿元）连续两年贡献非经常性损益，属于产能优化的一次性收益，可持续性有限。未达预期的领域主要是煤炭产量：2026年计划产量1,600万吨较2025年实际下降，管理层对产能释放持保守态度，天宝红沙梁矿井仍在建设中，新增产能落地节奏慢于预期。

（四）核心能力建设：从传统开采技术转向智能化与考核机制

2025年年报披露的研发投入3.09亿元（占营收3.94%）、研发人员800人（+15.44%）显示研发强度在收入下滑年份逆势提升（占营收比例由3.72%升至3.94%）；2026年上半年则将能力建设具象化为"7对主力生产矿井年内完成Ⅱ类智能化矿井建设"、AI瓦斯/矿压风险自动识别、智能洗选等应用场景，并将研发投入强度与成果转化率纳入经营业绩考核。公司正在从以复杂地质条件开采技术（煤与瓦斯突出防治、冲击地压治理）为核心的传统优势，向"智能化矿井+灾害预警平台+煤电化协同运营"的复合能力体系延伸，这与"从硬件制造商向ICT基础设施与AI应用方案提供商转型"的路径类似，但矿业属性决定了其转型重心在安全生产效率而非商业模式。

（五）财务表现与经营质量：扭亏但盈利质量待验证

从2025年全年（归母净利润-2.11亿元、经营现金流6.95亿元）到2026年上半年（归母净利润1.74亿元、经营现金流0.92亿元），利润端实现V型修复，现金流由负转正。但两点值得关注：一是扣非归母净利润0.92亿元仅为归母净利润的52.94%，非经常性损益（产能指标处置收益、政府补助）贡献接近一半；二是2025年经营活动现金流量净额6.95亿元与当年净利润-2.17亿元背离，主要受折旧摊销与非付现成本影响，2026年上半年经营现金流0.92亿元与净利润1.74亿元的匹配度仍需在下半年验证。财务费用持续高增（2025年+69.22%、2026年上半年+259.97%）反映利息费用化拐点已至，未来两三年内项目建设贷款利息将直接侵蚀利润表。

（六）风险认知的演进：从外部市场风险转向内部能力短板

2025年年报列示的三大风险为安全生产风险、经济波动和政策风险、经营管理风险，其中经济波动和政策风险被置于突出位置，对应当年煤价大幅下行的现实；2026年半年报列示的三大风险调整为安全管理基础仍需夯实、经营管理水平仍需提高、科技创新能力仍需加强，并首次明确"科技成果转化率偏低""产学研协同深度不足"等具体短板。风险认知的变化与经营环境同步：煤价回升缓解了外部价格风险，而灾害治理（矿井深度增加、瓦斯冲击地压耦合叠加）、精细化管理（生产-洗选-销售-储运协同）、创新转化成为管理层当前关注的主要矛盾。值得注意的新增表述包括"疆煤入甘冲击省内市场"（2025年年报）、"攻坚西南增量市场"（2026年中报），市场区域竞争被纳入经营管理的考量框架。

综合结论

甘肃能化2026年半年报的核心变化是：在煤炭供需紧平衡、煤价回升的行业窗口期，公司实现了归母净利润从上年同期-1.92亿元到1.74亿元的扭亏，煤炭毛利率修复至28.44%（+9.97个百分点）是利润修复的主因；新区热电投运推动电力收入+49.19%、占比升至23.15%，化工收入+86.19%且毛利率转正至6.53%，煤电化一体化产业格局由"初具规模"进入"收入结构兑现"阶段。与此同时，经营质量仍存结构性矛盾：扣非盈利仅占归母净利润约五成，财务费用因项目转固利息费用化同比+259.97%，省外市场毛利率-16.00个百分点，投资活动现金净流出19.25亿元，在建工程54.24亿元与长期借款80.25亿元维持高位，未来项目投产节奏与利息费用化的对冲关系、煤炭产量计划的保守设定（1,600万吨）与产能释放的实际进度，是下半年及后续报告期需要持续跟踪的焦点。管理层对风险的表述从外部价格波动转向内部安全、经营、创新三类能力短板，并配套智能化矿井建设、研发考核刚性约束与金昌化工收购重组等应对举措，转型的执行力有待后续财报数据的连续验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。