科力远2026年半年报管理层讨论与分析：储能放量驱动营收增36.11%，经营现金流由正转负

一、战略主题演变：储能重心切换完成，行业判断由"复杂多变"转向"量价齐升"

2025年年报将当年定义为"十四五"规划收官之年与生态战略从"破局"迈向"跨越"的关键之年，管理层将外部环境概括为"碳酸锂价格剧烈波动、储能行业竞争持续加剧、外部环境的复杂性与不确定性前所未有"；2026年半年报对行业环境的定性明显转暖，称锂电材料"高景气延续，碳酸锂量价齐升"、储能"政策加持与市场共振，独立储能开启价值创造新周期"，行业"步入高质量发展阶段"。行业数据为这一判断提供了支撑：2026年上半年电池级碳酸锂现货均价报16.35万元/吨，较上年同期上涨132.2%；GGII数据显示上半年中国储能电池出货量约485GWh，同比增长超80%；全球储能系统出货量（交流侧）328.02GWh，同比增长87.9%。

两份报告对公司定位的表述保持一致："已完成向储能领域的战略重心切换，储能已成为公司业务增长的核心引擎"。2025年年报以"储能业务完成了从'1到10'的跨越式发展"总结当年，并在2026年经营计划中提出"从'项目驱动'向'生态驱动'跃升，实现'10到100'的战略目标倍增"；半年报进一步明确业务架构为上游"采矿、选矿、碳酸锂加工一体化"、中游"储能柜及储能集成系统"、下游"储能电站投资建设运营"，并称公司已"从传统HEV业务转向以储能电池材料和集成系统供应为核心"。

二、业务结构变化：储能产品跃升为第一大收入来源，锂电材料触底回升

从分部收入看（财务报表附注口径），2026年上半年储能产品收入6.48亿元，上年同期为1.15亿元；锂电材料收入3.11亿元，上年同期为1.27亿元。2025年全年储能产品收入17.48亿元，同比增长1,668.95%，毛利率9.37%，收入确认明显集中于下半年。

管理层将营业收入增长36.11%归因于"储能业务和锂电材料销售量增加"。其中：

• 储能产品：2025年全年收入17.48亿元、交付3.66GWh（+1,729.38%）后，2026年上半年收入6.48亿元已超2025年同期的5.6倍；保定基地上半年生产直流侧储能柜0.95GWh、销售1.23GWh。
• 锂电材料：2025年全年收入2.15亿元、同比下降55.28%、毛利率-14.80%，为各板块中唯一负毛利业务；2026年上半年收入3.11亿元，已超2025年全年。子公司金丰锂业上半年净利润-0.21亿元，较2025年全年的-1.63亿元大幅收窄。管理层归因于"矿山连续稳定出矿，自有矿占比逐步上升，焙烧基本满负荷生产，制造成本下降"，并称碳酸锂"合格率100%、符合广期所交割标准、产品供不应求"。
• 消费类电池与镍氢材料（基本盘）：益阳科力远上半年电池销售收入约5.45亿元（2025年全年13.27亿元，其中锂电12.31亿元、同比增长39%）；HEV用泡沫镍收入约0.94亿元、正负极片约5.35亿元（2025年全年分别为2.48亿元、+6.44%，及13.67亿元、+9.53%）；消费类泡沫镍销量139.02万㎡，管理层称"市场占有率保持领先地位"。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地追踪

2025年年报披露的2026年经营计划涵盖储能电站规模化复制、保定基地产能爬坡、零碳园区复制与算电协同、海外聚焦东南亚非洲、固态电池合作、SOFC国产化及零碳方舟AI数字化。2026年半年报显示的执行情况如下：

• 储能电站：凯博储能基金已并网投运6座电站、总装机900MW/2600MWh，其中馆陶100MW/400MWh、罗庄100MW/200MWh为上半年新建成并网；谷山梁300MW/1200MWh上半年累计完成充放电量4.6亿千瓦时、碳减排64,644吨。联合体在河北、宁夏、山东、山西、广东、广西等省份完成超10GWh项目储备，下半年计划合作投资4GWh。对照2025年年末"并网运营1.8GWh、储备超15GWh"的披露，电站并网规模持续扩大。
• 保定基地：2025年6月建成2GWh产线、实际产能提升至4.8GWh/年；2026年上半年已具备5MWh、6.25MWh直流侧储能柜集成生产能力，计划投建适配588Ah大容量电芯集成产线，规划建成10GWh/年产能。
• 零碳方舟：2025年年报披露2026年4月在保定国家级零碳园区启动建设；半年报确认项目已启动建设，并明确"尚处于建设和能力培育阶段"。
• SOFC材料：2025年年报称"已完成7家客户送样，2026年将实现量产供货"；半年报显示已完成11家客户送样、获取1家客户订单、小批量交付107.16㎡，"2027年将逐步实现增量供货"，量产供货时点较原计划后移。
• 镍-氢气电池：2025年年报称"2026年随客户新产线建成投产同步实现量产供货"；半年报显示已向客户供应镍基正极板，客户250MW量产线将于2026年下半年投产，公司同步配套供应。
• 混合储能：2025年定兴10万千瓦、博野20万千瓦项目通过河北省多元技术路线独立储能试点申报；半年报确认"混合储能技术已在项目中得到应用验证"。
• 海外业务：2025年年报计划聚焦东南亚、非洲市场；半年报未单独披露海外业务进展，上半年外销收入1.06亿元（2025年全年外销2.13亿元，同比下降18.18%）。

四、核心能力建设：研发投入增加，有效专利数量回落

2026年上半年研发费用0.31亿元（3,099.87万元），同比增长13.33%。2025年全年研发投入合计0.90亿元（9,004.17万元），占营业收入比例1.57%，资本化比重62.77%，研发人员246人、占公司总人数7.43%。

专利数据出现回落：截至2025年6月末累计有效专利696件，2025年末691件，2026年6月末647件，其中发明专利由359件降至337件、实用新型由270件降至251件，国内专利由646件降至607件，报告未对有效专利数量下降作出解释。

技术储备方面，半年报披露"混合储能技术已在项目中得到应用验证；在镍锌电池、镍-氢气电池、固体氧化物燃料电池等适配AIDC需求的先进电池及关键材料领域加快市场导入；固态及半固态电池、MOFs电极等前沿技术持续开展研发和产业化探索，逐步形成梯次衔接的技术储备体系"。镍氢材料延伸品中，镍锌电池用泡沫镍上半年供应量约15.6万㎡、镀锡铜带销量24.85吨（2025年全年16.4吨、同比增长100%），钠离子电池配套材料"市场占有率领先"。

五、财务表现与经营质量：收入高增与现金流、利润增速背离

值得关注的几组数据关系：

• 利润增速梯度收窄：利润总额增速（+78.45%）高于收入增速（+36.11%），但归母净利润增速（+10.32%）与扣非增速（+4.82%）显著低于收入增速，上半年非经常性损益693.19万元（其中政府补助1,037.01万元、非流动性资产处置损益-572.61万元），亦低于2025年全年的4,389.89万元，盈利对非经常性项目的依赖下降。
• 经营现金流转负：管理层将上半年-4.13亿元的经营现金流净额归因于"支付采购款增加"。同期存货增长154.85%至9.26亿元（"储能业务增加原材料、库存商品储备"）、预付款项增长834.35%至2.70亿元（"预付电芯款增加"）、应付账款增长10.53%（"储能业务应付电芯款增加"），资金占用扩张与储能备货节奏一致。
• 杠杆持续抬升：短期借款增长45.11%至31.94亿元、应付票据增长45.30%，筹资活动现金流量净额8.36亿元、同比增长472.91%；资产负债率76.16%，较上年同期上升7.08个百分点。
• 子公司盈亏分化：兰州金川科力远由2025年全年盈利0.98亿元转为上半年亏损407.83万元；宜春力元扭亏为盈（84.89万元）；CHS公司、金丰锂业亏损收窄；参股公司科力美上半年净利润1.28亿元（2025年全年3.62亿元）。半年报与年报期间口径不同，仅用于观察趋势方向。

六、风险认知的演进：四类风险框架保持稳定

2026年半年报"可能面对的风险"列示政策、市场、经营、行业竞争四类风险，与2025年年报表述基本一致：政策风险强调"十五五"已将新型储能列为六大新兴支柱产业之一、但政策持续落地具有不确定性；市场风险提及地缘政治波动、通胀压力、人民币汇率及大宗商品价格波动；经营风险继续提示"HEV镍氢动力电池材料下游客户相对单一"；行业竞争风险提示产业链向头部市场聚集。与2025年半年报相比，政策表述由"十四五"更新为"十五五"，风险框架未新增维度。

综合结论

两份报告共同勾勒出科力远储能战略从落地到放量的路径：2025年储能产品收入17.48亿元、交付3.66GWh，2026年上半年储能产品收入6.48亿元、并网电站6座900MW/2600MWh，储能已成为第一大收入来源，锂电材料板块亦随碳酸锂价格上行而修复，金丰锂业亏损大幅收窄。同时，经营质量指标出现背离：经营现金流由+2.79亿元转为-4.13亿元、资产负债率升至76.16%、存货与预付款项大幅增长，叠加归母净利润与扣非增速显著低于收入增速，储能放量阶段的资金消耗与盈利兑现节奏，以及有效专利数量的连续回落，是后续定期报告中值得持续跟踪的观察点。

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