爱得科技2026年中报：集采过渡期营收净利双降，战略转向高毛利创新产品

一、战略主题演变：从"销量回稳"到"结构升级"

2025年年报中，管理层将经营主线表述为"围绕经营目标，不断进行销售拓展和渠道下沉以实现业绩回稳上升"，配套战略为技术创新驱动、产品结构优化、市场渠道拓展、产能规模扩张四项。2026年半年度报告沿用"销售拓展和渠道下沉以实现业绩回稳上升"的表述，但在业绩承压背景下，应对措施的措辞明显向产品结构升级倾斜：提出积极应对骨科脊柱类、运动医学类医用耗材第二轮国家集采，加快人工关节项目推进，围绕微创脊柱、高端椎体成形、全品类运动医学、骨科三类等离子消融电极开展产品迭代，并首次明确提出"制定五年内产品研发、注册规划，持续扩充差异化创新器械注册证数量，降低公司营收对低价基础创伤、传统脊柱产品的收入依赖，通过高毛利创新产品实现公司收入和利润的持续增长"。

战略重心的转移方向清晰：从依托销量增长对冲集采降价，转向以注册证扩容和产品结构升级重构收入质量。2026年上半年整体毛利率59.05%，较上年同期的58.89%基本持平，结构升级尚未在毛利率端体现，仍处于投入期。

二、业务结构变化：全线承压，运动医学相对抗跌

2025年全年，公司六大产品线中创伤类（+28.89%）、运动医学类（+12.64%）、脊柱类（+7.31%）实现增长，创面修复类（-7.25%）与贸易类（-31.60%）收缩。2026年上半年，除贸易类外全线转为负增长：

管理层将下滑归因于三类因素：外贸客户阶段性采购需求波动；经销商、医疗机构对集采到期过渡阶段的备货调整；部分产品及地区受集采价格联动出现销售价格波动。其中，脊柱类收入减少494.15万元，管理层解释为首轮国家脊柱集采3年采购周期于2026年一季度末、二季度初集中到期，第二轮集采启动前价格不确定性导致经销商主动降库存、终端医院优先消耗集采库存；创伤外固定产品因全国价格联动单价下降；创面修复类因江西、云南等省份与"辽宁等9省际联盟集采"价格联动，执行集采价格区域扩大。

关节类产品收入63.56万元（-36.93%），管理层承认产品进入市场较晚、注册证单一，收入规模小且易受市场影响，同时明确"2026年下半年将陆续取得新产品注册证"。2025年全年关节类曾以+1,091.55%的增速被视作新增增长点，2026年上半年的数据表明其商业化放量尚未兑现。

增长引擎切换的迹象体现在贸易类：2025年贸易类因停止代理非本公司关节类产品而-31.60%，2026年上半年转为+9.97%。运动医学类（-2.07%）成为制造类产品中降幅最小的一条线，与其未受本轮集采到期待摊直接冲击、且为2025年增长主力的定位相符。

三、关键措施执行情况：关节注册落地、扩产推进、海外阶段性波动

对照2025年年报"未来展望"提出的战略举措与2026年上半年执行结果：

• 产品结构优化（拓展关节、运动医学）：取得实质进展。在研产品髋关节假体、膝关节假体获国家药监局《医疗器械注册证》，神经肌肉刺激器、椎体成形用骨水泥填充器、可弯曲骨水泥注入导引器、可弯曲椎体扩张球囊导管取得江苏省药监局注册证。但关节类收入仍处低位，注册证落地到收入放量存在时滞。
• 产能规模扩张（骨科耗材扩产项目）：持续推进。2025年末项目主体封顶、累计投入9,152.20万元；2026年上半年在建工程余额10,734.40万元（+16.82%），支付扩产项目工程款2,850.00万元，另有其他非流动资产3,462,865.05元（+923.41%）为采购机器设备预付设备款。扩产与收入下滑并存，产能爬坡与需求节奏的匹配值得跟踪。
• 市场渠道拓展（海外注册与布局）：阶段性承压。境外收入2025年全年+41.96%，2026年上半年-22.17%至1,124.39万元；骨科电动工具（以境外客户为主）收入-55.00%，管理层解释为器械手术工具可长期使用、境外客户按终端损耗按需采购所致。公司仍通过参加CMEF等展会推进产品推广，海外战略未见转向，但波动性暴露明显。
• 降本增效：2025年年报强调"严格费用管控，降本增效"，2026年上半年销售费用2,158.87万元（+14.84%）、管理费用1,556.43万元（+32.94%，系上市活动产生的招待差旅费、会务费）、研发费用1,154.14万元（+14.08%），费用率整体上行，降本举措在收入下行期尚未体现。

四、核心能力建设：研发强度提升，注册证与专利双扩容

研发费用率从2025年全年的7.61%升至2026年上半年的8.74%（研发费用占营业收入比重），在收入下滑11.46%的同时研发费用仍增长14.08%，研发强度逆势提升。上半年新取得专利16项（其中发明专利5项）、新增9项备案或注册证。2025年年报披露的在研管线（全髋全膝系统、清创系统、医用刨削系统、神经刺激系统、射频消融治疗系统）在2026年上半年陆续进入注册取证阶段，技术成果转化节奏与五年研发注册规划的执行情况将成为观察重点。

需注意半年报"报告期内核心竞争力变化情况"标注为不适用，未对护城河变化作定性陈述。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流转弱，资产负债表优化

2025年全年仍保持营收、利润、现金流三线增长，2026年上半年转为全面回落。与2025年同期相比，营收-11.46%、归母净利润-33.41%、扣非净利润-37.72%，利润降幅显著大于收入降幅，主因是期间费用刚性增长：管理费用+32.94%、销售费用+14.84%、财务费用+231.75%（汇率波动产生汇兑损失）。管理费用中上市活动相关支出属一次性因素，但销售费用增长反映渠道投入在集采过渡期仍在加码。

经营质量方面存在一组值得关注的组合数据：经营活动现金流净额同比下降81.94%（-81.94%），管理层解释为生产备货支付材料款和劳务支出同比增加2,015.17万元；同期存货余额8,716.10万元（+16.81%），而收入同比下降。备货增加与需求收缩方向相反，存货周转率从上年同期的0.81降至0.67，资产减值损失-160.90万元虽同比收窄50.72%（部分长库龄存货消耗），但库存去化压力仍是下半年变量。

资产负债表端，因2026年2月10日北交所上市募集资金到账（发行29,530,762股、价格7.67元/股、募集资金22,650.09万元），归母净资产7.70亿元（+32.07%），合并资产负债率降至13.30%，流动比率升至5.85，有息负债为零，偿债结构显著改善。投资活动现金流净额-19,472.62万元，主要投向扩产项目工程款2,850.00万元、购买理财产品16,312.68万元及募集资金现金管理10,000.00万元，理财及大额存单期末余额合计3.43亿元，资金使用效率与主营投入比例值得持续观察。

从季度节奏看，2026年一季度营收6,068.65万元（-9.14%）、归母净利润1,212.41万元（-23.24%）、经营活动现金流净额-1,322.60万元，二季度降幅较一季度扩大，业绩压力呈现逐季加深态势。

六、风险认知的演进：从"集采冲击边际收窄"到"集采到期过渡与二轮集采启动"

两份报告的风险清单完全一致（带量采购政策、医保控费政策、行业监管合规、核心技术迭代、应收款项回收、存货减值六项），且均声明"本期重大风险未发生重大变化"。但管理层对集采周期的定性判断发生了阶段切换：

2025年年报表述为"集采政策在骨科四大领域全部落地……集采对公司影响边际趋缓""预期未来集采续标出现进一步大幅度降价的可能性较低"；2026年半年报将行业状态更新为"2021-2026年，骨科四大细分领域集采政策已全面落地……未来2-3年将持续处于集采稳定执行周期"，同时首次将"集采到期过渡阶段"作为经营扰动因素写入收入变动归因——首轮国家脊柱集采周期到期、第二轮集采即将启动带来的价格不确定性，已被管理层识别为本期业绩下滑的直接原因之一。

行业判断方面，半年报延续"头部企业份额稳步攀升、行业集中度持续上行、国产品牌主导格局"的判断，并补充了"集采全覆盖叠加低端耗材同质化低价竞争加剧，行业主流产品中标价差大幅缩小"的表述，这与其"降低对低价基础创伤、传统脊柱产品依赖"的产品策略形成呼应——管理层对低值耗材价格竞争加剧的风险认知，直接推动了产品结构升级的落地。

综合结论

爱得科技2026年半年报呈现典型的"转型阵痛期"特征：上市募资显著改善资产负债表（资产负债率降至13.30%），研发费用率提升至8.74%、专利与注册证双扩容支撑产品升级，但收入端受集采到期过渡、外贸需求波动及价格联动三重挤压同比下降11.46%，扣非净利润降幅达37.72%，经营现金流净额同比-81.94%。增长引擎正从创伤、脊柱等集采主力品类向运动医学、关节等创新品类切换，髋膝关节注册证的落地为下半年产品矩阵扩容提供了基础，但关节类63.56万元的半年收入显示新引擎尚未形成规模贡献。管理层以"五年产品研发注册规划"明确锚定高毛利创新产品路线，其执行效果将取决于集采过渡期结束后脊柱产品的订单修复节奏，以及新注册产品的商业化放量速度。

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