海航科技2026年中报：船队扩张与首度分红落地，贸易主导下收入增35.35%、利润降37.20%

一、战略主题演变：从"双轮驱动"到"航运为主+贸易为辅"

2025年年报将战略表述为"航运+贸易"业务双轮驱动、协同发展，核心任务是"紧抓政策契机，着力解决历史遗留障碍，不断提升公司治理水平和股东回报能力"。2026年半年报延续"稳健发展、提升效益、创新业务"的总体经营策略，但业务格局表述调整为"航运为主+贸易为辅"，并首次将"首次现金分红""A股、B股同步回购"列为报告期重点工作成果。

战略重心的转移方向清晰：一是从"解决历史遗留障碍"（公积金弥补亏损、担保债务和解、治理架构调整）转向"股东回报能力建设"（分红、回购）；二是从"双轮驱动"的并列关系转向对航运主业地位的强调，半年报明确提出"持续提升主营航运业务收入占比"。

二、业务结构变化：贸易业务成为收入增长主引擎

2025年年报分行业数据显示，收入结构已明显向商品贸易倾斜：商品贸易收入10.43亿元，同比增长90.42%，占主营业务收入比重约68%；航运收入4.79亿元，同比下降14.66%，毛利率7.80%，同比减少4.13个百分点。商品贸易毛利率仅2.39%，且同比减少0.70个百分点。

2026年半年报虽未披露分行业收入明细，但管理层将营业收入变动原因明确归结为"商品贸易业务规模较上年同期增长所致"，同时将"提升主营航运业务收入占比"列入下一步计划，印证贸易业务仍是当期收入增长的主要来源，而航运主业占比处于相对低位。

从子公司经营数据看板块盈利分化延续：

贸易子公司在收入规模放大的同时盈利贡献有限，航运子公司保持了正的净利润水平。增长引擎的切换并未带来盈利质量的同步提升，这一结构性特征延续至2026年上半年。

三、关键措施执行情况：船队更新超预期推进，历史包袱加速出清

对比2025年年报"经营计划"与2026年半年报"核心业务复盘"，多项计划落地情况如下：

船队更新计划执行力度显著超出年度规划。 2025年年报计划"未来两年内处置1-6艘老旧船舶，并购入1-6艘船龄15年以内的纽卡斯尔型船或大灵便型船"，并已于2026年3月20日审议通过对海南亚鹰海运增资5.00亿元用于运力更新。2026年上半年即购入3艘大灵便型船、1艘纽卡斯尔型船，新增自有运力约37.6万载重吨，自有船队由10艘增至14艘、运力由约93万载重吨增至超130万载重吨（较去年同期75万载重吨增长73%），总可控运力最高超过177万载重吨。半年内完成两年计划中购入端的绝大部分，且新增了此前船队中未有的纽卡斯尔型船型。

贸易业务细分品类建设取得资质类进展。 玉米业务延续"北粮南运"定位，继续依托营口港10万吨级粮食周转仓库并"跃居营口港玉米细分品类市场交易量前茅"；船用燃油贸易为新增亮点，报告期内"成功入库头部央企供应商名录，并获得多项燃油贸易ISO体系认证"。阴极铜业务方面，与CWT的合作框架协议项下2025年度尾款已于2026年1月完成全部销售回款。

股东回报措施从预案转为实施。 2025年年报提出的每10股派0.18元（合计5,218.8080万元）分红方案于报告期内实施完成，为公司首次现金分红；同时新增A股回购（拟使用9,000万元-18,000万元）及B股回购，截至2026年7月31日，A股已回购7,254,200股（占总股本0.25%，支付2,128.6718万元），B股两轮累计回购7,410,004股。

历史担保债务持续出清。 报告期内公司一次性支付平安信托和解款1.79亿元、厦门国际信托和解款0.32亿元，对应"长期应付款"较期初下降79.16%至0.27亿元。另据半年报披露，与Seaco Global的集装箱租赁纠纷一审败诉、二审程序中，涉诉金额244.45万美元。

四、核心能力建设：运力资产扩张与贸易资质构建并行

公司无研发投入披露（2025年年报研发投入情况表标注不适用），能力建设集中于资产与运营层面：

• 船型结构升级：自有船队形成"好望角型船+灵便船"为主的结构，新增大灵便型船9艘、纽卡斯尔型船1艘，航线覆盖范围由2025年的南美、澳洲、东南亚、中东、东西非扩展至远东、东南亚、中东、印度、澳洲、南北美、东西非。
• 成本优势延续：管理层强调自有船舶均以自有资金购入，"运营过程中无直接融资成本或财务费用支出"。但需注意，2026年上半年短期借款余额13.16亿元（+62.34%）、应付票据4.30亿元（+389.44%）大幅增长，主要用于子公司内部交易票据贴现，贸易业务扩张带动了融资规模上升。
• 贸易业务资质与客户结构：船用燃油贸易获ISO体系认证并进入央企供应商名录，贸易客户以国内大型央企、国企为主，2025年年报显示前五名客户销售额5.94亿元、占年度销售总额38.99%。
• 绿色低碳与安全运营：2026年上半年船队累积航程超29万海里，安全营运率100%；应急演练218次。公司持续推广新能源、新技术应用，推进"专业化、智能化、绿色化、节能化"船队建设。

五、财务表现与经营质量：收入高增与盈利、现金流背离

2026年上半年主要财务数据呈现"收入增长、利润下滑、现金流承压"的组合：

管理层对利润表科目变动的解释集中于贸易业务规模扩张（收入、成本均因此增长）和费用管控（销售费用-22.26%）。值得关注的是财务费用由上年同期的-0.34亿元收窄至-0.10亿元，管理层解释为"利息收入减少、汇兑损失增加"；2025年全年财务费用-0.56亿元亦同比大幅收窄，利息收入减少（2025年-21.35%）与汇兑损益由负转正（2025年+1,535.87万元）是主要驱动。

经营质量层面存在两个值得关注的信号：其一，经营活动现金流净额连续为负（2025年上半年-0.80亿元、2025年全年-2.17亿元、2026年上半年-1.82亿元），本期主要受支付担保债务和解款影响，但贸易业务扩张同步推高应收账款融资（+21.85%）、其他应收款（+158.53%，代理业务增加）与票据融资规模；其二，货币资金由期初34.21亿元降至23.95亿元（-29.99%），资金流向购买船舶、购买大额存单（其他非流动资产+58.69%）及支付和解款，资产结构中固定资产（+38.62%）与金融类资产占比上升。

境外资产占总资产比例由2025年末的21.71%升至26.07%（37,932.31万美元），与船队扩张及美元结算业务结构相关。套期保值方面，2026年上半年运费期货衍生品业务实际损益+26.23万美元，较2025年全年的-20.14万美元转正。

六、风险认知的演进：风险框架未变，行业判断明显转向乐观

两份报告披露的"可能面对的风险"均为五项且表述基本一致：宏观经济环境变化、安全营运、地缘政治与政策、汇率波动、投资管理。风险框架在一年内未发生实质调整，地缘政治风险提示中均涉及亚丁湾、波斯湾、红海区域的绕航成本。

但管理层对行业景气度的判断出现显著转向。2025年年报将当年市场定性为"需求疲软、运价前低后高"，BDI一季度均值仅1,116.44点，并对2026年给出"温和复苏、船型分化、运价震荡上行"的谨慎预期；2026年半年报则披露上半年BDI均值2,347点、同比增长82%，BCI/BPI/BSI/BHSI分别同比增长91%/62%/51%/39%，各船型期租租金同比全线走高，行业实际表现明显强于年初预期。

值得注意的是供给端信号的边际变化：2025年新船订单量同比下降43.65%，管理层据此判断"2026年新增运力释放节奏受限"；而2026年上半年全球散货船新船订单量同比大增59.02%（载重吨+83.36%），拆解载重吨同比下滑14.92%。订单集中放量对2027年及以后运力供给的压制作用，在半年报的风险提示中尚未被列为独立风险因素。

综合结论

海航科技2026年上半年管理层讨论与分析呈现出清晰的执行主线：运力扩张（半年新增37.6万载重吨）、股东回报落地（首度分红+AB股回购）、历史债务出清（担保和解款集中支付）三线并进，行业景气（BDI均值同比+82%）为公司船队扩张提供了有利的运价环境。收入端延续贸易驱动格局，但贸易业务低毛利（2025年2.39%）与航运毛利率下滑（2025年-4.13个百分点）共同导致收入增长与利润下滑并存，扣非净利-20.42%、经营现金流-1.82亿元表明盈利质量仍承压。管理层已明确将"提升主营航运业务收入占比"列为下一步方向，船队扩张的产能释放与贸易业务的结构优化将成为观察下半年经营质量的关键变量；同时，上半年新船订单的集中放量对远期运力供给的影响，值得在后续披露中跟踪。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。